監(jiān)管政策重壓和高頻率下，A股走勢承壓。華泰證券策略戴康團(tuán)隊認(rèn)為，金融去杠桿對A股負(fù)面影響逐漸加強(qiáng)，但本輪金融去杠桿監(jiān)管意志決心強(qiáng)，預(yù)計二季度金融去杠桿進(jìn)入加速期。當(dāng)前背景下，建議關(guān)注估值折價明顯且ROE持續(xù)性修復(fù)的銀行及石油化工板塊；同時建議關(guān)注低估值+業(yè)績穩(wěn)定性+高分紅股票，比如海螺水泥、中國人壽、海通證券等。

　　影響A股核心變量

　　華泰證券策略戴康團(tuán)隊發(fā)布的研報指出，金融去杠桿成為階段性影響A股的核心變量，市場進(jìn)入階段性震蕩期。當(dāng)前監(jiān)管的加強(qiáng)，導(dǎo)致在資金面和市場風(fēng)險偏好上對市場形成影響。本輪金融去杠桿監(jiān)管意志決心強(qiáng)，三會強(qiáng)勢監(jiān)管下，二季度金融去杠桿大概率進(jìn)入加速期。金融去杠桿將導(dǎo)致利率上行+風(fēng)險偏好降低，估值安全邊際高的板塊是配置首選。

　　影響比去年大

　　戴康團(tuán)隊認(rèn)為，金融去杠桿對A股負(fù)面影響逐漸加強(qiáng)，為什么二季度金融去杠桿對市場的影響比去年大，主要源于四方面因素：

　　第一、本輪金融監(jiān)管的政策層級更高，三會聯(lián)合行動，銀監(jiān)會雷厲風(fēng)行+證監(jiān)會監(jiān)管不斷深化+保監(jiān)會積極響應(yīng)；第二、經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)改善，為金融領(lǐng)域去杠桿提供良好宏觀環(huán)境；第三、監(jiān)管加強(qiáng)后抬升利率中樞，利率對股票估值的支撐減弱，利率負(fù)面影響逐漸開始顯現(xiàn)；第四、2016年以來A股慢牛行情推升盈利和估值水平的預(yù)期以逐漸反應(yīng)，而金融去杠桿對估值的邊際效應(yīng)開始增強(qiáng)。關(guān)注風(fēng)險偏好下行對市場的沖擊。

　　持續(xù)時間會更長

　　金融監(jiān)管加強(qiáng)曾經(jīng)在2016年對市場造成一定沖擊，從行情表現(xiàn)來看：跌幅最大的板塊集中在估值水平超過自身歷史中樞的行業(yè)，跌幅最大的個股集中于PEG較高的公司。

　　戴康團(tuán)隊發(fā)布的報告指出，與2013年不同的是，本輪委外比非標(biāo)資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，且金融去杠桿啟動時利率處于歷史低位，短端利率沖擊相對2013年要小，最高沒有超過5%，相較于2013年甚至超過10%的極值要溫和不少。因此資金面緊張的壓力較2013年緩和。不過，由于流動性的長端影響增加，預(yù)計對市場的影響持續(xù)時間更長。

　　去杠桿壓制A股估值

　　研報指出，近期部分銀行收回委外資金或贖回定制的委外基金，由于該部分資金主要投資于債券市場，變現(xiàn)壓力下債券價格快速下跌，收益率上行，加劇銀行體系內(nèi)資金緊張。從歷史經(jīng)驗來看，再通脹預(yù)期引發(fā)的利率上行與A股估值同向波動，但金融去杠桿主導(dǎo)的利率上行，A股估值將受到壓制。

　　未來監(jiān)管趨嚴(yán)杠桿被動去化將加劇風(fēng)險偏好的下行，從歷史金融去杠桿時期的行業(yè)漲跌幅來看，建議關(guān)注估值折價明顯且ROE持續(xù)性修復(fù)的銀行及石油化工板塊。

　　當(dāng)前，上證綜指處于二季度波動中樞。從市場成交量來看，國家隊和雄安新區(qū)等特殊情況占據(jù)了近50%，意味著其他股票的成交量相對較小，且主要集中于非銀金融、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K，市場風(fēng)險偏好水平走低。

　　低估值藍(lán)籌是配置重點(diǎn)

　　委外基金偏愛藍(lán)籌股，市場擔(dān)心監(jiān)管收緊，委外基金贖回藍(lán)籌承壓。但從近兩周市場調(diào)整以來的情況上看，委外基金重倉股相對整體市場的超額收益率為5%，由此可見，藍(lán)籌在市場重心下行階段的防御性顯現(xiàn)，風(fēng)險偏好下行的沖擊效應(yīng)大于實際委外監(jiān)管驅(qū)嚴(yán)的影響。

　　因此，戴康推薦建議關(guān)注低估值+業(yè)績穩(wěn)定性+高分紅股票，可關(guān)注個股有海螺水泥、中國人壽、海通證券。