首次IPO未獲通過的天元集團(tuán)開啟了其第二次上市進(jìn)程，不過該公司仍存在毛利率波動及關(guān)聯(lián)交易披露或不明晰等問題

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員 孫依然

　　電商銷售模式的快速發(fā)展，徹底改變了國人的消費(fèi)方式，線上購物也催生了快遞行業(yè)變革。據(jù)快遞業(yè)“十三五”規(guī)劃顯示，預(yù)計(jì)2020年快遞業(yè)務(wù)量將突破700億件，快遞業(yè)務(wù)收入將突破8000億元。

　　伴隨著行業(yè)的快速增長，專注于快遞電商包裝印刷產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的廣東天元實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(下稱天元集團(tuán))重整旗鼓，欲再次向資本市場發(fā)起沖擊。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，天元集團(tuán)是一家快遞電商包裝印刷整體解決方案提供商，主要客戶有中國郵政、順豐、京東、德邦物流等。本次IPO該公司擬公開發(fā)行股份不超過4420萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安證券。

　　此次該公司擬募集資金4.6億元，較初次申請IPO時(shí)的擬募集資金減少50%，其中3.1億元用于“快遞電商物流綠色包裝耗材制造基地項(xiàng)目”，9000萬元用于“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動資金”。

　　該公司的主要發(fā)起人為周孝偉、羅素玲、羅耀東和天祺投資。截至招股說明書簽署之日，周孝偉直接和間接合計(jì)控制該公司47.92%股權(quán)，為天元集團(tuán)控股股東。周孝偉及其配偶羅素玲直接和間接合計(jì)控制57.38%股權(quán)，為該公司實(shí)際控制人。

　　招股書顯示，2017年―2019年(下稱報(bào)告期)天元集團(tuán)營業(yè)收入分別為8.42億元、10.12億元和10.04億元，其中，2018年度和2019年度，該公司營業(yè)收入分別較上年同期增長20.16%和減少0.83%，低于同行業(yè)可比公司均值；同期，該公司凈利潤分別為5757.19萬元、7574.62萬元和8254.43萬元，呈攀升態(tài)勢。

　　報(bào)告期內(nèi)，天元集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)也優(yōu)于同行業(yè)可比公司平均水平。不過由于近兩年其應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)等占用了大量流動資金，若未來多個(gè)新建項(xiàng)目投產(chǎn)，該公司將面臨更大的資金壓力。此外，二度申請上市的天元集團(tuán)還存在毛利率波動及關(guān)聯(lián)交易披露或不明晰等問題。

　　天元集團(tuán)2017年至2019年財(cái)務(wù)摘要(萬元)

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　毛利率波動

　　早在2017年，天元集團(tuán)就開啟了上市之路，不過其首次闖關(guān)A股IPO未獲通過。毛利率上升速度過快或是阻礙其首次上市進(jìn)程的重要方面之一，在相關(guān)反饋意見中，天元集團(tuán)被要求“說明毛利率上升幅度遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司平均水平的原因及合理性”，以及“結(jié)合同行業(yè)可比上市公司同類產(chǎn)品情況，說明部分產(chǎn)品毛利率大幅上升的原因及合理性”。

　　首次IPO招股書顯示，2014―2016年度，天元集團(tuán)毛利率分別為19.01%、21.69%、24.59%，呈現(xiàn)出上升趨勢，其中2015年和2016年同比增長2.68和2.9個(gè)百分點(diǎn)，與上市可比公司吉宏股份(002803)(002803.SZ)和【盛通股份(002599)、股吧】(002599)(002599.SZ)相比增速較快。

　　而在二次IPO招股書中，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期各期末，天元集團(tuán)的綜合毛利率分別為20.60%、20.57%、22.30%，2018年同比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，2019年則同比上漲1.73個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得注意的是，2017年，該公司毛利率較上一年同期大幅下降3.99個(gè)百分點(diǎn)。解釋2017年毛利率下降的原因時(shí)，招股書提到了銷售占比和毛利率的變化，不過兩次招股書中披露的主要產(chǎn)品銷售價(jià)格和原材料采購價(jià)格的統(tǒng)計(jì)口徑并不一致，天元集團(tuán)并未在最新招股書中給出明確解釋。

　　天元集團(tuán)2017年至2019年銷售毛利率情況(萬元)

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　與德邦物流交易額度不明

　　天元集團(tuán)第一次IPO上會時(shí)，審查委曾重點(diǎn)關(guān)注該公司關(guān)聯(lián)交易情況。

　　2017年證監(jiān)會給出的反饋意見就要求天元集團(tuán)補(bǔ)充披露，“2015年―2016年增資入股后，向韻達(dá)貨運(yùn)及德邦物流銷售產(chǎn)品的綜合毛利率持續(xù)下降，且2017年1―9月顯著低于同期向全部客戶銷售綜合毛利率的原因”，“向韻達(dá)貨運(yùn)及德邦物流銷售價(jià)格的定價(jià)政策及其公允性”，以及“公司和德邦物流的交易情況，并說明定價(jià)公允性”。

　　在此次IPO過程中，招股書反饋意見仍要求天元集團(tuán)“補(bǔ)充向德邦物流銷售金額、占比及排名情況”，不過，該公司未就相關(guān)問題做出解釋。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，本次招股書中披露，德邦投資系天元集團(tuán)股東，同時(shí)為天元集團(tuán)客戶德邦物流的全資子公司，且德邦投資持有天元集團(tuán)股份數(shù)量為300萬股，持股比例為2.26%。

　　招股書顯示，德邦物流還是天元集團(tuán)穩(wěn)定的客戶源。招股書第十五節(jié)中的銷售合同統(tǒng)計(jì)中披露到，天元集團(tuán)正在履行的重要銷售合同中，存在與德邦物流簽訂的合同，銷售產(chǎn)品為標(biāo)簽、運(yùn)單、打包裹、文件封等產(chǎn)品，銷售金額未知。而天元集團(tuán)本次更新招股書后，未在關(guān)聯(lián)交易相關(guān)說明的章節(jié)中披露與德邦物流間的交易。

　　天元集團(tuán)與德邦物流正在履行的重要銷售合同情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　此外，天元集團(tuán)的工廠安全問題也值得關(guān)注。招股書顯示，2019年10月12日，廣東天元實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司發(fā)生火災(zāi)。起火建筑為1棟三層建筑，占地面積約2700平方米，建筑面積約8100平方米。起火部位為3樓倉庫，過火面積約1300平方米，主要燃燒物質(zhì)為紙品。

　　對于此次火災(zāi)，天原集團(tuán)(002386)在招股書中表示，本次火災(zāi)事故未造成人員傷亡，未造成環(huán)境污染，火災(zāi)事故起火原因?yàn)殡娋€故障引燃周邊可燃物起火所致。