植物蛋白飲料行業(yè)龍頭公司，行業(yè)地位穩(wěn)固

　　公司主營以核桃仁為原料的植物蛋白飲料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。植物蛋白飲料行業(yè)穩(wěn)步增長，且市場格局穩(wěn)定。公司憑借“養(yǎng)元六個核桃”系列產(chǎn)品已經(jīng)成為核桃乳產(chǎn)量最大的企業(yè)，品牌知名度較高，市占率較高。

　　民營機(jī)制助力公司發(fā)展，管理、渠道能力優(yōu)秀

　　公司改制成為民營體制，管理層優(yōu)秀的經(jīng)營能力在長期市場環(huán)境中得到驗(yàn)證。公司已探索出能夠深度挖掘市場潛力的“分區(qū)域定渠道獨(dú)家經(jīng)銷模式”，建立起網(wǎng)點(diǎn)眾多、覆蓋面廣、滲透力強(qiáng)的銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　更改經(jīng)營范圍，從大單品戰(zhàn)略到新品類擴(kuò)張戰(zhàn)略有望加快

　　養(yǎng)元飲品(603156,股吧)公告更改經(jīng)營范圍，把原來的生產(chǎn)飲料(蛋白飲料類)、罐頭(其他罐頭)改為生產(chǎn)飲料、罐頭，擴(kuò)大經(jīng)營范圍，意欲進(jìn)軍泛飲料領(lǐng)域，2018年公司推出發(fā)酵型核桃乳等新品，進(jìn)一步增強(qiáng)品牌活力。

　　公司加大品牌投入，激發(fā)品牌活力，引領(lǐng)核桃乳飲料由營養(yǎng)飲料向類功能飲料發(fā)展。未來加強(qiáng)公司在核桃健腦品類領(lǐng)域品牌地位，結(jié)合公司的銷售渠道建設(shè)第一和市場占有率的第一戰(zhàn)略。

　　公司區(qū)域市場集中在少數(shù)省份，未來區(qū)域擴(kuò)張空間較大

　　公司主要銷售區(qū)域?yàn)槿A東、華中、西南、華北，這些地區(qū)仍有市場潛力可挖掘，同時還有廣大的華南、西北、東北市場有待于進(jìn)一步拓展，對這些市場空間的拓展和占有將為公司中長期的穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實(shí)的市場基礎(chǔ)。

　　公司的分區(qū)域定渠道獨(dú)家經(jīng)銷模式促成公司與經(jīng)銷商和諧共贏，深度挖掘市場潛力。未來一方面深入開展?fàn)I銷渠道下沉，拓展并鞏固鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村市場；另一方面在銷售終端陳列位置、陳列數(shù)量做到市場領(lǐng)先。

　　盈利預(yù)測

　　17年公司受春節(jié)提前、原材料上漲等因素出現(xiàn)收入和利潤下滑，我們認(rèn)為不會影響其長期發(fā)展，18年處于恢復(fù)階段。預(yù)計公司18-20年收入分別為87.86/98.4/109.2億元，凈利潤分別為28.2/32/36.8億元，EPS分別為3.75/4.24/4.88元，對應(yīng)PE分別為17、15、13倍?？紤]公司市場地位，管理層能力優(yōu)秀，區(qū)域擴(kuò)張、新品類擴(kuò)張有望帶動業(yè)績增長，給予公司18年25倍市盈率，目標(biāo)價93.75元。

　　風(fēng)險提示：植物蛋白飲料行業(yè)需求下滑；植物蛋白飲料行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅上漲風(fēng)險；食品安全問題風(fēng)險

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