渠道收緊 上市公司融資進(jìn)一步分化

　　□本報記者 張曉琪

　　非標(biāo)規(guī)模持續(xù)壓縮背景下，標(biāo)準(zhǔn)化融資日趨緊張。違約事件頻發(fā)不斷抬升信用債發(fā)行利率、無擔(dān)保AA級信用債無人問津；銀行信貸收緊并加強(qiáng)對放貸企業(yè)的資質(zhì)篩選，機(jī)構(gòu)竭力避免“踩雷”。

　　多位銀行、券商受訪人士表示，目前融資成本越來越高，持續(xù)虧損、質(zhì)押率過高的上市公司即便給再高的融資利率也不敢接，只能推掉。分析人士指出，外部融資收緊下，融資利率定價差異化越發(fā)明顯，行業(yè)趨勢、經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等綜合評定越差的企業(yè)融資成本將顯著高于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其應(yīng)該關(guān)注外部融資杠桿較高的企業(yè)。

　　新債難發(fā)

　　違約事件頻發(fā)已經(jīng)影響到上市公司新債的發(fā)行，取消或推遲發(fā)行的債券規(guī)模不斷攀升。據(jù)統(tǒng)計，近一個月以來“棄發(fā)”的債券規(guī)模高達(dá)684.9億元。

　　“‘棄發(fā)’的主要原因是機(jī)構(gòu)在債券認(rèn)購上越來越謹(jǐn)慎。以AA級債券為例，以前利率高一些還有機(jī)構(gòu)愿意買，現(xiàn)在很少有人要?！蹦彻煞葜迫虃袖N人員告訴記者，目前業(yè)內(nèi)購買信用債的底線是AA+評級，AA級債券如果獲得擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保也會有機(jī)構(gòu)購買，但需另花1%的成本給擔(dān)保機(jī)構(gòu)，利率總計在8%左右。

　　信用違約對債市影響日趨明顯。第一創(chuàng)業(yè)(002797,股吧)(6.720, 0.10, 1.51%)證券首席分析師李懷軍認(rèn)為，違約事件頻發(fā)時加劇市場及投資者恐慌情緒，市場會要求更高的風(fēng)險補(bǔ)償，從而抬升發(fā)行利率，加大發(fā)行人的債券發(fā)行難度。由于投資者的風(fēng)險偏好改變，會更加傾向于配置高資質(zhì)的債券，所以信用風(fēng)險較高的上市公司發(fā)債難度會更大一點。

　　“5年期AAA級的公司債發(fā)行利率由4月初的4.83%至5月底的6.8%，已累計上行200基點，大大降低了發(fā)行人的發(fā)行意愿。另外，目前取消發(fā)行的債券以長久期為主，發(fā)行人行業(yè)多集中于建筑業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)，對于資金的需求更高并且對資金成本更加敏感，融資成本上升時傾向于取消發(fā)行?！崩顟衍娭赋觥?/p>

　　各渠道緊縮

　　除債券融資外，其他融資渠道也明顯收緊。

　　比如作為實體經(jīng)濟(jì)融資支柱的銀行貸款，明顯呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。一家商業(yè)銀行對公人士告訴記者，今年以來銀行信貸收緊明顯，貸款利率抬升之余，也在不斷加強(qiáng)對放貸企業(yè)的資質(zhì)篩選。目前商業(yè)銀行貸款利率平均在基準(zhǔn)之上上浮30%，四大行上浮20%-25%。

　　“去年資質(zhì)很好的龍頭企業(yè)或國企大部分還能拿到基準(zhǔn)利率，今年就難了。除非對方給予其他業(yè)務(wù)回報，比如放幾千萬存款。”該人士告訴記者，“資質(zhì)一般企業(yè)的融資利率能上浮到基準(zhǔn)之上40%，即便這樣都不一定批得了?！?/p>

　　定增作為股權(quán)融資重要方式之一，同樣兩極分化嚴(yán)重。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來定增實際募資總額為2933億元，同比下降近20%?！皩τ趦?yōu)質(zhì)定增項目，投資機(jī)構(gòu)大批涌入，有的還搶不到份額；而企業(yè)資質(zhì)一般的定增項目如果沒有保底，則很難發(fā)出去?！蹦炒笮腿虣C(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士告訴記者。

　　另一股份制券商投行人士也表示，目前融資成本越來越高，此前頻繁使用的融資工具如股權(quán)質(zhì)押、信用貸等，不好做、不能做、不敢做。一來強(qiáng)監(jiān)管下，灰色業(yè)務(wù)都不敢碰；二來大家很擔(dān)心‘踩雷’，一些持續(xù)虧損、質(zhì)押率過高的上市公司即便給再高的融資利率我們也不敢接。”

　　這在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上體現(xiàn)得尤為明顯。上述投行人士指出，春節(jié)前股權(quán)質(zhì)押利率約在6%左右，目前已經(jīng)上浮至7.5%-8%。與此同時，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)大幅縮減，此前幾家股權(quán)質(zhì)押做得比較多的券商規(guī)?？s減了約2/3。導(dǎo)致該情況主要有兩個因素，一是新規(guī)規(guī)定，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%，許多個股已經(jīng)達(dá)到紅線，相當(dāng)于剔除了一批可選標(biāo)的，與此同時，剩下個股的質(zhì)押空間并不大；二是股權(quán)質(zhì)押資金用途審核日趨嚴(yán)格，原來券商睜一只眼閉一只眼，對資金用途沒有嚴(yán)格管控，現(xiàn)在寧可不做也要把資金用途死死卡在申請文件列明的資金用途(如擴(kuò)大生產(chǎn)、補(bǔ)充流動性等)上，嚴(yán)禁將資金用于資本運(yùn)作。

　　融資進(jìn)一步分化

　　平安證券首席策略分析師魏偉認(rèn)為，今年上市公司融資渠道發(fā)生明顯變化，伴隨監(jiān)管政策全面封堵各類表外和非標(biāo)通道，委托貸款、信托貸款等非標(biāo)規(guī)模大幅萎縮，這部分融資需求被擠壓回到表內(nèi)。

　　他認(rèn)為，融資成本抬升有兩方面原因，一方面部分存量非標(biāo)業(yè)務(wù)到期后，需要尋求表內(nèi)融資渠道如銀行信貸、債券融資接續(xù)，需求涌入帶動表內(nèi)融資利率上行。此外，融資成本上行與實體企業(yè)經(jīng)營層面緊密相關(guān)，信用市場定價高說明機(jī)構(gòu)不看好企業(yè)整體經(jīng)營趨勢。不同行業(yè)、不同企業(yè)根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等因素不同，利率定價也不同，越差的企業(yè)會越來越不受融資機(jī)構(gòu)“待見”，融資成本將顯著高于優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　“今年房地產(chǎn)企業(yè)融資比較艱難。受政策影響，今年房地產(chǎn)企業(yè)投資增速高于銷售增速，現(xiàn)金流逐漸惡化，導(dǎo)致房企融資成本抬升?，F(xiàn)在即便是優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商，其信用債融資成本也在7%-8%，這個水平高于當(dāng)期標(biāo)準(zhǔn)信貸利率約150-200基點。和優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)對比就更加明顯，后者融資成本約在4%-5%。”魏偉指出。

　　他表示，當(dāng)前四類企業(yè)融資會更加困難、融資成本相對較高，分別是地產(chǎn)類企業(yè)、PPP等涉及地方政府投資類企業(yè)、經(jīng)營不善的企業(yè)和外部杠桿過高的企業(yè)。