1.市場(chǎng)沖高回落但仍然機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，短期輪動(dòng)關(guān)注非銀金融板塊

　　上周一市場(chǎng)沖高后連續(xù)回落，兩市日均成交額也環(huán)比減少300億，降低至3970億元，博弈/存量指標(biāo)預(yù)計(jì)小幅下降至0.30附近。雖然上周A股基本抹平2017年首周開(kāi)門紅的漲幅，但我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)仍然處于機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)，原因如下：1)市場(chǎng)成交規(guī)模仍在低位溫和徘徊，場(chǎng)內(nèi)資金對(duì)成交放量的支撐空間還在；2)融資買入占比指標(biāo)顯示的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也已經(jīng)回調(diào)處于低位；3)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)企業(yè)盈利回升的市場(chǎng)主要邏輯仍然還在，上周公布的PPI繼續(xù)回升、企業(yè)中長(zhǎng)期信貸明顯改善，顯示企業(yè)盈利以及投資意愿仍持續(xù)恢復(fù)，本周將公布的四季度GDP等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)；4)一季度處于政策密集期，部委、地方、央企對(duì)混改、供給側(cè)改革等政策熱點(diǎn)持續(xù)強(qiáng)調(diào)，將為市場(chǎng)熱點(diǎn)主題提供持續(xù)催化。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、盈利改善、成交和風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整至低位、政策催化密集的環(huán)境下，市場(chǎng)仍然處于機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。

　　本周我們的行業(yè)輪動(dòng)循環(huán)模型中非銀金融行業(yè)歷經(jīng)9周的循環(huán)之后，再次滿足我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)，建議持續(xù)關(guān)注。從成交占比上看，非銀金融占比跌至歷史低點(diǎn)后開(kāi)始出現(xiàn)回升，預(yù)示著行業(yè)前期被過(guò)度忽視后，投資者開(kāi)始重新將目標(biāo)轉(zhuǎn)移到非銀金融板塊。此外我們?cè)谌ツ?2月提示成交占比位于歷史低點(diǎn)的國(guó)防軍工行業(yè)短期已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比大幅提升，目前雖然離歷史高點(diǎn)還有一段距離，但現(xiàn)在買入則需多一份謹(jǐn)慎。

　　2.“防風(fēng)險(xiǎn)”政策表述是“蓄力”，新股提速擔(dān)憂解釋度不足，資金面是短期主要矛盾

　　市場(chǎng)在近一周仍然疲弱的解釋因素主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是“金融防風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制，二是近日對(duì)新股IPO提速后市場(chǎng)面臨壓力的擔(dān)憂。

　　在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管政策貼上了“防風(fēng)險(xiǎn)”的標(biāo)簽，近期一行三會(huì)工作安排也體現(xiàn)對(duì)“防風(fēng)險(xiǎn)”的關(guān)注。政策去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏弱的合理解釋，但在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)盈利恢復(fù)的基本面環(huán)境下，防風(fēng)險(xiǎn)并不改變A股市場(chǎng)在大類資產(chǎn)配置中相對(duì)樓市和債市的資金吸引力。防風(fēng)險(xiǎn)也有助夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，讓市場(chǎng)“蓄力”而非“耗力”。

　　IPO提速帶來(lái)的市場(chǎng)壓力從邏輯上分析存在一定道理，但從歷史數(shù)據(jù)上來(lái)看尚缺乏證據(jù)支持。首先如果考慮到定增節(jié)奏放緩，IPO融資規(guī)模對(duì)資金面的影響并不大；其次歷史上新股發(fā)行增大也往往對(duì)應(yīng)牛市行情，雖然邏輯上更可能是牛市環(huán)境下加快IPO供給，但I(xiàn)PO并沒(méi)有成為壓垮牛市的解釋因素，而是市場(chǎng)自身的估值、成交等指標(biāo)已趨于泡沫化；對(duì)于打新收益率降低導(dǎo)致打新資金退出的猜測(cè)，并未在銀證轉(zhuǎn)賬資金變動(dòng)中得到明顯體現(xiàn)，12月份以來(lái)銀證處于凈流入狀態(tài)。一個(gè)間接影響因素可能是IPO提速壓制成長(zhǎng)股估值，中小創(chuàng)持續(xù)偏弱的走勢(shì)拖累整體市場(chǎng)。

　　就直接影響因素來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)出現(xiàn)快速上行的短期制約在于資金面上，資金面仍然是短期最需要跟蹤觀察的主要矛盾。我們此前對(duì)市場(chǎng)最樂(lè)觀的假設(shè)是出現(xiàn)散戶群體持續(xù)買入與機(jī)構(gòu)群體超賣回補(bǔ)的行為，從證券結(jié)算金數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)群體節(jié)后第一周對(duì)散戶大幅凈買入850億，結(jié)束了12月初以來(lái)的連續(xù)賣出，推動(dòng)市場(chǎng)在去年12月連續(xù)下跌的機(jī)構(gòu)賣出行為已經(jīng)終止，同時(shí)出現(xiàn)了超賣后大額回補(bǔ)。另一方面，散戶群體前期的買入?yún)s沒(méi)有持續(xù)，兩者共振的局面未能形成。

　　3.部委年度工作會(huì)議已近尾聲，農(nóng)業(yè)供給側(cè)、煤鋼去產(chǎn)能、電信軍工混改、煤炭鋼鐵電力整合等政策方向進(jìn)一步確認(rèn)

　　在我們觀察的14個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)部委年度會(huì)議中，除了證監(jiān)會(huì)尚未召開(kāi)之外，央行、財(cái)政部、工信部等大部分部委的年度工作會(huì)議已經(jīng)結(jié)束。作為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述重點(diǎn)，“穩(wěn)中求進(jìn)”、“深化供給側(cè)改革”、“金融防風(fēng)險(xiǎn)”成為各部委2017年年度工作重合度最高的重點(diǎn)。各部委在自己的2017年工作總體思路中都強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)中求進(jìn)”和“供給側(cè)改革”，一如去年各部委強(qiáng)調(diào)的“三去一降一補(bǔ)”和“五大發(fā)展理念”，而金融防風(fēng)險(xiǎn)在一行兩會(huì)的年度工作安排中被提到重要位置。從政策投資線索的角度，部委年度工作會(huì)議帶來(lái)的增量信息來(lái)自于對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)的驗(yàn)證和細(xì)化，農(nóng)業(yè)供給側(cè)、煤鋼去產(chǎn)能、電信軍工混改、煤炭鋼鐵電力領(lǐng)域整合等政策方向得到部委層面的進(jìn)一步確認(rèn)。(請(qǐng)關(guān)照我們即將推出的部委年度工作會(huì)議策略專題)

　　農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革作為新出現(xiàn)的熱點(diǎn)方向，其重要性在多部委年度工作安排中得到證實(shí)。財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、住建部等部委都在2017年工作中對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村領(lǐng)域傾斜。農(nóng)業(yè)部的年度工作安排中詳細(xì)介紹了農(nóng)業(yè)供給側(cè)相關(guān)工作，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的緊迫性被解釋為：供需結(jié)構(gòu)矛盾、農(nóng)業(yè)比較效益差、緩解資源環(huán)境壓力以及提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。把提高農(nóng)業(yè)供給體系質(zhì)量和效率作為主攻方向。提出2017年農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的目標(biāo)是優(yōu)化供給、提質(zhì)增效、農(nóng)民增收。從優(yōu)化供給和提質(zhì)增效的方向來(lái)看，我們?nèi)匀煌扑]關(guān)注綠色優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。2017年農(nóng)業(yè)部工作重點(diǎn)中還具體提出了調(diào)減玉米產(chǎn)量、推進(jìn)漁業(yè)減量增收、化肥農(nóng)藥使用量零增長(zhǎng)、落實(shí)三權(quán)分置意見(jiàn)推進(jìn)農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)制度改革等內(nèi)容。

　　在部委年度工作會(huì)議之后，地方兩會(huì)正在陸續(xù)召開(kāi)之中，各地政府對(duì)2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的制定和改革工作重點(diǎn)的選擇將提供新的增量信息，對(duì)于改革熱點(diǎn)的多重催化仍在持續(xù)。

　　4.本周迎來(lái)達(dá)沃斯年會(huì)和白宮易主，關(guān)注“一帶一路”熱點(diǎn)和“特朗普交易”退潮

　　本周重點(diǎn)關(guān)注事件包括瑞士達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)年會(huì)、美國(guó)新總統(tǒng)就任，以及中國(guó)公布GDP數(shù)據(jù)及歐央行議息會(huì)議。

　　瑞士達(dá)沃斯年會(huì)召開(kāi)，市場(chǎng)有望獲得對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和改革的增量信息。此外作為中國(guó)的全球發(fā)展倡議，一帶一路戰(zhàn)略的關(guān)注度有望提升。繼2016年成功舉辦杭州G20之后，“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇成為2017年中國(guó)最重要的主場(chǎng)國(guó)際活動(dòng)，一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn)有望多次成為政策熱點(diǎn)。

　　特朗普將在本周正式入主白宮，此前“特朗普新政”的競(jìng)選宣言面臨兌現(xiàn)考驗(yàn)，而結(jié)果只能是符合預(yù)期或低于預(yù)期。外圍市場(chǎng)此前的特朗普交易處于退潮之中，表現(xiàn)為美元、美債收益率和美股的下行。其中美債與德債、日債的利差已經(jīng)收窄，美元指數(shù)跌破102(美元日元匯率跌破116)，美股從VIX指標(biāo)來(lái)看近期波動(dòng)率太低，也面臨調(diào)整壓力。而“特朗普交易”平倉(cāng)對(duì)商品價(jià)格的沖擊可能相對(duì)較弱，因?yàn)椴粌H僅是美國(guó)特朗普因素，全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)商品價(jià)格有更重要的作用。 ：