視源股份(002841,股吧):價值成長系列，多元交互時代的新龍頭

　　高速成長的液晶電視板卡與智能交互平板龍頭

　　公司是典型的技術(shù)驅(qū)動型公司，并從制造端起家，向電子行業(yè)“微笑曲線”兩端不斷拓展，業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從液晶顯示板卡-交互智能平板-移動智能終端的轉(zhuǎn)變，并成長為液晶顯示板卡和交互智能平板的龍頭公司。公司質(zhì)地優(yōu)良過去幾年高速增長，開放式管理打造獨特企業(yè)文化。

　　公司雙主業(yè)接力增長，技術(shù)驅(qū)動由內(nèi)至外

　　全球液晶電視銷量放緩，網(wǎng)絡(luò)化和智能化將是板卡業(yè)務(wù)主要亮點。隨著多元交互時代的來臨，公司結(jié)合液晶顯示主控技術(shù)，多點觸摸交互技術(shù)、數(shù)字信號處理技術(shù)與計算機軟硬件技術(shù)，開拓交互智能平板藍海市場。過去幾年公司實現(xiàn)了雙主業(yè)接力增長，并進一步結(jié)合自身的研發(fā)能力和資源拓展智能硬件+汽車電子+健康醫(yī)療的新藍海。

　　教育平板市場持續(xù)發(fā)力，會議平板市場空間巨大

　　全球教育開支超過5萬億美元，是軟件行業(yè)的8倍，娛樂產(chǎn)業(yè)的3倍。中國教育市場將在2020年達到千億規(guī)模。在國家政策和市場需求的雙重推動下整個行業(yè)依然有望以接近40%的增速增長。公司作為行業(yè)龍頭有望充分分享行業(yè)紅利。多元交互時代下，智能會議市場將達到2000億元成為千億級新藍海市場，公司的會議交互平板有望持續(xù)高速增長。

　　風(fēng)險提示

　　一，傳統(tǒng)板卡業(yè)務(wù)增速下降，教育平板市場增速不及預(yù)期。

　　二，會議平板及企業(yè)服務(wù)等新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。

　　多元交互時代的新龍頭，向“微笑曲線”兩端延伸的典范，“增持”評級

　　我們認為公司是電子行業(yè)中為數(shù)不多的向“微笑曲線”兩端延伸的典范，公司圍繞自己的技術(shù)優(yōu)勢建立對教育、商業(yè)、企業(yè)等多個交互需求領(lǐng)域的深刻理解。預(yù)計18-20年凈利潤為10.63/13.33/17.36億元，對應(yīng)的EPS為1.63/2.05/2.67元，當前股價對應(yīng)的PE分別為34.5/27.5/21.1X?？紤]公司未來持續(xù)高速增長，給予18年40倍PE，對應(yīng)合理估值65.2元，給予“增持”評級。

　　(國信證券(002736,股吧) 歐陽仕華)

　　航錦科技(000818,股吧)：提質(zhì)增效成果顯現(xiàn)，外延加速軍工發(fā)展

　　內(nèi)生外延，雙向做大軍工板塊。公司擬通過子公司威科電子和上海琢鼎以現(xiàn)金收購深圳市中電華星電子技術(shù)有限公司，進一步拓展軍工業(yè)務(wù)領(lǐng)域。中電華星主要產(chǎn)品包括模塊電源、定制電源、大功率電源及系統(tǒng)等，主要應(yīng)用于鐵路、軍工、電力和通訊等領(lǐng)域。收購?fù)瓿珊螅须娙A星有望與威科電子在產(chǎn)品生產(chǎn)、市場拓展方面形成協(xié)同，促進雙方業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　提質(zhì)增效成果顯現(xiàn)，業(yè)績大幅提升。公司積極貫徹落實精細化管理策略，提質(zhì)增效，管理效率和經(jīng)營毛利率明顯提升，成效顯著；2018年上半年化工板塊盈利同比增長達到228%~278%，公司總體歸母凈利潤同比增長270%~320%，達到2.26~2.56億元，業(yè)績大幅增長。

　　兩大業(yè)務(wù)相互支撐，公司發(fā)展前景廣闊。公司化工業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，收入規(guī)模和盈利能力較好，可以為軍工業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力的資金支持；公司軍工業(yè)務(wù)聚焦半導(dǎo)體領(lǐng)域，行業(yè)壁壘高、發(fā)展前景好，是公司未來發(fā)展的主要增長點。公司軍工和化工共同發(fā)展，協(xié)同共進的格局，使得公司業(yè)績穩(wěn)步提升、前景不斷向好。

　　盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級。公司通過外延并購進一步加速軍工業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時精細化管理大幅提升化工業(yè)務(wù)盈利能力，未來發(fā)展前景廣闊。收購?fù)瓿汕皶翰豢紤]其對公司業(yè)績的影響，預(yù)計2018-2020年歸母凈利潤分別為5.12億元、6.11億元及6.62億元，對應(yīng)EPS分別為0.74元、0.88元及0.96元，對應(yīng)當前股價PE分別為17倍、14倍以及13倍，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示：1)外延并購效果不及預(yù)期；2)精細化管理成效不及預(yù)期；3)公司未來發(fā)展及盈利不及預(yù)期；4)系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　(國海證券(000750,股吧) 代鵬舉,譚倩)

　　天虹股份(002419,股吧)：二股東因資金需求減持 關(guān)注公司規(guī)模的持續(xù)擴張

　　二股東因資金需求減持，員工持股計劃堅定市場信心

　　公司公告，二股東五龍貿(mào)易自2016 年12 月起通過大宗交易和集中競價累計減持公司5%股份，其中今年以來累計減持1.5%，減持均價為14.3元/股。五龍貿(mào)易及其實控人黃俊康基于加大地產(chǎn)布局和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，資金需求量加大，自2014 年起逐步減持公司股份，且每次減持間隔期較長，并非不看好天虹價值。結(jié)合減持新規(guī)，五龍貿(mào)易即便繼續(xù)減持，則在未來三個月內(nèi)通過集合競價減持不能超過0.3%，大宗交易減持不超過1.2%。

　　公司年初發(fā)布員工持股計劃，募集資金1.18 億元，需于7 月16 日前完成建倉。截止5 月15 日，公司通過二級市場累計購買股票692 萬股，交易金額為7672 萬元，均價為11.08 元/股，仍余4170 萬元未完成購買。員工持股的實施有望激發(fā)主觀能動性，提升運營效率，并堅定市場信心。

　　經(jīng)營能力出色疊加區(qū)域擴張，天虹仍為綜合零售的首選公司

　　內(nèi)部提效方面，公司推進業(yè)態(tài)升級、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和供應(yīng)鏈建設(shè)，其中“一店一策”效果顯著，推出CCmall、Discovery 等創(chuàng)新業(yè)態(tài)，并通過虹領(lǐng)巾、天虹到家等方式加速線上線下融合；供應(yīng)鏈方面加強品牌引進、提升直采占比、推廣自有品牌發(fā)展。區(qū)域擴張方面，公司已進駐以廣東、江西為主的8 省21 市，區(qū)域擴張能力得到驗證，同時公司與碧桂園等地產(chǎn)龍頭加強合作，加強其獲取優(yōu)質(zhì)物業(yè)的能力，保證其高于同行的擴張速度。

　　投資建議與盈利預(yù)測

　　公司報表質(zhì)量夯實，擁有41 億現(xiàn)金、約20 億理財和近50 萬方自有物業(yè)，結(jié)合員工持股計劃接近完成，股權(quán)激勵充分，看好公司未來三年仍具備領(lǐng)先行業(yè)的擴張和盈利能力。預(yù)計18-20 年歸母凈利潤分別為9.1 億、10 億和12.6 億，對應(yīng)18 年20X PE，19 年18X PE，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇、消費復(fù)蘇不達預(yù)期；新業(yè)態(tài)孵化、與騰訊戰(zhàn)略合作低于預(yù)期；區(qū)域擴張的門店數(shù)量和質(zhì)量低于預(yù)期。

　　(廣發(fā)證券(000776,股吧) 洪濤,高峰)

　　敏華控股:收購越南工廠布局全球供應(yīng)鏈,有效緩解貿(mào)易戰(zhàn)和成本掣肘

　　事件:敏華控股公告,公司已于6月12日簽訂協(xié)議,擬6800萬美元收購一間位于越南的功能沙發(fā)企業(yè),股權(quán)轉(zhuǎn)移將于2018年6月15日完成,目標集團主要從事功能沙發(fā)的生產(chǎn)和銷售,并出口至海外市場。

　　收購越南工廠,短期有助于緩解貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂情緒:由于FY16/FY17/FY18敏華北美市場收入占比高達54.5%/45.0%/35.8%,因此前期中美貿(mào)易戰(zhàn)擴大的擔(dān)憂成為壓制公司股價的因素。此次收購越南工廠,預(yù)計能在1-2年內(nèi)覆蓋惠州外銷廠(年產(chǎn)能76.7萬套)6-7成的產(chǎn)能,估算為46-54萬套。

　　能在貿(mào)易戰(zhàn)最極端的情形下保證公司外銷業(yè)務(wù)供貨,有助于消減短期情緒擔(dān)憂。

　　中期來看,越南生產(chǎn)將有效緩解中國本土生產(chǎn)成本上漲的壓力:根據(jù)前期草根調(diào)研,越南基礎(chǔ)設(shè)施完善、稅收極具吸引力、而人工成本僅約為中國的1/3。沙發(fā)生產(chǎn)由于軟體部件較多使得自動化程度較低,依然屬于勞動力密集型產(chǎn)業(yè)。公司FY16/FY17/FY18的人工成本占比為12.50%/12.95%/14.50%,FY18年排除并表HG 因素,人均工資上升幅度約為5%。越南建廠將有利于公司在中期緩沖勞動力成本上升,使得公司在出口業(yè)務(wù)中保持成本優(yōu)勢。

　　投資建議:我們認為本次收購越南工廠是敏華控股功能沙發(fā)全球供應(yīng)鏈布局的重要一步,有助于緩解貿(mào)易戰(zhàn)和成本的掣肘。重申敏華【強烈推薦】評級。預(yù)計FY19/FY20/FY21EPS 0.54/0.62/0.71,對應(yīng)PE 3.4x/11.6x/10.2x。

　　風(fēng)險提示:原材料價格大幅上漲,人民幣升值,國內(nèi)開店速度不及預(yù)期,中美貿(mào)易戰(zhàn)升級,房地產(chǎn)銷量低于預(yù)期。

　　(長城證券 楊超)

　　川化股份(000155,股吧):風(fēng)電+貿(mào)易雙輪驅(qū)動，收購能投鋰業(yè)坐擁鋰輝石資源

　　投資要點

　　事件：6月13日，公司公告擬籌劃購買四川能源投資集團持有的能投鋰業(yè)50%的股權(quán)，并簽署股權(quán)收購框架協(xié)議，公司預(yù)計最晚復(fù)牌時間為2018年6月15日。

　　四川能投集團助力川化涅盤重生，新能源風(fēng)電運營+化工貿(mào)易雙輪驅(qū)動：川化股份前身是化工之父侯德榜興建的永利川廠，公司曾是我國最大的合成氨、氮肥、三聚氰胺和賴氨酸生產(chǎn)企業(yè)。因受國內(nèi)化肥產(chǎn)能過剩和國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整影響，2014年公司份主要裝置全面停產(chǎn)，2016-2017年公司引入四川能投集團完成重組。公司現(xiàn)金購買川能投的能投風(fēng)電55%股權(quán)，于2017年9月過戶，截止2017年12月31日能投風(fēng)電實現(xiàn)投產(chǎn)的總裝機容量已達到394.2MW，同比增長100%。全年實現(xiàn)發(fā)電量7.04億千瓦時，同比增長79.61%，實現(xiàn)銷售收入3.12億元，同比增長54.68%；實現(xiàn)利潤總額1.26億元，同比增長105.30%，風(fēng)電運營成為公司主要的利潤來源之一。另外，公司在化工品基礎(chǔ)上開拓化工貿(mào)易業(yè)務(wù)，2017年實現(xiàn)貿(mào)易營收61.97億元，同比增長287.44%，實現(xiàn)貿(mào)易利潤1.68億元。

　　擬購買能投鋰業(yè)50%的股權(quán)，坐擁亞洲最大單體鋰輝石礦資源：2017年9月，能投集團與雅化集團(002497,股吧)共同收購四川國鋰62.75%的股權(quán)(收購前雅化集團持股37.25%)，收購?fù)瓿珊?，國鋰分拆為國鋰鋰鹽(川能投持股43.75%)和國鋰礦業(yè)(川能投持股62.75%)。能投鋰業(yè)為川能投的鋰資源開發(fā)平臺公司，從事鋰電產(chǎn)業(yè)上游產(chǎn)品的開發(fā)，公司購買能投鋰業(yè)后，將坐擁亞洲最大單體鋰輝石礦—四川省阿壩州李家溝鋰輝石礦。能投鋰業(yè)官網(wǎng)披露，預(yù)計鋰礦項目2020年初建成投產(chǎn)，采選原礦105萬噸/年，年產(chǎn)鋰精粉約18萬噸，同時圍繞鋰礦資源加快基礎(chǔ)鋰鹽、金屬鋰及再生資源回收利用項目布局。川化股份作為川能投旗下唯一上市平臺，未來有望受益于集團的新能源材料一體化布局。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2018年至2020年每股收益分別為0.25元、0.33元和0.37元，凈資產(chǎn)收益率分別為9.8%、11.1%和11.2%，給予“增持-A”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：風(fēng)電運營不及預(yù)期，化工貿(mào)易競爭加劇，鋰礦投產(chǎn)不及預(yù)期

　　(華金證券 林帆)

　　理工環(huán)科(002322,股吧)：“監(jiān)測新模式+軟件升級政策”為公司注入新動力

　　理工環(huán)科是全國領(lǐng)先的地表水監(jiān)測企業(yè)，也是電力工程信息化領(lǐng)域龍頭，致力打造環(huán)境監(jiān)測、治理全產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)保業(yè)務(wù)綜合供應(yīng)商。公司積極開拓環(huán)保和能源兩大領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)為環(huán)境監(jiān)測、電力信息化、土壤修復(fù)、電力監(jiān)測四大板塊。

　　新監(jiān)測模式有望快速復(fù)制。 子公司尚洋環(huán)科是地表水監(jiān)測龍頭，市占率超30%， 首創(chuàng)“政府采購環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)服務(wù)”模式 (簡稱“臺州模式”) ， 由公司向地方政府提供監(jiān)測前期到后期的全流程數(shù)據(jù)服務(wù)， 獲得多地政府高度認可， 具備“四省一快”優(yōu)勢，為客戶提供高效率、低成本項目模式，業(yè)務(wù)毛利率在50%左右。目前“臺州模式”運營站點超過372個，公司長期規(guī)劃建設(shè)站點超1萬個，隨著大額訂單密集落地，模式有望快速復(fù)制。隨著“河長制”對地方政府考核施壓，環(huán)保垂改收權(quán)提高監(jiān)測重要性以及環(huán)保稅開征帶來的監(jiān)測需求提升，公司有望受益環(huán)境監(jiān)測行業(yè)的快速發(fā)展。

　　軟件產(chǎn)品銷售受益政策推動。 子公司江西博微是目前唯一一家獲得國家電力定額總站統(tǒng)一授權(quán)的造價軟件公司， 龍頭優(yōu)勢顯著， 其新技術(shù)造價產(chǎn)品市占率達80%以上， 公司的軟件業(yè)務(wù)毛利率高達94%， 且有穩(wěn)定增長趨勢， 行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。2017年始，公司受益行業(yè)“營改增”政策推動，積極執(zhí)行軟件產(chǎn)品升級換代，將新技術(shù)造價產(chǎn)品銷售由省級擴展至縣級，產(chǎn)品銷量迅速增長，市場規(guī)模不斷擴大。同時， 公司積極推進配網(wǎng)APP等業(yè)務(wù)， 助力電力信息化業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

　　土壤修復(fù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。 子公司碧藍環(huán)境主營土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，在重金屬污染嚴重的湖南地區(qū)具有較強市場影響力，有望受益湘江流域治理。同時，土壤污染防治法草案已公布，土壤修復(fù)市場有望陸續(xù)釋放。2017年公司與中國電建(601669,股吧)簽署50億基礎(chǔ)設(shè)施項目合作框架協(xié)議，其中20億進行土壤、場地修復(fù)和綜合治理， 未來將有力保障公司業(yè)績增長。

　　風(fēng)險提示。電力監(jiān)測行業(yè)持續(xù)低迷、訂單落地不及預(yù)期、軟件業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、環(huán)保政策低于預(yù)期、國內(nèi)外二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　(國開證券 崔國濤,梁晨)