年底時(shí)段，資金趨于保守，資金面也處于相對(duì)不太充裕的時(shí)段，市場(chǎng)處于存量博弈狀態(tài)，短期后市仍以震蕩為主，預(yù)期上漲空間有限，維持本周先揚(yáng)后抑的判斷。

　　周一早盤A股三大指數(shù)集體高開。開盤之后，指數(shù)一度出現(xiàn)下探，滬指稍顯強(qiáng)勢(shì)，保持在平盤線上方震蕩，深成指和創(chuàng)業(yè)板則表現(xiàn)頹勢(shì)。此后三大指數(shù)震蕩走高，滬指領(lǐng)漲，創(chuàng)業(yè)板指、深成指也相繼翻紅。午后，指數(shù)總體震蕩盤整，滬指漲超1%，創(chuàng)業(yè)板指小幅跟漲。臨近尾盤，指數(shù)持續(xù)拉升。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以漲1.11%、0.70%、0.21%報(bào)收。盤面上，個(gè)股漲多跌少，上漲個(gè)股數(shù)量占比超三分之二，漲停股（剔除ST和未開板次新股）50家，顯示市場(chǎng)情緒偏暖，賺錢效應(yīng)偏強(qiáng)。

　　周末利好加持，疊加市場(chǎng)情緒“周一效應(yīng)”，昨天大盤中陽收漲也在情理之中。而且昨天早盤還有另外一個(gè)利好助攻：央行昨日開展8000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率保持2.95%。對(duì)沖本月6000億元的到期量后，實(shí)現(xiàn)凈投放2000億元。8000億元的MLF，是今年以來最大規(guī)模的一次操作。昨天早評(píng)中，銳叔曾提醒大家關(guān)注央行的MLF續(xù)作。因?yàn)椋现艹霈F(xiàn)的信用債違約事件，引發(fā)市場(chǎng)產(chǎn)生可能再次出現(xiàn)大規(guī)模違約潮的擔(dān)憂，也是上周大盤持續(xù)調(diào)整的原因之一。從信用債違約影響A股的鏈條來看，其中一個(gè)方面就是，“信用風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，資金尋求流動(dòng)性可能會(huì)被動(dòng)式拋售利率債和股票，中短期利率出現(xiàn)顯著上升也不利于市場(chǎng)估值水平的提升”。央行MLF“如果投放多于到期，那么由于流動(dòng)性問題導(dǎo)致前期被動(dòng)賣出股票和利率債的現(xiàn)象將會(huì)有所緩解。如果沒有明顯超量續(xù)作MLF，則說明央行的態(tài)度較為強(qiáng)硬”。而在央行早間公告發(fā)出后，債市擔(dān)憂情緒顯著緩和，國債期貨一片飄紅。

　　不過，昨天大盤雖然漲得還不錯(cuò)，但銳叔認(rèn)為大家對(duì)后續(xù)上漲空間，還是不要抱過高的預(yù)期。此前銳叔多次提及，目前的基本面背景就是“流動(dòng)性邊際收緊+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)”的組合。前者，從10月金融數(shù)據(jù)新增社融和信貸環(huán)比大幅下降中，可以得出已經(jīng)出現(xiàn)觀點(diǎn)的結(jié)論，而且從預(yù)期來看，用之前央行行長易剛的表態(tài)就是：在今年抗疫的特殊時(shí)期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率將會(huì)更穩(wěn)一些。貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動(dòng)，使之在長期維持在一個(gè)合理的軌道上。后者，則在昨天出爐的10月份宏觀數(shù)據(jù)中繼續(xù)得以體現(xiàn)：10月單月GDP增速比9月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，不僅延續(xù)了強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇勢(shì)頭，而且在今年首次超過了去年6%的增速。在這一基本面組合下，指數(shù)難以有大的波動(dòng)，未來大概率將繼續(xù)呈現(xiàn)上下空間都有限的震蕩格局。

　　此外，年底時(shí)段，機(jī)構(gòu)操作趨于保守，資金面也處于相對(duì)不太充裕的時(shí)段，也是制約大盤上升空間的重要原因。事實(shí)上，近期市場(chǎng)的表現(xiàn)也反映當(dāng)前資金回歸存量博弈的狀態(tài)。上周一兩市成交額重返萬億之后，再也未能達(dá)到這一水平；最近主板和創(chuàng)業(yè)板蹺蹺板的行情，本身也反映當(dāng)前市場(chǎng)資金難以推動(dòng)整體行情。其實(shí)不光是機(jī)構(gòu)操作趨于保守，昨天銳叔看到一個(gè)數(shù)據(jù)，就是券商APP月活人數(shù)，延續(xù)8、9月份的下滑趨勢(shì)，前20的券商APP月活平均環(huán)比降幅為6.95%，這反映普通投資者的參與熱情也在降低。

　　因此，銳叔認(rèn)為，年底時(shí)段，從指數(shù)層面上來講，可能會(huì)顯得比較“雞肋”。但是需要注意的是，行情不會(huì)雞肋，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是比較多的，只要能把握住，仍可以收獲不錯(cuò)的“紅包”?？傊?，對(duì)于年底行情就一句老話：輕指數(shù)、重個(gè)股。至于如何把握，下面會(huì)進(jìn)一步展開來講。

　　板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，化纖、白酒、有色金屬、煤炭、鋼鐵等漲幅居前，半導(dǎo)體芯片、消費(fèi)電子等則跌幅居前。

　　從昨天漲幅居前的行業(yè)板塊來看，除了白酒之外，幾乎全是傳統(tǒng)周期性行業(yè)。加上之前表現(xiàn)較好的汽車、家電板塊，大家可以發(fā)現(xiàn)，近期市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多體現(xiàn)在銳叔兩三個(gè)月來，一直在操作策略中推崇的“低估值+（順周期+可選消費(fèi)）”這個(gè)大方向中。

　　市場(chǎng)為什么會(huì)呈現(xiàn)這樣的結(jié)構(gòu)性行情呢？其中的邏輯正如銳叔在上周四的早評(píng)中分析的那樣，在基本面背景進(jìn)入“信用收縮+盈利擴(kuò)張”階段后，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)邏輯從原來的“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)為“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)”：當(dāng)在流動(dòng)性十分充裕背景下，市場(chǎng)中漲得好的往往是高成長、高估值的品種。而流動(dòng)性不再那么充裕后，這類品種的驅(qū)動(dòng)力就大為減小，甚至還會(huì)出現(xiàn)殺估值的情況。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，即進(jìn)入經(jīng)濟(jì)上升周期后，傳統(tǒng)行業(yè)往往跟隨經(jīng)濟(jì)周期而出現(xiàn)更明顯的景氣度回升，即意味著企業(yè)利潤的增長。這個(gè)時(shí)候，成長股并不是說業(yè)績(jī)就會(huì)下降，只是說之前相對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)就大大降低了。我們看到，上半年疫情期間，醫(yī)藥、科技并未受到太大影響，不少公司業(yè)績(jī)保持高增長態(tài)勢(shì)，三季報(bào)增增速也沒下降多少。但上半年很多傳統(tǒng)行業(yè)是負(fù)增長，三季報(bào)已經(jīng)明顯改善，比如汽車。而且隨著未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，還會(huì)繼續(xù)得到改善。這個(gè)時(shí)候，成長股在業(yè)績(jī)?cè)鲩L方面的比較優(yōu)勢(shì)就降低了，但其估值卻大大高于傳統(tǒng)行業(yè)，自然此消彼長。

　　雖然從中長期角度看，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥可能是更優(yōu)質(zhì)的賽道，但并不排除在某一個(gè)階段，傳統(tǒng)周期性行業(yè)表現(xiàn)更加優(yōu)異。而隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)，銳叔預(yù)計(jì)未來一個(gè)階段，市場(chǎng)機(jī)會(huì)還會(huì)進(jìn)一步在傳統(tǒng)周期性行業(yè)中體現(xiàn)。而另一方面，我們也看到一些前期機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的科技白馬股，如立訊精密（002475）、歌爾股份（002241）等，昨天卻逆勢(shì)放量大跌，呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)松動(dòng)的跡象，可能意味著近期高估值成長股暫時(shí)會(huì)受到一定程度的冷落。另外，大家也不要小看了周期性品種的業(yè)績(jī)彈性和股價(jià)彈性，有時(shí)不比成長股差，比如16-17年的10倍牛股方大特鋼（600507）就是一個(gè)例子。所以，未來一段時(shí)期，操作是否成功的關(guān)鍵，恐怕不在于把握指數(shù)的波動(dòng)，而是在于把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，擁抱“低估值+（順周期+可選消費(fèi)）”主線則有更大可能取得跑贏市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

　　那么，如何去挖掘“低估值+（順周期+可選消費(fèi)）”主線中的品種呢？總結(jié)國慶節(jié)后一些熱點(diǎn)的規(guī)律，我們可以發(fā)現(xiàn)這些熱點(diǎn)啟動(dòng)背后的一個(gè)關(guān)鍵詞，那就是“景氣度”，而觀察“景氣度”最簡(jiǎn)單的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)的就是產(chǎn)品銷量和產(chǎn)品價(jià)格。比如：9月乘用車零售同比增長7.3%，環(huán)比增長12.1%。環(huán)比增長12.1%，其中新能源乘用車銷量同比增長99.6%。10月乘用車市場(chǎng)零售達(dá)到199.2萬輛，同比增長8.0%，其中新能源乘用車銷量同比增長119.8%，環(huán)比9月增長15.9%；再比如：三季度以來，家電行業(yè)出口明顯加速，7、8、9月出口值同比增速分別達(dá)到36%、39%、43%；又比如：航運(yùn)美西航線（連接美國西海岸和東北亞大陸的航線）運(yùn)價(jià)指數(shù)，自去年底以來漲幅已近200%，大家看看相關(guān)的中集團(tuán)和【中遠(yuǎn)海控(601919)、股吧】（601919）的走勢(shì)；又比如：有機(jī)硅價(jià)格較年初漲逾80%，再看看相關(guān)個(gè)股合盛硅業(yè)（603260）和新安股份（600596）的走勢(shì)。這些例子都反映出一個(gè)事實(shí)，那就是近期熱點(diǎn)與其行業(yè)景氣度高度相關(guān)。

　　而昨天漲幅名列前茅的化纖、有色（主要是金屬鋁、金屬銅）、煤炭、鋼鐵同樣如此。觀察它們的景氣度就更簡(jiǎn)單了，直接看相應(yīng)的商品期貨價(jià)格走勢(shì)。大家只要看看交易軟件擴(kuò)展市場(chǎng)行情中，最近PVC主連（主力合約的連續(xù)走勢(shì)）、滬鋁主連、滬銅主連、焦炭主連、熱卷（鋼鐵中的卷材）主連等K線圖就一目了然了。

　　當(dāng)然，上述提到的品種目前很多已經(jīng)有了不少的漲幅。一方面，不必急于去追漲，但趨勢(shì)向上的預(yù)期下，可以等回調(diào)低吸機(jī)會(huì)；另一方面，可以去挖掘漲幅不大的補(bǔ)漲方向。對(duì)于后者，銳叔覺得有一個(gè)方向值得關(guān)注，那就是航空運(yùn)輸。這個(gè)行業(yè)在上半年受到疫情沖擊很嚴(yán)重，但目前處于逐步恢復(fù)階段。10月國內(nèi)線運(yùn)營數(shù)據(jù)持續(xù)改善。10月國航、東航、春秋、吉祥國內(nèi)線ASK（可用座位公里）分別同比增長13.7%、9.6%、53.3%、12.9%，國航、東航、春秋均較9月5.6%、8.5%、51.7%的同比增速有所加快；RPK（收入乘客公里數(shù)）分別同比增長2.6%、0.6%、46.2%、8.5%。昨晚美股航空股在疫苗利好推動(dòng)下，也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　操作策略：

　　周一大盤如期反彈，并收出中陽。短線來看，指數(shù)仍有繼續(xù)上攻可能，但年底時(shí)段，資金趨于保守，資金面也處于相對(duì)不太充裕的時(shí)段，市場(chǎng)處于存量博弈狀態(tài)，短期后市仍以震蕩為主，預(yù)期上漲空間有限，維持本周先揚(yáng)后抑的判斷。中期來看，流動(dòng)性最充裕時(shí)期已過，明年貨幣政策有望逐步回歸常態(tài)化，市場(chǎng)將進(jìn)入“信用收縮+盈利擴(kuò)張”階段，大盤仍可能保持區(qū)間震蕩格局。操作上，如期反彈后，策略上稍作調(diào)整，暫時(shí)仍可持股待漲為主，但不宜進(jìn)一步加倉，大盤若繼續(xù)上攻，重倉者可考慮適當(dāng)降低一些倉位。當(dāng)前市場(chǎng)主線趨于明朗，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中線可逢低關(guān)注“低估值+（順周期+可選消費(fèi)）”品種、景氣度持續(xù)上升的行業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等方向。