英國(guó)降息并未改變?nèi)蜇?cái)政政策擠出貨幣政策的趨勢(shì)，周末公布央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告值得重視。本周英國(guó)央行降息25bp符合預(yù)期，擴(kuò)大QE規(guī)模略超預(yù)期，但海外的市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)告訴我們新一輪貨幣寬松的預(yù)期并未形成。我們依然認(rèn)為下半年全球資產(chǎn)配置政治周期重于貨幣周期，未來財(cái)政政策擠出貨幣政策的趨勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)，后續(xù)流動(dòng)性邊際寬松不宜過高預(yù)期。(1)全球?qū)τ谶^往貨幣政策有效性的反思正在增加，持續(xù)放水引發(fā)的機(jī)會(huì)不平等和貧富差距拉大已成為貨幣政策寬松的主要約束。(2)貨幣政策的空間正被消耗殆盡，央行資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)扎堆，養(yǎng)老金權(quán)益高倉(cāng)位，增量QQE無力施展，日本今天在貨幣政策空間上的窘境，也許就是歐美的明天。在貨幣乘數(shù)低位徘徊的情況下，經(jīng)濟(jì)刺激政策由貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政有其必然性。(3)經(jīng)濟(jì)刺激政策的風(fēng)險(xiǎn)收益比依然不高，政府杠桿的高企和流動(dòng)性“脫虛向?qū)崱钡牟粫?，都使得刺激無效出現(xiàn)的可能性大大上升。刺激無效比不刺激對(duì)于資本市場(chǎng)的沖擊將更為明顯。周末貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確了要抑制泡沫和不頻繁降準(zhǔn)，同時(shí)從“守住系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”中刪除了“區(qū)域性”幾個(gè)字，值得重視。

　　短期反彈仍是雞肋，休息仍是基調(diào)。這波回調(diào)上證綜指只跌了150點(diǎn)，但創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)回吐了過去2-3個(gè)月的全部漲幅，這就是我們強(qiáng)調(diào)的絕對(duì)收益投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)特征是“慢漲快跌”的，要左側(cè)撤退。上周市場(chǎng)的回調(diào)使得投資者對(duì)于“吃飯行情”的期待已明顯減弱，提醒大家“現(xiàn)在還是熊市”，但心態(tài)的平和更多體現(xiàn)為風(fēng)格趨于價(jià)值，而非倉(cāng)位的降低，微觀結(jié)構(gòu)的優(yōu)化遠(yuǎn)未充分。同時(shí)，發(fā)改委“降準(zhǔn)降息”的倡議被當(dāng)天撤回。7月信貸數(shù)據(jù)的預(yù)期紊亂，如果抵押貸款占比大幅提升兌現(xiàn)顯然也不是好消息。市場(chǎng)層面，具有長(zhǎng)期邏輯能夠引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主線板塊依然匱乏；市場(chǎng)行業(yè)和主題的輪動(dòng)與勾稽關(guān)系依然紊亂，國(guó)企改革主題股票的表現(xiàn)盡管兌現(xiàn)了申萬宏源策略的精準(zhǔn)推薦，補(bǔ)漲板塊的活躍本質(zhì)上是板塊輪動(dòng)末期的特征。申萬宏源策略是唯一在夏季策略報(bào)告中以舉牌為核心邏輯推薦房地產(chǎn)的賣方策略，但這碩果僅存的賺錢效應(yīng)卻讓我們高興不起來。我們認(rèn)為，市場(chǎng)上行風(fēng)險(xiǎn)總體可控，而監(jiān)管趨嚴(yán)的進(jìn)一步落實(shí)，政治周期的風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵也近在眼前。當(dāng)前大部分投資者舍不得離開，但格局類似2015年12月。

　　找新方向難，那么防御總是沒錯(cuò)的。我們挖掘新方向的努力從未懈怠，但找新方向難是我們切實(shí)的感受。今年有所表現(xiàn)的股票大部分是對(duì)5200點(diǎn)的補(bǔ)漲。今年4月份以來，已經(jīng)有超過200只個(gè)股超過了2015年的高點(diǎn)。如果按照申萬風(fēng)格指數(shù)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)基本把低價(jià)股、低估值和績(jī)優(yōu)股修復(fù)了一遍，而高價(jià)股、高估值和微利/虧損股雖然已經(jīng)跌了不少，但估值角度并未有效跌出足夠的反彈空間。所以，從賺錢效應(yīng)的角度，市場(chǎng)確實(shí)已經(jīng)回調(diào)了很多。但當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值，當(dāng)前的市場(chǎng)格局卻是該修復(fù)的也似乎都修復(fù)過了，該調(diào)整的似乎還沒調(diào)整到位。踐行反轉(zhuǎn)策略，堅(jiān)守價(jià)值成長(zhǎng)總是沒錯(cuò)的。 ：