中國證券網(wǎng)訊 在周期股和價(jià)值股輪番表現(xiàn)的時(shí)候，絕大多數(shù)的中小創(chuàng)股票卻始終在殺估值、超跌反彈、繼續(xù)殺估值的境遇里痛苦掙扎。

　　不過，現(xiàn)在市場風(fēng)向似乎變了。在政策面推進(jìn)“雙創(chuàng)”、證金公司買入創(chuàng)業(yè)板績優(yōu)股之后，科大訊飛(002230) 、東方財(cái)富(300059) 等一批具有代表性的中小創(chuàng)個(gè)股表現(xiàn)亮眼。這再次引發(fā)了市場對(duì)于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的激烈討論。

　　接下來的市場風(fēng)格，是否會(huì)回到成長占優(yōu)的局面？多數(shù)基金經(jīng)理給出的答案是否定的。

　　基金經(jīng)理們認(rèn)為，目前利率水平仍舊處于一個(gè)“易上難下”的階段，小股票的估值不存在整體性修復(fù)的機(jī)會(huì)，且現(xiàn)在中小創(chuàng)整體估值并不便宜。另外，此前連續(xù)依靠外延并購保持高增長的公司，其事后“還賬”的階段才剛剛開始。

　　不過，不少基金經(jīng)理也坦言，已經(jīng)開始“大浪淘沙”，尋找那些具有翻倍空間的成長股。正如一位基金經(jīng)理所言：“即便目前市場因?yàn)轱L(fēng)格原因仍不待見這些個(gè)股，但時(shí)間是站在我這邊的。”

　　那么，如何在茫茫股海中甄別出那些真正的成長股？在基金經(jīng)理們看來，一方面要選擇好的“賽道”，看好消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)電子以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)；另一方面，則需要密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)向。目前市場忽略了部分股票的投資價(jià)值，但產(chǎn)業(yè)資本早已行動(dòng)起來了。

　　偽成長將繼續(xù)殺估值

　　近年來，基金經(jīng)理們基本上都不再提風(fēng)格轉(zhuǎn)換了。在他們看來，市場并不具備風(fēng)格轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)，并且大部分中小創(chuàng)個(gè)股的估值依舊是一個(gè)字——貴！

　　接受采訪的一位基金經(jīng)理對(duì)記者表示，從絕對(duì)估值看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)前PE為38倍左右，而2012年底創(chuàng)業(yè)板牛市啟動(dòng)時(shí)PE為30倍，當(dāng)前仍處于需要消化估值壓力的階段。另外，從利率水平的角度看，小股票的估值也暫時(shí)不存在趨勢(shì)性修復(fù)的機(jī)會(huì)。

　　天風(fēng)證券的分析師表示，如果以10年期國債收益率代表利率水平，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2002年至今，凡是利率上行階段，小股票的估值都會(huì)被殺得更多；凡是利率下行階段，小股票的估值都會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的修復(fù)。背離的情況僅發(fā)生在2013年的下半年，那時(shí)候正是外延并購如火如荼展開的階段。

　　因此，問題的關(guān)鍵在于下半年會(huì)不會(huì)看到利率下行的拐點(diǎn)。天風(fēng)證券分析師表示：“我們的判斷是利率下行沒那么快，到目前為止政策環(huán)境相對(duì)溫和，央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)也有目共睹，但是銀行間利率水平也僅僅是相對(duì)平穩(wěn)。如果四季度出現(xiàn)金融去杠桿加速的情況，那么利率水平仍舊處于一個(gè)易上難下的階段，小股票的估值也就不存在整體性修復(fù)的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　而從盈利角度看，業(yè)內(nèi)普遍的判斷是，此前連續(xù)依靠外延并購保持高增長的公司，其事后“還賬”的階段才剛剛開始，未來的盈利預(yù)期有進(jìn)一步下修的可能。個(gè)中的原因就在于，此前結(jié)束業(yè)績承諾的17個(gè)被收購標(biāo)的，它們的利潤無一例外地全部下滑。不僅如此，還有更多的收購案例業(yè)績承諾面臨類似結(jié)局。

　　長信基金投資總監(jiān)安昀此前也強(qiáng)調(diào)，前幾年是中小創(chuàng)并購的高峰期，在三年業(yè)績承諾之后，往往會(huì)面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“創(chuàng)業(yè)板要走出持續(xù)向好的行情，離不開盈利預(yù)期的好轉(zhuǎn)?！辈r(shí)基金劉思甸認(rèn)為，2012年底，正是依靠創(chuàng)業(yè)板龍頭股業(yè)績的明顯改觀，一舉扭轉(zhuǎn)了市場的悲觀預(yù)期，加上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)核心主題，創(chuàng)業(yè)板人氣一路飆升，一輪大行情就此展開。反觀目前的創(chuàng)業(yè)板，尚未找到這樣的業(yè)績龍頭。雖然半年報(bào)還沒有全部披露，但大部分創(chuàng)業(yè)板指權(quán)重股，其業(yè)績預(yù)期似乎依然與其現(xiàn)在的高估值不相匹配。

　　不過，A股市場在經(jīng)歷了價(jià)值重估和周期崛起后，下半年再去“賭”任何一個(gè)方向，可能性價(jià)比都不高了，所以多數(shù)基金經(jīng)理在考慮回歸均衡配置。部分基金經(jīng)理選擇以大消費(fèi)、大金融為底倉，并甄選出一些優(yōu)秀的成長股作為進(jìn)攻的方向。

　　諾德成長優(yōu)勢(shì)混合基金經(jīng)理郝旭東堅(jiān)定地認(rèn)為，具有真正成長性的中小市值公司股價(jià)的上升空間已大于價(jià)值藍(lán)籌股。在其看來，以一年以上周期來看，一些中小成長股的上漲空間大于白馬藍(lán)籌股。

　　淘金首先要選好“賽道”

　　如何甄選出那些代表未來發(fā)展方向、具備長期競爭力的公司？在諾德基金投資總監(jiān)朱紅看來，偉大的公司都是跟隨整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的。

　　因此，談及自身的投資框架，他首先看重的就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向，其次是在產(chǎn)業(yè)中尋找優(yōu)秀的公司，最后再結(jié)合估值進(jìn)行投資時(shí)點(diǎn)的把握。

　　朱紅認(rèn)為，游戲、大數(shù)據(jù)、人工智能以及裝備制造等細(xì)分行業(yè)里面的“隱形冠軍”均值得關(guān)注。他長期看好消費(fèi)升級(jí)這條投資主線，比如定制家具、白酒龍頭、調(diào)味品以及消費(fèi)電子、精品游戲等。此外，他還看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。

　　深圳一位基金經(jīng)理表示，創(chuàng)業(yè)板中的投資機(jī)會(huì)或許會(huì)出現(xiàn)在新能源汽車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。在其看來，特斯拉正在引領(lǐng)全球新能源汽車周期，疊加國內(nèi)新能源汽車雙積分制等政策鼓勵(lì)，新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將呈現(xiàn)高景氣度，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)相關(guān)個(gè)股將長期受益。此外，iPhone8即將推出，伴隨蘋果持續(xù)成長，進(jìn)入蘋果核心供應(yīng)鏈的相關(guān)公司的長期成長性仍然可期。

　　圓信永豐優(yōu)加生活基金經(jīng)理范妍坦言，會(huì)以大金融、大消費(fèi)為底倉，同時(shí)尋找未來有翻倍空間的成長性行業(yè)。她看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的長期投資價(jià)值。她認(rèn)為，如果新能源汽車行業(yè)到2020年的規(guī)劃能夠?qū)崿F(xiàn)，那么每年會(huì)有20%的增長，顯然這是一個(gè)景氣度較高的行業(yè)。而能夠進(jìn)入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商是有限的，這也意味著整個(gè)競爭格局還是不錯(cuò)的。

　　新能源汽車也是信誠基金吳昊最看好的投資方向之一。他認(rèn)為，新能源汽車將不再是一個(gè)短期的故事，它可能在未來兩三年迎來商業(yè)化的突破。而一旦形成突破，就會(huì)出現(xiàn)非常巨大的市場空間，從2年到3年的時(shí)間維度去看，會(huì)帶來明顯的超額回報(bào)。

　　吳昊給出的原因主要有三個(gè)。首先，新能源汽車的代表性車型特斯拉MODEL3車型即將上市，可以為新能源汽車的商業(yè)化提供一個(gè)方向。這款車如果能夠成功，就可以去印證新能源汽車能夠產(chǎn)業(yè)化，是能夠項(xiàng)目化的商品，這勢(shì)必使市場重新全面認(rèn)識(shí)新能源汽車這個(gè)行業(yè)。

　　其次，全球主流的整車公司像奔馳、寶馬、大眾、福特也都提出了發(fā)展新能源汽車的長期規(guī)劃，在2019年到2020年都會(huì)有系列車型上市。

　　第三，近期工信部發(fā)布了《企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理暫行辦法(征求意見稿)》，這實(shí)際上是替代財(cái)政補(bǔ)貼的長效機(jī)制，給現(xiàn)在國內(nèi)車企提供了長期的政策指引。

　　從投資布局角度來看，多數(shù)基金經(jīng)理更傾向于投資新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，選擇投資擁有世界級(jí)儲(chǔ)量、具有全球定價(jià)能力且有一定稀缺性的鋰礦公司。

　　追尋產(chǎn)業(yè)資本的腳步

　　談及對(duì)于成長股的挖掘，圓信永豐優(yōu)加生活基金經(jīng)理范妍表示，雖然目前市場忽略了這些股票的投資價(jià)值，但產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)行動(dòng)起來了。據(jù)悉，在其持倉中，大部分個(gè)股都獲得了產(chǎn)業(yè)資本的增持。

　　滬上一位基金經(jīng)理認(rèn)為，中小創(chuàng)此輪調(diào)整已經(jīng)接近兩年，部分優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)跌出較高的“性價(jià)比”。目前部分優(yōu)質(zhì)公司估值只有20多倍，而業(yè)績?cè)鏊俦３衷?0%以上，其長期投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　不過，也有私募基金投研人士認(rèn)為，在重要股東增持公司股票的動(dòng)機(jī)方面也需要考慮部分公司存在爭奪控制權(quán)的背景，以及部分相關(guān)股東存在股權(quán)質(zhì)押平倉壓力因而增持股票以穩(wěn)定股價(jià)等情形。因此，看好公司未來業(yè)績可能并不能解釋所有股東增持公司股票的行為。

　　上述基金經(jīng)理坦言，對(duì)于成長股的布局，依舊是基于對(duì)個(gè)股基本面的研究，而產(chǎn)業(yè)資本的增持則增強(qiáng)了其持股的信心?！敖谫I入的一只個(gè)股單日出現(xiàn)了較為劇烈的下跌，當(dāng)時(shí)覺得很揪心，但第二天上市公司的高管就拿出了真金白銀來增持。目前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，即便是增持也難以拉動(dòng)股價(jià)，因此可以排除其他目的?！?/p>

　　在華泰證券(601688) 分析師看來，上市公司股東增減持行為在某種程度上反映了產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司價(jià)值以及二級(jí)市場的整體評(píng)估，投資者可以借此對(duì)資本市場或公司個(gè)體作出方向性的判斷。作為長期關(guān)注公司經(jīng)營或者對(duì)公司運(yùn)營情況最為了解的核心人物，上市公司重要股東對(duì)公司的經(jīng)營狀況和未來的發(fā)展戰(zhàn)略都有著較深的理解和認(rèn)識(shí)，能作出更合理的行為決策。并且，控股股東和董監(jiān)高對(duì)公司運(yùn)營和發(fā)展有重大影響和控制力，當(dāng)整個(gè)市場發(fā)生數(shù)量較多或數(shù)額較大的集中增減持行為時(shí)，可以作為市場進(jìn)入頂部或者底部的一個(gè)佐證。

　　在券商分析師看來，各類資本風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，產(chǎn)業(yè)資本有可能最先進(jìn)入市場，成為市場筑底的基礎(chǔ)。金融資本和個(gè)人資本在熊市時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，市場情緒面較差，且對(duì)上市公司的信息不能完全掌握，導(dǎo)致金融資本和個(gè)人資本在市場底部的時(shí)候并不是最先進(jìn)入的。產(chǎn)業(yè)資本由于信息優(yōu)勢(shì)和對(duì)公司的影響力及控制力，增持公司股票表明其對(duì)公司未來有足夠信心。 ：