投資要點(diǎn)

　　美國(guó)大選僅僅是刺激周期行情的外因。周期行情短期被美國(guó)大選釋放。本周特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后全球市場(chǎng)的反應(yīng)相當(dāng)積極，一夜間市場(chǎng)從全球需求疲軟的預(yù)期突然轉(zhuǎn)向通脹預(yù)期，國(guó)內(nèi)投資者甚至用“美國(guó)版四萬(wàn)億”來(lái)形容特朗普可能推出的一系列財(cái)政刺激政策。不過(guò)我們認(rèn)為特朗普當(dāng)選和所謂的“美國(guó)版四萬(wàn)億”僅僅是市場(chǎng)的情緒催化，一是在執(zhí)行上存在不確定性，二是絕對(duì)投資體量并不算大，也就相當(dāng)于中國(guó)2008年的基建投資水平，是中國(guó)2015年基建投資水平的約28%。

　　這輪行情本質(zhì)上還是來(lái)源于對(duì)工業(yè)品價(jià)格上漲可持續(xù)性的預(yù)期差。我們?cè)诮衲?月份的策略月報(bào)《伐謀結(jié)構(gòu)市，布局周期品》（2016/7/3）里詳細(xì)地闡述過(guò)一個(gè)邏輯：“價(jià)格上漲預(yù)期催生需求”而不是“有需求才有價(jià)格”。供給側(cè)改革就是通過(guò)非線性的去產(chǎn)能影響階段性的供給（上半年煤炭的去產(chǎn)能計(jì)劃只完成了29%，鋼鐵的去產(chǎn)能計(jì)劃只完成了30%，但是到了11月份全年的計(jì)劃提前完成），從而影響短期價(jià)格，庫(kù)存位于低位的企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求和貿(mào)易商的需求會(huì)隨之而來(lái)，從而進(jìn)一步制造出供需關(guān)系緊張的狀態(tài)。按照這個(gè)邏輯，只要去產(chǎn)能的政策方針不變，工業(yè)品價(jià)格即使不持續(xù)上漲，也能夠維持高位震蕩，以至周期品企業(yè)的盈利狀況會(huì)出現(xiàn)持續(xù)改善。

　　PPI的快速上升讓投資者意識(shí)到通脹的可能性并正視價(jià)格上升可持續(xù)性的預(yù)期差。從2016年9月份開(kāi)始，PPI的當(dāng)月同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正（2012年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正），到了10月份已經(jīng)上升到1.2%。對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)這是一個(gè)非常重要的信號(hào)：價(jià)格的上漲已經(jīng)形成趨勢(shì)。而一旦價(jià)格上漲趨勢(shì)形成，投資者對(duì)于周期品公司實(shí)際利潤(rùn)改善空間的預(yù)期就會(huì)發(fā)生變化，這時(shí)候布局周期品就不再是“跟著期貨價(jià)格波動(dòng)博弈周期股階段性機(jī)會(huì)”，而是更穩(wěn)定的加倉(cāng)配置。

　　周期股按照本周三到周五的走勢(shì)，短期其實(shí)是有隱憂的。尤其是有色行業(yè)的上漲，更多的是受大宗價(jià)格暴漲的催化，這輪暴漲反映的需求面預(yù)期的因素（特朗普新政），而全球的需求面因素還是圍繞著中國(guó)，美國(guó)搞基建所以全球大宗需求強(qiáng)復(fù)蘇通脹再起的邏輯是說(shuō)不通的。此外基本面的景氣度上也不支持有色板塊短期持續(xù)上漲。上游周期品里除了煤炭景氣持續(xù)上升（在半年報(bào)以來(lái)2017年的盈利預(yù)期上調(diào)幅度（48.8%）是遠(yuǎn)高于股價(jià)漲幅（16.8%）），鋁、銅、鋼鐵在經(jīng)歷本周大漲后股價(jià)漲幅都已經(jīng)遠(yuǎn)超盈利預(yù)期變動(dòng)，鋁和普鋼板塊的上市公司近2個(gè)月還出現(xiàn)過(guò)盈利下調(diào)的情況。我們還要警惕的是常年掙扎在虧損邊緣的基本金屬上市公司報(bào)表里藏著前幾年的“坑”要填，所以短期價(jià)格的脈沖式上漲并不能立刻轉(zhuǎn)化成堅(jiān)實(shí)的基本面。所以我們認(rèn)為煤炭股的價(jià)格是經(jīng)歷了煤價(jià)今年持續(xù)高位后不斷整固過(guò)的上升，而銅、鋁等有色股近期的價(jià)格基本上都是短期博弈期貨上漲的因素，一旦現(xiàn)貨期貨價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)，股價(jià)短期有大幅回調(diào)的可能。

　　即便短期有隱憂，中長(zhǎng)期大宗的價(jià)格也有足夠的安全邊際，相關(guān)資源股值得配置。標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI商品全收益指數(shù)截至11月11日相對(duì)年初的最低點(diǎn)也就反彈了17.6%，而年初僅相當(dāng)于1998年亞洲金融危機(jī)后的水平。換一個(gè)角度來(lái)看，過(guò)去45年GSCI商品全收益指數(shù)的年化回報(bào)是6.4%，而世界銀行計(jì)算的過(guò)去45年的全球物價(jià)指數(shù)的年化增長(zhǎng)是7.9%。拉長(zhǎng)歷史來(lái)看商品投資的預(yù)期回報(bào)率和通脹基本是同步的，如果商品全收益率收復(fù)與長(zhǎng)期通脹水平之間的差異，那么相較目前的指數(shù)水平，仍有約85.9%的上行空間。除非全球接下來(lái)繼續(xù)通縮下去，否則目前介入商品相關(guān)的投資（尤其是資源品企業(yè)的股票）絕對(duì)是有價(jià)值的。

　　周期品板塊中長(zhǎng)期依然有空間，但需要注意短期節(jié)奏。對(duì)于大多數(shù)有階段性投資業(yè)績(jī)約束的投資者而言，如果7月份以來(lái)已經(jīng)布局了周期股，那么現(xiàn)在是時(shí)候暫時(shí)兌現(xiàn)收益；如果沒(méi)參與，現(xiàn)在也沒(méi)有必要博弈前期的熱點(diǎn)，反而可以關(guān)注前期漲幅并不大的后周期品種，建議重點(diǎn)關(guān)注鐵路貨運(yùn)相關(guān)個(gè)股，如大秦鐵路、鐵龍物流。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣匯率繼續(xù)快速貶值；海外政治和地緣出現(xiàn)明顯動(dòng)蕩；這可能影響我們的最終建議。