這一次長(zhǎng)周期出清的實(shí)現(xiàn)形式將非常復(fù)雜。我們依然維持長(zhǎng)周期A股市場(chǎng)繼續(xù)震蕩尋底的判斷不變，但策略研究不僅要給出"模糊的彼岸"，還要關(guān)注實(shí)現(xiàn)的形式和路徑，我們認(rèn)為這一次尋底的過(guò)程將會(huì)非常復(fù)雜。我們觀察到前期市場(chǎng)下跌對(duì)于股市流動(dòng)性的傷害是結(jié)構(gòu)性的，快速下跌中很多資深投資者并未明顯受傷；非市場(chǎng)力量的深度參與不容忽視，2002-2003年的歷史可供參考；房地產(chǎn)作為居民大類資產(chǎn)配置最重要的組成部分，其價(jià)格大幅上漲形成財(cái)富效應(yīng)并對(duì)股市形成比價(jià)效應(yīng)。因此，我們傾向于市場(chǎng)可能變?yōu)橄纫栽聻閱挝粚挿鹗?，之后可能再度調(diào)整，屆時(shí)觸發(fā)的因素應(yīng)該仍然是匯率、房?jī)r(jià)、通脹交織的宏觀對(duì)沖困局。

　　短期就是2800-3200點(diǎn)的震蕩。3月份經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和相對(duì)溫和的通脹是大概率的組合，如果這一組合兌現(xiàn)將夯實(shí)震蕩格局的邏輯基礎(chǔ)。高頻數(shù)據(jù)看3月份經(jīng)濟(jì)有了明顯回暖，特別是重卡銷量、工程機(jī)械銷售的明顯回升，以及六大電廠發(fā)電耗煤量同比增速大幅縮窄等數(shù)據(jù)顯示3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率不錯(cuò)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期至少短期內(nèi)仍然難以證偽；通脹向上超預(yù)期是我們重點(diǎn)關(guān)注的下行風(fēng)險(xiǎn)，而周一公布的3月通脹數(shù)據(jù)為2.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期?，F(xiàn)階段市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)溫暖，但市場(chǎng)尚未形成經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)轉(zhuǎn)好的預(yù)期。"階段性"、"窗口期"成為一致預(yù)期，疊加微觀主體普遍"滑頭"，使得市場(chǎng)僅小幅反彈就會(huì)出現(xiàn)明顯的交易博弈特征，從而抑制反彈空間。過(guò)去兩周我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)"反彈韌性"，在市場(chǎng)快速?zèng)_高的時(shí)候我們卻保持冷靜，提示市場(chǎng)繼續(xù)向上做多的動(dòng)能可能不足就是基于中短期市場(chǎng)處于震蕩格局的認(rèn)識(shí)。

　　中期風(fēng)險(xiǎn)依舊來(lái)自于宏觀對(duì)沖格局的復(fù)雜性，市場(chǎng)最終出清仍然難以避免。從海外環(huán)境來(lái)看，隨著前一輪反彈，短期海外市場(chǎng)的波動(dòng)有所加大，特別是以美國(guó)為代表的股市估值短期已經(jīng)修復(fù)到前期高點(diǎn)附近。但是從流動(dòng)性環(huán)境來(lái)說(shuō)，由于美聯(lián)儲(chǔ)短期鴿派，美元弱勢(shì)震蕩還算"風(fēng)和日麗"，但是越往后越要注意美聯(lián)儲(chǔ)重新回到鷹派表述的壓力。近期人民幣對(duì)美元中間價(jià)悄然走弱，盡管同期美元指數(shù)其實(shí)并不強(qiáng)，這或許是在為下一次美國(guó)加息提前釋放匯率壓力。耶倫在最近的講話中已經(jīng)較為明確地表達(dá)了其擔(dān)憂。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，其實(shí)不利于美國(guó)繼續(xù)加息步伐；但如果后續(xù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)幾個(gè)月改善，美國(guó)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩解而重啟加息步伐，匯率約束則可能卷土重來(lái)。 ：