經(jīng)歷了50天閃電過會(huì)的藥明康德(603259,股吧)，以募集金額縮水六成的代價(jià)，成為登陸A股的第一只獨(dú)角獸。據(jù)藥明康德公告顯示，5月2日，藥明康德首次公開募集資金凈額約21.3億元已到到賬。

　　不過，資金到賬僅一個(gè)月，藥明康德就用了約七成募集資金買了理財(cái)產(chǎn)品。6月5日，藥明康德發(fā)布公告稱，截至公告當(dāng)日，藥明康德及其子公司累計(jì)使用閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品的總額為14.99億元。

　　事實(shí)上，購買理財(cái)產(chǎn)品是藥明康德常規(guī)操作，據(jù)其招股說明書顯示，2014年至2017年的前三季度，藥明康德在買理財(cái)產(chǎn)品方面的投入共計(jì)逾30億元。

　　如此大手筆的進(jìn)行理財(cái)投資的藥明康德，實(shí)際上擁有頗有充裕的現(xiàn)金流，可以說是毫不差錢。而這或許正是即便募集金額腰斬，藥明康德依然選擇積極上市的底氣。

　　買了近30億理財(cái)產(chǎn)品

　　拿著閑置資金去做理財(cái)、投資，其實(shí)是不少上市公司都在做的事情。雅戈?duì)?/a>(600177,股吧)甚至曾因投資獲利豐厚而被戲稱為“股神”。

　　事實(shí)上，上市之前的藥明康德就是理財(cái)愛好者。

　　據(jù)其招股說明書顯示，2014年至2016年的三年間，藥明康德用于購買銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金分別為13.83億元、7.79億元、10.06億元。在2017年末，這一數(shù)字為2.98億元。過去四年間，藥明康德在理財(cái)方面的投入共計(jì)約34.66億元。

　　如今上市僅一個(gè)月，藥明康德已經(jīng)累計(jì)使用閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品的總額達(dá)14.999億元。根據(jù)藥明康德的公告，該筆閑置資金投入到了6個(gè)保本型理財(cái)產(chǎn)品中，其中單款產(chǎn)品最高金額為3.889億元、最長期限為180天、最高預(yù)期年化收益率為4.9%。

　　除了使用閑置的募資資金之外，藥明康德還投入了約15億元閑置自有資金用以購買理財(cái)產(chǎn)品。藥明康德于6月5日發(fā)布的公告中顯示，截至2018年5月31日，公司及子公司使用閑置自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品余額為144,440.89萬元。

　　值得注意的是，據(jù)藥明康德首次公開發(fā)行股票招股說明書顯示，募集資金中有逾6億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　最初，藥明康德IPO計(jì)劃募集資金高達(dá)57.4億元，募投項(xiàng)目共計(jì)10項(xiàng)，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金10億元。伴隨著募資金額的縮水六成至21.3億元，藥明康德計(jì)劃募投的項(xiàng)目數(shù)量也大幅縮減，最后剩下4項(xiàng)，除了3項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目之外，還有6.39億元資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　然而，與充裕的現(xiàn)金流和大手筆購買理財(cái)產(chǎn)品形成鮮明對比的是，藥明康德在研發(fā)上的投入。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年間，藥明康德的研發(fā)費(fèi)用分別為1.3億元、1.43億元、2.14億元、3.06億元，共計(jì)約7.93億。

　　事實(shí)上，藥明康德在研發(fā)方面的投入頗為投資者詬病，因?yàn)槠渫度氡壤恢本S持在較低的水平。數(shù)據(jù)顯示，藥明康德2014年至2017年，研發(fā)費(fèi)用與營業(yè)收入占比分別為3.13%、2.93%、 3.5%、3.94%。從近三年研發(fā)投入來看，其研發(fā)營收占比平均每年僅提升約為0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　而藥明康德這一研發(fā)營收占比，與恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)及華大基因(300676,股吧)相去較遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2016年與2017年間，恒瑞醫(yī)藥的這一占比分別為10.73%、12.68%；華大基因的這一數(shù)字分別為10.35%、8.70%。事實(shí)上，昭衍新藥(603127,股吧)與藥石科技(300725,股吧)的研發(fā)比重也達(dá)到近9%。

　　毫不差錢

　　雖然藥明康德需要募集資金來補(bǔ)充流動(dòng)資金，但是能拿出這么多錢買理財(cái)產(chǎn)品，底氣或許還是來自公司壓根不差錢。

　　不差錢首先體現(xiàn)藥明康德?lián)碛辛己玫某掷m(xù)賺錢能力。據(jù)其招股意向書顯示，2015年至2017年，藥明康德的凈利潤分別為6.8億元、11.2億元、12.96億元。同期，藥明康德經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7.39億元、17.57億元、17.94億元。

　　藥明康德的現(xiàn)金流一直處于十分充裕的狀態(tài)。2014年至2017年的4個(gè)報(bào)告期內(nèi)，藥明康德的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為7.38億元、10.02億元、25.07億元、24.66億元。而據(jù)東財(cái)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年一季度末，藥明康德額的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額就已經(jīng)達(dá)到了17.32億元。

　　此外，藥明康德每年都收到來自政府部門的補(bǔ)貼。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年間，藥明康德計(jì)入營業(yè)外收入的政府補(bǔ)貼金額分別是1.07億元、6908萬元、1億元、1.29億元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別是11.09%、8.62%、7.28%、14.46%。

　　同時(shí)，藥明康德的資產(chǎn)流動(dòng)性也很好。2014年至2016年，其流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均在60%左右，2017年，這一比例約為43.5%。

　　由此來看，藥明康德的土豪本質(zhì)盡顯無疑?；蛟S這也正是即便募資金額被縮減六成，藥明康德依然快速完成上市的底氣。

　　不過塞翁失馬，焉知非福。藥明康德雖然募集金額大幅縮水，但市盈率也同時(shí)下降。若按照原計(jì)劃的57.4億元募集資金計(jì)算，每股價(jià)格折合約55.087元，以2016年全年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，其市盈率約為51倍。這一數(shù)字遠(yuǎn)高于約23倍的新股市盈率“紅線”。

　　有分析指出，事實(shí)上，相較于A股上的醫(yī)藥類公司，50倍市盈率不算高，不過以此水平來發(fā)行，可能會(huì)透支未來二級市場空間。于是，通過大幅降低募集資金額度，降低發(fā)行市盈率降的同時(shí)，更為藥明康德未來在市場上的表現(xiàn)創(chuàng)造了更多空間。

　　估值虛胖

　　A股也確實(shí)沒有讓藥明康德失望。

　　漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，動(dòng)聽的上市故事，又頭頂獨(dú)角獸的光環(huán)，市場的熱情很快讓藥明康德的市盈率沖過行業(yè)平均水平。在5月28日的漲停后，藥明康德發(fā)布股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，其彼時(shí)動(dòng)態(tài)市盈率均值為 48.05，本公司靜態(tài)市盈率 100.28，動(dòng)態(tài)市盈率 104.21。這一數(shù)字已經(jīng)超過同行。

　　這對于市場的熱情并沒有產(chǎn)生作用。5月29日，藥明康德收獲了上市之后的底16個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅達(dá)到501.44%，股價(jià)達(dá)129.91元，總市值達(dá)到1353.64億元。

　　正在藥明康德勢頭正猛的時(shí)候，6月4日，以一篇評論批評獨(dú)角獸上市后升幅不理性的現(xiàn)象，稱熱炒情況已經(jīng)脫離上市公司基本面，呼吁“虛胖”之風(fēng)不可漲。

　　彼時(shí)藥明康德的市值已高達(dá)1384億元，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)119倍。這一數(shù)字也遠(yuǎn)高于券商對藥明康德的分析預(yù)測，券商預(yù)計(jì)其2018年的市盈率區(qū)間多在50倍—80倍之間。

　　6月4日當(dāng)天，藥明康德盤中觸及跌停，并以逾9%的跌幅收盤，報(bào)120.9元，市值蒸發(fā)近125億元。

　　(來源：東方財(cái)富(300059,股吧))

　　目前藥明康德以4倍于行業(yè)平均水平的營收，收獲了10倍于行業(yè)平均水平的總市值。

　　事實(shí)上，據(jù)藥明康德發(fā)布的2018年第一季度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，藥明康德2018年1-3月營業(yè)收入為21.42億元，較上年同期增長21.13%；歸屬于發(fā)行人股東的凈利潤為2.91億元，較上年同期下降13.72%。對于凈利下降的原因，藥明康德稱，由于人民幣升值產(chǎn)生的匯兌損益約為-1.18億元，導(dǎo)致公司今年一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增加較多。

　　不過，即便市值有所蒸發(fā)，藥明康德此番回歸A股，總是豪賺了一筆。藥明康德2015年12月從美股退市時(shí)的總市值約33億美元(約210.92億人民幣)。此后，藥明康德一拆為三，合全藥業(yè)、藥明生物先后登陸新三板與港股。

　　截至6月7日，“藥明系”三家上市公司的市值分別為1240.28億元(藥明康德)、1163.74億港元(約948.33億元人民幣，藥明生物)、197.43億元(合全藥業(yè))，共計(jì)2383.04億元。

　　公開資料顯示，藥明康德的創(chuàng)始人李革夫婦在藥明康德、藥明生物、合全藥業(yè)三家上市公司中的持股比例分別為25.34%、67.60%、67.66%，目前二人身價(jià)一舉突破1000億元。

　　值得注意的是，大約一年以后，藥明康德將迎來一大波限售股解禁。根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，第一批限售股解禁的時(shí)間在2019年5月8日，主要為機(jī)構(gòu)投資者。其中，解禁數(shù)量最大的分別是Glorious Moonlight limited、Summer Bloom Investment和藥明康德新藥開發(fā)有限公司(即WuXi AppTec(BVI)Inc。，藥明康德維京)。

　　此外，李革作為早期聯(lián)合創(chuàng)始人的糖尿病藥廠華領(lǐng)醫(yī)藥，也于6月5日向港交所遞交了主板上市申請。據(jù)媒體報(bào)道，李革夫婦合共直接持華領(lǐng)醫(yī)藥3.37%股份，其李革持30%的Wuxi Healthcare Ventures持8.92%股份；Wuxi Healthcare Ventures參股的醫(yī)療投資集團(tuán)6 Dimensions Capital持華領(lǐng)醫(yī)藥0.8%股份。同時(shí)，華領(lǐng)醫(yī)藥過去五大供貨商中，有三名為公司關(guān)連人士李革旗下相關(guān)公司。

　　據(jù)悉，Wuxi Healthcare Ventures是2011年，從無錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)部門中分拆而來。