上周滬指創(chuàng)下年內(nèi)最大周跌幅，昨日在全球股市普漲的背景下A股依然重挫，毫無疑問，金融去杠桿正在顯著影響A股。

　　而對于未來本輪金融去杠桿對A股的影響力度，華泰策略戴康團隊認為，二季度金融去杠桿大概率進入加速期，而監(jiān)管趨嚴對風險偏好的負面影響是影響A股市場的核心變量，利率上行傳導(dǎo)至股市則會使得高估值板塊先承壓。

　　戴康團隊稱，考慮到目前的本輪去杠桿重點在流動性相對較好的債券，而且資金面壓力相對較小，本輪金融監(jiān)管相比2013年對股市的影響更為緩和，但持續(xù)性更強，會是二季度影響A股的核心變量。

　　 風險偏好被打壓

　　華泰策略認為，本輪金融去杠桿監(jiān)管意志決心強，三會強勢監(jiān)管下，二季度金融去杠桿大概率進入加速期。“二季度監(jiān)管進入加速期，金融杠桿的被動去化壓低風險偏好，當前上證綜指處于二季度波動中樞?！?/p>

　　市場對監(jiān)管的預(yù)期會影響風險偏好，部分政策落地也會直接影響資金面。本輪金融監(jiān)管在政府工作報告中被重點提及，所表達的決心較以往更強，各監(jiān)管部門也迅速響應(yīng)，出臺相應(yīng)政策和文件。從發(fā)文的節(jié)奏和針對的問題來看，預(yù)計銀監(jiān)會將雷厲風行整頓，而證監(jiān)會將逐步深化治理。

　　從市場成交量來看，國家隊和雄安新區(qū)等特殊情況占據(jù)了近50%，意味著其他股票的成交量相對較小，且主要集中于非銀金融、交通運輸?shù)劝鍓K，市場風險偏好水平走低。

　　 長期利率上行股市高估值承壓

　　華泰策略指出，本輪金融去杠桿與2013年不同的在于對長短端利率的影響。本輪金融去杠桿更多地影響長端利率，資金面緊張的壓力較2013年緩和。而金融降杠桿期間股市表現(xiàn)與短端利率相關(guān)性更強，因此預(yù)計本輪金融去杠桿對A股短期沖擊力度緩于2013年，但持續(xù)時間更長。

　　本次金融去杠桿的主戰(zhàn)場在同業(yè)負債和委外投資（主要為債券），相對而言流動性較好，變現(xiàn)時所需支付的流動性溢價較少，因此對于利率快速飆升的沖擊相對較小。

　　2013年金融去杠桿的主要目的是清理影子銀行和非標資產(chǎn)，相比債券，非標資產(chǎn)的流動性更差，因此在變現(xiàn)時所需的流動性溢價更高，對短期利率抬升的沖擊更大。

　　加上本輪金融去杠桿啟動時利率處于歷史低位，且短端利率沖擊相對2013年要小，最高沒有超過5%，相較于2013年甚至超過10%的極值要溫和不少。因此資金面緊張的壓力較2013年緩和。

　　昨日中國票面利率3.4%的10年期國債收益率漲至3.51%，為2015年8月以來新高。華泰策略稱，本次降杠桿的持續(xù)性更強，長期利率可能上行。在資金收緊債市下跌的過程中，股市高估值的行業(yè)板塊首先承壓。

　　 銀行委外收緊對權(quán)益資金規(guī)模的直接影響有限

　　銀行受監(jiān)管趨嚴影響，需要收回部分委外以降低杠桿。由于委外資金的主要投資標的為債券，受此影響，債券市場出現(xiàn)大量拋售，導(dǎo)致債券價格下跌到期收益率上行。

　　不過華泰策略指出，銀行委外收緊對權(quán)益資金規(guī)模的直接影響不大。

　　根據(jù)草根調(diào)研，全市場委外資金規(guī)模約為20萬億，其中主動管理的規(guī)模約5萬億，大部分在券商資管，約1.1萬億，公募基金委外的規(guī)模在1萬億左右。假設(shè)其中85%投入債券市場，剩余部分2/3投入權(quán)益類資產(chǎn)，則二級市場其他資產(chǎn)（包括權(quán)益類資產(chǎn)和貨幣基金等）投資體量約為7500億，我們估算股票資產(chǎn)約為5000億左右。

　　部分委外產(chǎn)品贖回是銀行在當前階段自查之后為規(guī)避后續(xù)監(jiān)管風險所做出的決定，但監(jiān)管本身不是完全杜絕委外，而是避免銀行利用委外套利和加杠桿。本次監(jiān)管將做新老劃斷，雖然會阻斷部分增量資金，但對存量資金影響有限。