研報精選 6股值得關(guān)注（6.5）
摘要： 永利股份：業(yè)績拐點向上，三駕馬車助力公司業(yè)績快速增長事件：公司發(fā)布2018年半年報預(yù)告，預(yù)計2018年上半年歸母凈利潤為17699-22123萬元，同比增長20%-50%。其中Q2歸母凈利潤為1256
永利股份(300230,股吧)：業(yè)績拐點向上，三駕馬車助力公司業(yè)績快速增長
事件：公司發(fā)布2018年半年報預(yù)告，預(yù)計2018年上半年歸母凈利潤為17699-22123萬元，同比增長20%-50%。其中Q2歸母凈利潤為12567-16991萬元，同比增長64%-122%，環(huán)比增長145%-231%。預(yù)計2018年上半年非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約為5345萬元。
Q1受匯兌損益和季節(jié)性因素影響，Q2環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)。公司Q1歸母凈利潤為5132萬元，同比下滑28%：一方面是由于匯率波動，美元兌人民幣匯率從6.6單邊下行到6.3，公司財務(wù)費用從345萬元大幅增加到1856萬元，收入端也受到一定影響；另一方面是由于公司業(yè)務(wù)存在一定的季節(jié)效應(yīng)，公司一季度部分業(yè)務(wù)訂單較為平淡。二季度一方面美元兌人民幣匯率從6.3上升到6.4，另一方面公司業(yè)務(wù)環(huán)比好轉(zhuǎn)。此外，5月11日公司發(fā)布公告，出售百匯科技BVI100%股權(quán)，交易金額為5478萬港幣，本次交易預(yù)計獲得收益5475.75萬元(按2018年4月30日的匯率1：0.8079折算為人民幣4424萬元)，顯著增厚公司業(yè)績。
輕型輸送帶業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司是國內(nèi)輕型傳送帶業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)，2017年營收6.19億，同比增長30%，受限于原材料漲價毛利率有所下滑。2016年12月，公司收購荷蘭VVanderwell公司，邁出了國際化戰(zhàn)略布局的第一步。未來輕型輸送帶業(yè)務(wù)有望保持良好的增長態(tài)勢。
英東模塑側(cè)重汽車行業(yè)。子公司英東模塑側(cè)重汽車行業(yè)，主要客戶為一汽豐田、上海大眾、上海通用、現(xiàn)代、長安福特馬自達、特斯拉、奔馳、寶馬、一汽大眾、上汽、北汽、江淮汽車(600418,股吧)等汽車廠商及索尼、LG、海爾等家電企業(yè)配套供貨，業(yè)績穩(wěn)步增長。其中英東模塑于2015年與特斯拉簽訂合作合同并進入特斯拉開發(fā)、供應(yīng)產(chǎn)品、提供支持性服務(wù)的供應(yīng)鏈，未來一方面有望伴隨特斯拉量產(chǎn)放量，另一方面有望逐步擴張供貨品類。2017年9月，公司公告收購華益盛68.77%股權(quán)，切入門把手領(lǐng)域，華益盛擁有一汽大眾一級供應(yīng)商資質(zhì)以及北汽一級供應(yīng)商資質(zhì)，未來有望借助公司的營銷網(wǎng)絡(luò)快速放量。
煒豐國際側(cè)重玩具、消費電子行業(yè)。2016年10月，公司定增收購煒豐國際。煒豐國際主要客戶包括LEGO、Cal-Comp等知名企業(yè)，并且積極開拓消費電子行業(yè)其他客戶，未來有望快速增長。煒豐國際16、17、18年業(yè)績承諾分別為16121、17709、19541萬港幣，16、17年分別完成18396和18312萬港幣，公司18年業(yè)績有望持續(xù)超額完成。
給予“買入”投資評級。公司已經(jīng)形成輕型傳送帶、英東模塑和煒豐國際為主的三駕馬車，業(yè)績有望持續(xù)發(fā)展。預(yù)測公司2018-2020年凈利潤分別為4億、4.41億和5.34億元，EPS分別為0.88元、0.97元和1.18元，對應(yīng)PE分別為12倍、11倍和9倍。給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品拓展低于預(yù)期的風(fēng)險。
中金環(huán)境(300145,股吧)：制造+咨詢快速發(fā)展，布局高毛利危廢處置
公司是國內(nèi)不銹鋼離心泵企業(yè)龍頭，2015年進軍環(huán)保行業(yè)，致力打造“生態(tài)環(huán)境醫(yī)院”品牌，主營四大板塊：設(shè)備制造、環(huán)保咨詢設(shè)計與治理、環(huán)境綜合治理、危廢處置。
設(shè)備制造業(yè)務(wù)回暖。隨著經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)暖，不銹鋼泵市場熱度回升，2017年設(shè)備制造板塊營收同比增長28.3%，其中升級版立式泵CDM系列產(chǎn)品得到市場廣泛認可，有望成為利潤增長點。此板塊主要采用直銷和經(jīng)銷模式，具有現(xiàn)金回流較快的特性，將與其他板塊發(fā)揮較強的協(xié)同作用，成為公司業(yè)績增長的有力支撐點。
環(huán)保咨詢板塊新增工程項目。公司華宇事業(yè)部已形成環(huán)保咨詢+工程設(shè)計“雙核驅(qū)動”格局，2017年公司并購河北磊源，補全公司工程建設(shè)資質(zhì)。至此，公司民營環(huán)保咨詢龍頭地位得到進一步鞏固。由于咨詢設(shè)計板塊具有輕資產(chǎn)屬性且毛利率較高，將有效提升公司綜合毛利率，同時，咨詢水平的提升也將有效促進環(huán)保工程項目的承攬。此外，作為環(huán)評甲級龍頭企業(yè)，公司受益紅頂環(huán)評機構(gòu)退出環(huán)評市場，隨著環(huán)保督查趨嚴，環(huán)評行業(yè)有望保持高增長。
污水污泥業(yè)績貢獻穩(wěn)定。為優(yōu)化環(huán)保板塊輕重資產(chǎn)比例，公司于2017年12月出售金山環(huán)保，但保留優(yōu)質(zhì)的污水污泥處理及藍藻處理項目和相關(guān)技術(shù)。其中，污泥藍藻處理方面的太陽能(000591,股吧)低溫復(fù)合污泥處理技術(shù)是國內(nèi)首創(chuàng)，市場前景廣闊。根據(jù)現(xiàn)有項目情況來看，進入運營期后，板塊將每年貢獻7000-8000萬元左右凈利潤。
布局高毛利危廢處置行業(yè)。2017年12月，公司收購金泰萊，進軍危廢行業(yè)。金泰萊主營危廢處置及再生資源回收利用，處置能力18萬噸/年，近兩年毛利率均維持在50%以上。同時，危廢行業(yè)提供增值稅和所得稅方面的優(yōu)惠政策，景氣度較高。未來，公司有望逐步打造危廢處置全流程產(chǎn)業(yè)鏈。金泰萊2018-2020年業(yè)績承諾為1.7、2.0、2.35億元，板塊有望成為公司新的增長極。
風(fēng)險提示。業(yè)務(wù)拓展速度不及預(yù)期，新增訂單不及預(yù)期，業(yè)績增長不及預(yù)期，新興市場政策風(fēng)險，國內(nèi)外二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
(國開證券 崔國濤,梁晨)
國禎環(huán)保(300388,股吧)：運營資產(chǎn)豐富、訂單高增的水環(huán)境綜合服務(wù)商
投資要點：
營收連續(xù)五年增長，運營收入占比較高。公司已構(gòu)建起水環(huán)境治理綜合服務(wù)、工業(yè)廢水處理綜合服務(wù)、小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，自2013 年起，實現(xiàn)營業(yè)收入連續(xù)五年增長。2017 年，公司實現(xiàn)營收26.28億元，同比增長79.67%；其中水環(huán)境綜合治理服務(wù)實現(xiàn)收入16.83 億元，占比64.04%，是2017 年的主要利潤貢獻點。公司運營類收入持續(xù)穩(wěn)定增長，占收入比例常年保持在40%以上；2017 年由于開工項目較多，運營類收入比重下降到36.53%，但公司以技術(shù)和運營為核心的戰(zhàn)略目標并未改變，隨著項目落地，公司運營類收入將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
市政水處理空間廣闊，公司污水運營規(guī)模居前。我國城市化進程繼續(xù)推進，市政生活污水處理需求將隨之提高，“十三五”時期僅新增污水&污泥處理設(shè)施需求就接近4000 億元；現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理廠提標改造也將帶來千億市場空間。公司在市政水處理領(lǐng)域深耕多年，擁有污水運營規(guī)模446 萬噸/日，在上市公司中居第三位。公司運營資產(chǎn)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，還將在污水廠提標改造的過程中實現(xiàn)升值。公司在市政水處理領(lǐng)域技術(shù)和運營管理經(jīng)驗豐富，有充足的優(yōu)勢進一步搶占市場空間，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。
水環(huán)境治理高景氣，流域&小城鎮(zhèn)帶來新的增長點。五大涉水攻堅戰(zhàn)的展開將釋放更多流域和小城鎮(zhèn)環(huán)境治理項目。公司2016 年調(diào)整經(jīng)營策略，17 年在流域治理方面實現(xiàn)突破，斬獲訂單突破20 億元，戰(zhàn)略執(zhí)行效果明顯，為后續(xù)業(yè)績增長提供保障。同時，公司于2013 年便參與小城鎮(zhèn)環(huán)境治理項目，后又通過收購挪威Biovac 提升技術(shù)儲備和管理經(jīng)驗，有望在鄉(xiāng)村振興的背景下迅速搶占村鎮(zhèn)治理的先機。
工業(yè)水處理市場開啟，麥王環(huán)境優(yōu)勢明顯?！碍h(huán)保督查+排污許可證+環(huán)保稅”建立起更加嚴格的監(jiān)管機制，同時為企業(yè)主動進行節(jié)能減排起到促進作用。工業(yè)水處理的需求從政策層面?zhèn)鲗?dǎo)到企業(yè)層面，真正地推動第三方治理市場的開啟。子公司麥王環(huán)境在工業(yè)水處理領(lǐng)域擁有核心技術(shù)，具有良好的聲譽和眾多高端客戶的項目經(jīng)驗。在環(huán)保監(jiān)管趨嚴、工業(yè)水處理需求提升的背景下，有望實現(xiàn)業(yè)績的長期穩(wěn)定增長。
訂單延續(xù)高增長態(tài)勢，為未來業(yè)績提供保障。2018 年一季度，公司新增訂單(中標)41.92 億元，超過2017 年全年訂單金額的一半，高增長態(tài)勢延續(xù)；一季度末公司在手訂單96.78 億元，若推進順利，有望帶動公司業(yè)績持續(xù)高增長。
盈利預(yù)測與估值：我們維持公司2018-2020 年EPS 為0.85.991.13 元，對應(yīng)公司6 月1 日收盤價20.31 元，2018-2020PE 分別為23.920.417.9；目前公司估值處于歷史低位，我們看好公司在水環(huán)境領(lǐng)域的技術(shù)和運營規(guī)模優(yōu)勢，2018 年公司訂單延續(xù)高增長態(tài)勢，若項目能夠順利推進，業(yè)績高增長可期，上調(diào)公司評級至“買入”。
風(fēng)險提示：工業(yè)水處理和小城鎮(zhèn)市場釋放進度不及預(yù)期；PPP 監(jiān)管及信貸風(fēng)險；項目進展不及預(yù)期；地方政府債務(wù)違約風(fēng)險。
鐵龍物流(600125,股吧)：鐵路集裝箱運價調(diào)整 鐵龍物流將顯著受益
事件：鐵總發(fā)布《關(guān)于調(diào)整鐵路集裝箱運價有關(guān)事項的通知》，鐵路貨物運價率表集裝箱運價率調(diào)整為：20 英尺基價1 為440元/箱，基價2 為3.185 元/箱公里；40 英尺基價1 為532 元/箱，基價2 為3.357 元/箱公里。20 英尺罐式箱加價率由30%下調(diào)至5%，冷藏箱加價率由20%上調(diào)至30%。
集裝箱短途運輸優(yōu)勢凸顯，特箱費率定價趨于市場化。1)下調(diào)集裝箱基價1，上調(diào)基價2，降低集裝箱短途運價提升長途單位運價，從而開拓中短途集裝箱運輸市場，鐵龍物流承運沙鲅鐵路支線，區(qū)間長度14.4 公里，將受益于本次集裝箱短途運輸提振。2)下調(diào)20 英尺罐式箱加價費率，上調(diào)冷藏箱加價費率有助于加快罐式箱市場的拓展速度，改善冷藏箱的經(jīng)營狀況，完善不同箱型在市場中的合理定位，鐵龍18 年計劃投資購置1 萬只各類罐式箱，500 只冷藏箱，冷藏箱經(jīng)營效益將得到顯著改善。
“公轉(zhuǎn)鐵”力度空前，沙鲅線運量將顯著受益。交通運輸部規(guī)定今年7 月1 日起全面禁止不合規(guī)車輛運輸車通行，運輸車輛的治理促使貨源持續(xù)向鐵路回流。同時，生態(tài)環(huán)境保護部提出山東、長三角地區(qū)沿海港口煤炭集疏港運輸全部改由鐵路，環(huán)境保護和公路治超力度空前且持續(xù)，鐵龍物流受益于沙鲅線的公轉(zhuǎn)鐵增量預(yù)計在10%。
新貨運清算辦法提質(zhì)增效，大幅提振公司盈利能力。貨運收入清算方式改為承運清算，也即始發(fā)承運企業(yè)將運費全部計入收入，并向經(jīng)過的其他路局支付機車牽引，到站服務(wù)等5 項費用，對具體一票業(yè)務(wù)而言，成本相對固定，收入端可以浮動運價，更加市場化和靈活，提升始發(fā)路局的攬貨積極性和經(jīng)營效益。
投資建議：公司特種箱瞄準行業(yè)一流，受益公轉(zhuǎn)鐵、集裝箱運價提升、貨運新清算準則，公司也是鐵路集裝箱業(yè)務(wù)為代表的唯一上市平臺， 預(yù)計公司2018-2020 年EPS分別為0.38/0.48/0.55元，PE 分別為24x/19x/16x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：沙鲅線運量增長不及預(yù)期，特種箱需求下滑。
事件：
2018 年5 月31 日，公司表示目前小黃筒已在上海、成都、重慶、廣州、北京試點運營，中郵速遞易目前也在積極探索共同配送業(yè)務(wù)。中郵速遞易已于2018 年4 月召開戰(zhàn)略啟動會，制定了計劃和目標。后期中郵速遞易會結(jié)合市場和公司具體情況，全力推動目標落實。
主要觀點：
1.公司成功摘帽，輕裝上陣
公司2017 年扭虧為盈，成功摘帽。根據(jù)公司一季報，公司在手現(xiàn)金充足，接近20 億元。充足的現(xiàn)金為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及新業(yè)務(wù)拓展提供支持，未來值得期待。
2、速遞易業(yè)務(wù)將進一步整合
中郵集團在取得速遞易控股權(quán)后，預(yù)計將進一步整合旗下快遞柜業(yè)務(wù)，將速遞易業(yè)務(wù)做大做強。公司持有速遞易34%的股份，將能享受速遞易價值提升。
3、公司金融外包服務(wù)保持穩(wěn)定
公司全資子公司維度金融主要從事金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)，經(jīng)過10 余年的發(fā)展，已是國內(nèi)領(lǐng)先的金融外包提供商，在部分細分領(lǐng)域處于市場龍頭地位，業(yè)務(wù)預(yù)計將保持穩(wěn)定。
結(jié)論：
公司是國內(nèi)金融外包和快遞柜龍頭，在手現(xiàn)金充足，未來發(fā)展值得期待。我們預(yù)計公司 2018-20 年 收入分別為7.3 億元，8.8 億元和10.5 億元，對應(yīng)EPS 分別為 0.08 元、0.09 元和 0.11 元，目標價5.05 元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
1、 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下降的風(fēng)險；
2、 速遞易持續(xù)虧損的風(fēng)險；
愛爾眼科(300015,股吧)：標準化建設(shè)奠定愛爾眼科王國基石
連鎖醫(yī)療領(lǐng)域，鮮有企業(yè)做到規(guī)模擴張和盈利增長兼顧。愛爾眼科上市后近10年將連鎖規(guī)模從17家發(fā)展至200余家(含并購基金)的同時，盈利能力保持在行業(yè)前列：2009-2017年營業(yè)收入CAGR高達33.08%，毛利CAGR高達31.67%，銷售毛利率和銷售凈利率在擴張期保持穩(wěn)定，ROE從2009年7.56%逐年攀升至20.14%，堪稱行業(yè)標桿。
廣證恒生在《惟精惟一，大作于細--愛爾眼科式連鎖哲學(xué)執(zhí)天下之牛耳》報告中總結(jié)了醫(yī)療服務(wù)連鎖經(jīng)營模式的三大關(guān)鍵能力：基礎(chǔ)單元運營能力、連鎖復(fù)制能力和管理輸出能力。最新研究發(fā)現(xiàn)，三大能力和標準化息息相關(guān)，正是標準化奠定了眼科王國的基石。
一、基礎(chǔ)能力標準化建設(shè)發(fā)端于強大的內(nèi)生能力
1)“老營”醫(yī)院盈利能力強，2017年銷售凈利率達23.55%2002-2004年建設(shè)的7家“老營”醫(yī)院至2006年全部實現(xiàn)盈利，為愛爾眼科2006-2008年規(guī)模擴張掃清后顧之憂；“老營”醫(yī)院銷售凈利率高于公司整體水平約10個百分點，是實施新一輪擴張戰(zhàn)略的堅強后盾。
2)四大標準化制式復(fù)制基礎(chǔ)單元能力，三大“超配”升級單體盈利水平愛爾不斷提煉經(jīng)營之道，新建醫(yī)院采用四大標準化制式復(fù)制成熟醫(yī)院的運營模式：選址標準化、人員配置標準化、設(shè)備配置標準化和營銷工作標準化。后期以三大“超配”動作升級基礎(chǔ)單元能力：增加面積(平均營業(yè)面積從2012年5255平方米增長至2017年6573平方米)；增加人員(平均人員規(guī)模從2013年130人增長至2017年174人)及提高培訓(xùn)力度；增加先進設(shè)備。2012-2017年單位面積凈利潤的CAGR為3%，2009-2017年人均產(chǎn)出的CAGR為6.78%。
二、“3種維度+3種路徑”模式標準化擴張，推動愛爾網(wǎng)點覆蓋全國
1.連鎖模式方面：“三級連鎖”升級為“分級連鎖”，利用中心地區(qū)的影響力帶動網(wǎng)點下沉，加速服務(wù)覆蓋基層，目前三級醫(yī)院占比高達62.22%。
2.擴張模式方面：“單輪驅(qū)動”升級為“雙輪驅(qū)動”，以自有資金11.88億通過產(chǎn)業(yè)并購基金撬動潛在的162億資產(chǎn)。2017年產(chǎn)業(yè)基金旗下至少有120家醫(yī)院，有9家醫(yī)院進入上市體系，對2017年凈利潤增長部分貢獻率達30.45%。
3.地域擴張方面：以兩湖為大本營，逐漸向全國擴建網(wǎng)點。目前網(wǎng)點(含并購基金)覆蓋145個地級市，其中包括兩湖所有地級市。
三、堅持“利出一孔”管理思想，解放生產(chǎn)力
愛爾深諳管理之道，將客戶、員工、股東和社會的利益融合，將價值觀與激勵約束機制融合，一萬五千名員工力出一孔，共同為愛爾的夢想而奮斗。股權(quán)激勵達到行權(quán)條件，合伙人制度平均收益超過20%，實現(xiàn)預(yù)期的效果。
創(chuàng)業(yè)之路沒有盡頭，前方有無盡的挑戰(zhàn)，唯有永遠保持創(chuàng)業(yè)的初心才能走得更遠。愛爾在路上，未來更精彩
風(fēng)險提示：競爭者日益壯大；政策風(fēng)險；資管新規(guī)影響并購策略的實施
(廣證恒生證券 袁季)
增長,治理,環(huán)保,有望,凈利潤
