近期高層密集發(fā)聲，深化新三板改革加速：1月11日閻慶民副主席在中國私募基金行業(yè)高峰論壇上的講話提到“持續(xù)深化資本市場改革和對外開放，盡快推動上海科創(chuàng)板試點落地，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度改革;同時深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，優(yōu)化再融資制度，深化市朝并購重組改革，提升上市公司質(zhì)量，致力于打造一個“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市?！?018年10月以來證監(jiān)會、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層多次提及“深化新三板改革”，改革加速趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，提升新三板市場的融資功能成為首要共識。同日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布創(chuàng)新成指、三板龍頭、三板制造、三板服務(wù)和三板醫(yī)藥五只新三板引領(lǐng)指數(shù)的成分股名單，意在結(jié)合市場及行業(yè)特色尋找代表性公司，新三板深化改革步伐加快。

　　創(chuàng)新成指代表性較之前指數(shù)強，改革或率先受益：延續(xù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)“縱向分層次，橫向分行業(yè)”的理念，創(chuàng)新成指代表了新三板利潤、市值、交易、融資等各個維度的頭部核心資產(chǎn)：(1)交易屬性：創(chuàng)新成指2018年全年盤中成交額占到了創(chuàng)新層的86%，占到了新三板整體的49%;(2)融資屬性：創(chuàng)新成指成分股2014-2018年區(qū)間共融資928億元，占創(chuàng)新層全部歷年融資額的71%，占新三板整體歷年融資額的20%。(3)市值屬性：創(chuàng)新成指成分股當(dāng)前總市值占據(jù)創(chuàng)新層的65%，占新三板整體總市值的18%。(4)利潤屬性：創(chuàng)新成指成分股的總營收和歸母凈利潤占創(chuàng)新層的70%左右。(5)盈利能力：創(chuàng)新成指成分股的毛利率(ttm)中位數(shù)為31.49%，在創(chuàng)新層和三板整體中最高;凈利率(ttm)中位數(shù)為10.66%，顯著高于創(chuàng)新層(8.24%)和新三板整體(4.8%)。在精細(xì)化分層以及ETF產(chǎn)品的預(yù)期之下，未來創(chuàng)新成指成分股或?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

　　發(fā)布四大新行業(yè)指數(shù)，多處創(chuàng)新突顯三板特色：三板龍頭、三板制造、三板服務(wù)和三板醫(yī)藥四個指數(shù)的選樣方法側(cè)重營業(yè)收入和研發(fā)指標(biāo)。對于掛牌以來是否有成交沒有要求，更多的是行業(yè)表征性突出。和傳統(tǒng)的二級市場指數(shù)相比創(chuàng)新點主要有以下幾點：(1)囊括了優(yōu)質(zhì)但無交易或交易不活躍的公司，擴大優(yōu)質(zhì)標(biāo)的范圍;(2)不采用市值進(jìn)行度量，規(guī)避了新三板公司市值失真以及交易間隔長的問題;(3)樣本股審核周期每半年一次，一定程度上保證了樣本股的穩(wěn)定性;(4)設(shè)置了備選名單，考慮了新三板公司摘牌頻繁的市場特有問題，用備選名單保證了指數(shù)能夠快速調(diào)整，加強指數(shù)的連續(xù)性。

　　政策建議——行業(yè)分類或有改進(jìn)空間：當(dāng)前三板龍頭、三板制造、三板服務(wù)和三板醫(yī)藥指數(shù)的行業(yè)分類按照《掛牌公司管理型行業(yè)分類指引》的分類方法，管理型行業(yè)分類的視角更偏向管理層(偏向于反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展)且分類較為細(xì)致便于統(tǒng)計，但是對于投資人而言可能不適應(yīng)管理型行業(yè)分類從而可能帶來一定的偏差。三板龍頭指數(shù)刻畫新三板營收最大的公司，和創(chuàng)新成指重合度較低(三板龍頭指數(shù)中只有15個樣本股在創(chuàng)新成指中)，樣本股多集中在傳統(tǒng)行業(yè)，其毛利率(ttm)中位數(shù)為17%，凈利率(ttm)中位數(shù)為5%。由于采取管理型門類行業(yè)劃分，部分細(xì)分領(lǐng)域可能僅營收規(guī)模最大的一家公司入選，未來指數(shù)在行業(yè)劃分及樣本股數(shù)量上或有改進(jìn)空間。

　　建議關(guān)注90只重復(fù)進(jìn)入多個指數(shù)的成分股：創(chuàng)新成指整體的代表性最強，綜合了創(chuàng)新層財務(wù)屬性和市愁躍度篩選出的“明星股”較多，而三板龍頭和行業(yè)指數(shù)則篩選出營收規(guī)?；蜓邪l(fā)費用率較高的企業(yè)。行業(yè)劃分和單一維度可以幫助投資人快速遴選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但是多維度綜合的標(biāo)的則為“優(yōu)中選優(yōu)”。因此，我們篩選了重復(fù)進(jìn)入2個或以上的指數(shù)成分的樣本股共90只，建議投資人再結(jié)合交易屬性來考量細(xì)分行業(yè)投資標(biāo)的，則建議關(guān)注創(chuàng)新成指+其他指數(shù)重合的標(biāo)的。