發(fā)布時(shí)間：2018年6月4日

　　研究員：賈亞童(S0570517090003)、韓笑(S0570518010002)

　　核心觀點(diǎn)

　　地產(chǎn)盈利有望修復(fù)，多元業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健

　　公司立足川渝，布局全國6大核心城市群。西南區(qū)域的階段性行情以及異地拓展力度的加大預(yù)計(jì)持續(xù)推動(dòng)盈利修復(fù)，高力度的激勵(lì)措施有望加速業(yè)績釋放。我們看好公司未來發(fā)展空間，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。

　　銷售金額延續(xù)高增長，2015-2017復(fù)合增速78%

　　公司自2015年上市以來銷售金額保持高速增長，2015-2017復(fù)合增速高達(dá)78%。2017銷售面積和金額分別同比增長116%和93%至609萬平米和582億元，銷售金額躍居克爾瑞全國榜單第30名。公司持續(xù)深耕大西南板塊，區(qū)域市場的量價(jià)齊漲為公司鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時(shí)，積累全國擴(kuò)張的力量。2017年華中和華東地區(qū)合計(jì)銷售金額占比達(dá)到35%，進(jìn)一步降低公司對單一區(qū)域的銷售依賴，分散業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。

　　立足川渝拓展全國，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　上市以來公司土儲(chǔ)規(guī)模穩(wěn)步增長，以川渝為根基向全國拓展。截至2017年末，公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)已進(jìn)入30個(gè)城市，開發(fā)項(xiàng)目逾100個(gè)，在全國形成了六大區(qū)域板塊。此外，公司加大合作及并購拿地規(guī)模，2017年收購及合作拿地金額占比達(dá)到72%，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)和土儲(chǔ)成本持續(xù)改善。

　　物業(yè)管理2017年全國排名14，生物醫(yī)藥穩(wěn)健增長

　　截至2017年末，公司旗下物業(yè)管理平臺(tái)嘉寶股份共進(jìn)駐城市25個(gè)，物業(yè)管理規(guī)模5329萬平方米，較2016年增長77%。2017營業(yè)收入同比增長43%，歸母凈利同比增長91%；迪康藥業(yè)主力產(chǎn)品的銷售規(guī)模、市場份額行業(yè)居前，重點(diǎn)打造全渠道營銷能力。2017年?duì)I業(yè)收入同比增長41%，凈利潤同比增長10%；3D生物打印依然處于產(chǎn)品研發(fā)初創(chuàng)階段，市場前景值得期待。

　　股權(quán)激勵(lì)疊加跟投計(jì)劃，激勵(lì)體系逐漸完善

　　2018年1月公司推出了新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，新一輪股權(quán)激勵(lì)規(guī)模占總股本的比重占及人均分配額度兩方面皆有大幅提升，結(jié)合“藍(lán)色共享”跟投制度，公司目前已逐步建立起完善的激勵(lì)體系，我們認(rèn)為將為未來周轉(zhuǎn)效率的提升和業(yè)績增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　首次覆蓋給予“買入”評級(jí)

　　我們測算公司每股RNAV為12.25元，2018年6月4日收盤價(jià)較每股RNAV折價(jià)23.33%。預(yù)測公司2018-2020年EPS分別為1.14、1.63、2.40元/股。參考可比公司2018年平均PE 9.31倍，考慮到物業(yè)管理和醫(yī)藥業(yè)務(wù)對應(yīng)估值較高，給予公司2018年10-11倍PE估值，目標(biāo)價(jià)11.40元至12.54元，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域調(diào)控升級(jí)；異地拓展不及預(yù)期；融資監(jiān)管持續(xù)收緊；藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；3D生物打印投入回報(bào)周期較長。

　　本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：華泰證券(601688,股吧)研究所。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。