1月7日，據(jù)媒體報(bào)道，上交所于2018年12月1日召集會(huì)員理事、監(jiān)事開(kāi)座談會(huì)，就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制征求意見(jiàn)：1)科創(chuàng)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)或分五維度，包括市值-凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)、市值-收入-研發(fā)投入標(biāo)準(zhǔn)、市值-收入-現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)、市值-收入標(biāo)準(zhǔn)和市值-第三方標(biāo)準(zhǔn)；2)科創(chuàng)板投資者除了50萬(wàn)門檻之外，還需要6個(gè)月A股經(jīng)驗(yàn)；3)科創(chuàng)板發(fā)行人要求引入戰(zhàn)略投資者，戰(zhàn)略投資者至少認(rèn)購(gòu)發(fā)行股數(shù)的20%，持有期限5年，每年減持不超過(guò)認(rèn)購(gòu)數(shù)量的20%。該報(bào)道影響了市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)期。

　　主要結(jié)論：

　　預(yù)期的科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)比A股更加多元化，比戰(zhàn)略新興板更嚴(yán)格，并為交易所留出了自由裁量空間。1)預(yù)期科創(chuàng)板不再硬性要求發(fā)行人盈利，而是從多個(gè)維度設(shè)置上市標(biāo)準(zhǔn)，有利于科技含量高、研發(fā)投入大但短期內(nèi)不盈利的硬科技公司登陸資本市場(chǎng)；2)科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)源于新興板，但大概率高于新興板。早在2015年上海證券交易所設(shè)立新興板的方案當(dāng)中，就提出了設(shè)置“市值-凈利潤(rùn)-收入”、“市值-收入-現(xiàn)金流”、“市值-收入”、“市值-權(quán)益”等4套以市值為核心的上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)?？苿?chuàng)板前4套標(biāo)準(zhǔn)脫胎于新興板，但細(xì)察兩者的差異，可以發(fā)現(xiàn)其標(biāo)準(zhǔn)要高于新興板，如新興板的市值-凈利潤(rùn)-收入標(biāo)準(zhǔn)要求市值不低于2億元，而報(bào)道中科創(chuàng)板的要求是不低于10億元；新興板的市值-收入-現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)要求最近1年?duì)I收不低于1億元，而報(bào)道中科創(chuàng)板的要求是不低于3億元；3)市值-第三方標(biāo)準(zhǔn)維度聚焦于科技創(chuàng)新能力，雖然較為模糊，但為交易所留出了自由裁量空間，具有一定的合理性。該標(biāo)準(zhǔn)的具體尺度還需要在實(shí)操中逐步明確。

　　預(yù)期的科創(chuàng)板投資者門檻遠(yuǎn)低于新三板，有利于活躍流動(dòng)性。相對(duì)于新三板投資者需500萬(wàn)金融資產(chǎn)的門檻，科創(chuàng)板的投資者資產(chǎn)門檻大幅降至50萬(wàn)元，雖然增加了6個(gè)月A股經(jīng)驗(yàn)的要求，但還是比新三板兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)的要求低得多。該投資者門檻較為符合市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著試點(diǎn)的成熟，可能會(huì)慢慢降低投資者門檻。

　　建立長(zhǎng)效定價(jià)機(jī)制，網(wǎng)下配售比例提升，戰(zhàn)略投資人成關(guān)鍵。科創(chuàng)板定位于機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，預(yù)期網(wǎng)下發(fā)行初始比例由現(xiàn)行的60%調(diào)整為80%，并且允許發(fā)行人高管和員工認(rèn)購(gòu)；為主承銷商自主配售留有制度空間。戰(zhàn)略投資者至少認(rèn)購(gòu)發(fā)行股數(shù)的20%，持有期限5年，戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)不足的，則中止本次發(fā)行。報(bào)道中戰(zhàn)略投資人的設(shè)置比香港基石投資人(非必須，僅鎖半年)的設(shè)置嚴(yán)格許多，戰(zhàn)略投資人承擔(dān)了長(zhǎng)線定價(jià)的重要功能，成為發(fā)行失敗與否的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)知名PE/VC和產(chǎn)業(yè)資本的話語(yǔ)權(quán)得到提升。

　　符合預(yù)期中的科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的新三板公司家數(shù)僅117家，我們自下而上篩選了29家公司供參考。我們按照前四條標(biāo)準(zhǔn)篩選新三板公司(含已摘牌但未申報(bào)上市材料的公司)，其中市值的計(jì)算規(guī)則為：做市公司用近一個(gè)月的平均市值，競(jìng)價(jià)公司用最新定增的投后市值，剔除上市公司子公司，剔除傳統(tǒng)行業(yè)(農(nóng)業(yè)、金融、紡織、有色、交運(yùn)、影視劇和游戲等)和ST股，發(fā)現(xiàn)共有117家公司符合標(biāo)準(zhǔn)。我們?cè)偻ㄟ^(guò)財(cái)務(wù)、行業(yè)等篩選，最后挑出29家公司供大家關(guān)注，其中包括八億時(shí)空、科列技術(shù)、麥克韋爾、安克創(chuàng)新等。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】）