上周市場(chǎng)不斷向上突破，挑戰(zhàn)投資者的想象空間，成交量迅速放大，其中上證綜指保障254.81點(diǎn)，漲幅9.50%，最高點(diǎn)達(dá)到2978.03點(diǎn)，成交量不斷突破各個(gè)關(guān)口，上周五創(chuàng)紀(jì)錄的突破1萬(wàn)億大關(guān)，創(chuàng)下所有國(guó)家有史以來(lái)股票市場(chǎng)單日最高成交額;風(fēng)格轉(zhuǎn)換下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅弱于主板指數(shù)，僅小幅上漲11.06點(diǎn)，漲幅0.70%，指數(shù)創(chuàng)歷史新高1631.31點(diǎn)。行業(yè)方面，本輪暴漲龍頭板塊券商繼續(xù)瘋狂，非銀行金融行業(yè)整體一周漲幅接近30%，銀行、煤炭漲幅均超過(guò)10%，國(guó)防軍工表現(xiàn)也較好，餐飲旅游、電子、建筑、基瘡工排名靠后。 　　我們維持流動(dòng)性推動(dòng)估值重構(gòu)的判斷不變，本輪上漲的核心因素是流動(dòng)性，尤其是政策與流動(dòng)性的共振，擊退了基本面下滑對(duì)市場(chǎng)的不良影響，帶來(lái)大盤(pán)點(diǎn)位不斷攀升，成交量創(chuàng)歷史新高?；仡櫄v史，天量交易的高漲情緒一般維持1個(gè)月左右，極端情況下維持4個(gè)月。預(yù)計(jì)明年3月份兩會(huì)之前市場(chǎng)不會(huì)有大的利空因素，短期情緒仍以樂(lè)觀為主，結(jié)構(gòu)上，本輪上漲是一次估值的重構(gòu)，建議繼續(xù)尋找估值與成熟市場(chǎng)有錯(cuò)配的行業(yè)。但是，鑒于短期內(nèi)漲幅太大，過(guò)去兩周內(nèi)上證綜指上漲500點(diǎn)，各類(lèi)進(jìn)取股基的b類(lèi)份額已經(jīng)較a類(lèi)份額出現(xiàn)巨大的估值溢價(jià)，蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，短期樂(lè)觀的同時(shí)我們也提示市場(chǎng)隨時(shí)都有可能出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期流動(dòng)性充裕繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)前進(jìn)，場(chǎng)外資金繼續(xù)入場(chǎng)，a股融資融券余額規(guī)模攀至9000億元，助力成交量破萬(wàn)億。上周a股融資余額快速上行，從8200億元迅速增加至接近9000億元。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，a股市場(chǎng)融資余額與大盤(pán)表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，目前融資盤(pán)的持續(xù)放大從側(cè)面反映了市場(chǎng)情緒的高漲。另外，滬深兩市新增股票數(shù)量以及證券保證金數(shù)據(jù)來(lái)看，場(chǎng)外資金入場(chǎng)呈現(xiàn)加速的情景。短期流動(dòng)性仍然利好股市。另外，根據(jù)財(cái)政存款每年的變化規(guī)律，年底是突擊花錢(qián)的時(shí)候，預(yù)計(jì)12月銀行間流動(dòng)性也將保持寬松，不會(huì)對(duì)大盤(pán)造成壓力。

　　存款保險(xiǎn)條例征求意見(jiàn)稿出爐，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，銀行股估值提升。2014年11月30日，中國(guó)人民銀行公布了《存款保險(xiǎn)條例》(征求意見(jiàn)稿)，標(biāo)志著金融改革進(jìn)入快車(chē)道，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心。截至2014年10月底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸差為32.3萬(wàn)億元。截至2014年6月底，居民儲(chǔ)蓄存款余額(季調(diào))達(dá)到47.5萬(wàn)億元。長(zhǎng)期以來(lái)，居民把銀行存款當(dāng)做是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，也就是說(shuō)，國(guó)家為銀行承擔(dān)了隱性擔(dān)保。存款保險(xiǎn)制度的推出，就是明確告訴存款人，存款是有風(fēng)險(xiǎn)的。有助于居民轉(zhuǎn)變資產(chǎn)配置行為。在當(dāng)前房地產(chǎn)長(zhǎng)期趨勢(shì)向下的大背景下，居民更可能傾向于金融投資，有利于資本市常更為重要的是，當(dāng)前國(guó)家高度重視防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。存款保險(xiǎn)制度推出，有助于風(fēng)險(xiǎn)在銀行之間進(jìn)行切斷，防止風(fēng)險(xiǎn)的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，避免發(fā)展成為區(qū)域性甚至全國(guó)性的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的降低，能夠提升銀行股的估值水平。另外，存款保險(xiǎn)制度是利率市朝的重要前提，存款保險(xiǎn)制度推出，意味著距離利率完全市朝又進(jìn)了一步，確認(rèn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整正在駛?cè)肟燔?chē)道。

　　pmi指標(biāo)印證經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)下滑，或?qū)⒃谑袌?chǎng)震蕩時(shí)成為理由。11月官方制造業(yè)pmi指數(shù)報(bào)50.3%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)報(bào)52.5%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn);新訂單指數(shù)報(bào)50.9%。較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn);原材料庫(kù)存指數(shù)報(bào)47.7%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn);產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)報(bào)47.2%，較上月回落0.7的百分點(diǎn)。綜合各項(xiàng)指標(biāo)觀察，目前制造業(yè)需求與生產(chǎn)均出現(xiàn)進(jìn)一步下降，產(chǎn)成品庫(kù)存與原材料庫(kù)存也都在下降，但從連續(xù)數(shù)據(jù)觀察，原材料庫(kù)存下降更快，總體庫(kù)存壓力在上升。結(jié)合近期一系列宏觀、中微觀數(shù)據(jù)觀察，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有進(jìn)一步減速的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)即將出爐的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)下滑。在市場(chǎng)情緒高漲，指數(shù)不斷創(chuàng)三年新高的時(shí)刻，基本面已經(jīng)被投資者選擇性忽略或者認(rèn)為已經(jīng)被pricein一致預(yù)期當(dāng)中，但當(dāng)震蕩或調(diào)整來(lái)臨時(shí)，基本面的陰影將再次出現(xiàn)在投資者心中，成為理由。