近期主要指數(shù)破位下行一定程度上加深市場(chǎng)調(diào)整預(yù)期，但宏觀方面，當(dāng)前制造業(yè)景氣回升，消費(fèi)增速維持平穩(wěn)，M2增速低位徘徊，信貸需求仍強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)韌，而流動(dòng)性雖然出現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，但央行改變MLF續(xù)作方式，疊加年末財(cái)政支出加大等，短期流動(dòng)性無(wú)虞，市場(chǎng)并無(wú)超預(yù)期負(fù)面因素。此外，近期市場(chǎng)出現(xiàn)一定超賣跡象，以及包括兩融在內(nèi)的增量資金表現(xiàn)穩(wěn)定乃至試探性加倉(cāng)，釋放一定積極信號(hào)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短線筑底概率較大，建議投資者切莫盲目悲觀，泥沙俱下時(shí)不妨擦亮眼睛尋找新的“金子”。

　　大盤四連跌

　　截至昨日收盤，滬綜指已經(jīng)連續(xù)四個(gè)交易日發(fā)生下跌，并且最近三個(gè)交易日來(lái)，收盤點(diǎn)位皆位于半年線以下，流露出明顯疲弱意味。與此同時(shí)，深跌過(guò)后的創(chuàng)業(yè)板雖然周三強(qiáng)勢(shì)反彈，收復(fù)部分前期失地，但目前同樣呈現(xiàn)技術(shù)破位格局，不僅下破多條短期均線，距離半年線更是“尚需努力”。

　　11月中旬以來(lái)的這輪回調(diào)來(lái)勢(shì)洶洶，滬綜指區(qū)間波動(dòng)幅度接近200點(diǎn)，已經(jīng)基本將8月以來(lái)的漲幅回吐殆盡；中小板和創(chuàng)業(yè)板累計(jì)跌幅也分別達(dá)到8.33%和10.53%，無(wú)論大市值藍(lán)籌股還是新興成長(zhǎng)股，均在調(diào)整中受到波及。行業(yè)方面，最近20個(gè)交易日累計(jì)，僅有申萬(wàn)銀行指數(shù)上漲2.32%，其余27個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)全部下跌，電子、汽車、計(jì)算機(jī)等6個(gè)板塊跌幅超過(guò)9%，申萬(wàn)綜合指數(shù)更以11.18%跌幅居首。

　　受謹(jǐn)慎情緒持續(xù)發(fā)酵壓制，昨日市場(chǎng)主要指數(shù)全線盡墨。截至收盤時(shí)，滬綜指跌0.67%報(bào)3272.05點(diǎn)，深成指跌1.01%報(bào)10801.25點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板跌0.41%報(bào)1776.99點(diǎn)；中小板報(bào)7435.59點(diǎn)，跌幅為1.35%。作為2017年價(jià)值型投資的領(lǐng)軍人，龍頭白馬股經(jīng)過(guò)一段時(shí)間調(diào)整，近日亦未能卷土重來(lái)，重拾昔日輝煌，昨日上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)繼續(xù)分別下跌0.93%和1.11%。

　　此前，滬綜指3300點(diǎn)一線被許多投資者視作此輪調(diào)整的“底線”，然而本周三該指數(shù)長(zhǎng)針下探，盤中最低時(shí)曾觸及3254.61點(diǎn)，該點(diǎn)位顯著擊穿市場(chǎng)心理價(jià)位，加深了投資者調(diào)整預(yù)期，令昨日市場(chǎng)再度全面承壓。

　　對(duì)于此番市場(chǎng)調(diào)整“加速度”，分析人士表示，近期宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性狀況均無(wú)超預(yù)期負(fù)面變動(dòng)，股指連續(xù)破位下跌難免有反應(yīng)過(guò)度之嫌，并且從盤面看，普跌之下其實(shí)不乏積極信號(hào)。一是本周滬綜指跳空下跌時(shí)留下明顯缺口，技術(shù)上存在短期回踩需求；二是本周以來(lái)，指數(shù)雖然跌跌不休，但交投卻持續(xù)呈現(xiàn)超賣跡象，后市或演化為指數(shù)向上拉力；三是11月底開始，伴隨指數(shù)中樞下行，市場(chǎng)量能區(qū)間縮量，折射一定惜籌心理；四是歷史上看，兩融余額的階段性增減基本與A股走勢(shì)正相關(guān)，而截至本周三，兩融余額報(bào)10130.67億元，較此輪調(diào)整之前降幅不足2%，并且12月6日市場(chǎng)大幅波動(dòng)之際，融資客還嘗試逆市加倉(cāng)，令當(dāng)天融資余額實(shí)現(xiàn)7.51億元凈流入。綜合而言，短期市場(chǎng)已經(jīng)開始展露企穩(wěn)反彈曙光，階段底部大概率呼之欲出。

　　資金面料保持平穩(wěn)

　　2015年股市大跌之后，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，其基本表現(xiàn)就是指數(shù)每四個(gè)月出現(xiàn)一次短周期波動(dòng)，其中每年11月進(jìn)入階段性高位，12月前后市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性調(diào)整。招商證券(600999) （11.68-1.02%）據(jù)此認(rèn)為，這是市場(chǎng)缺乏趨勢(shì)性決定性因素階段，流動(dòng)性擾動(dòng)和市場(chǎng)情緒結(jié)節(jié)性波動(dòng)的正常表現(xiàn)。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，年末流動(dòng)性擾動(dòng)因素明顯增加，一是由于年末居民和企業(yè)資金提現(xiàn)需求提升，造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊張；二是在MPA及流動(dòng)性覆蓋率考核壓力下，銀行需要保留足夠的合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)；三是部分投資者會(huì)因?yàn)橘Y金需求增加而從股市撤離；四是一般而言，每年12月和次年1月限售股解禁規(guī)模普遍較高，超過(guò)全年平均水平，進(jìn)一步加大股市壓力。

　　應(yīng)該說(shuō)，年末流動(dòng)性波動(dòng)加劇預(yù)期的確加深了市場(chǎng)擔(dān)憂心理，但隨著MLF操作套路的改變，以及年末財(cái)政支出加大時(shí)點(diǎn)來(lái)臨，資金面“最壞的時(shí)段”正在過(guò)去，平穩(wěn)跨年幾乎鐵板釘釘。

　　首先，12月6日央行開展1880億元1年期MLF操作，等額對(duì)沖當(dāng)日到期量，操作利率持平于3.2%；與此同時(shí)，央行連續(xù)第四個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作，顯露出更為精準(zhǔn)靈活的金融工具運(yùn)用。接下來(lái)，央行大概率改用28天期逆回購(gòu)品種供應(yīng)跨年資金；其次，根據(jù)估算，年末財(cái)政支出可能超過(guò)1萬(wàn)億元，這也在很大程度上保證了跨年資金面的平穩(wěn)。

　　市場(chǎng)人士表示，流動(dòng)性預(yù)期趨勢(shì)性轉(zhuǎn)暖氛圍下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂情緒將逐漸緩解，并逐漸轉(zhuǎn)換為對(duì)指數(shù)向上的支撐力和推動(dòng)力，從這個(gè)意義上說(shuō)，資金面的多空天平正在向著利好方向轉(zhuǎn)換。

　　經(jīng)濟(jì)韌性延續(xù)

　　從今年市場(chǎng)運(yùn)行看，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)常常成為觸發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的關(guān)鍵。不過(guò)從最新宏觀數(shù)據(jù)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍然較強(qiáng)，由此令市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到封殺，伴隨著超跌后反彈的展開，短期宏觀因素也朝著有利于市場(chǎng)的方向發(fā)展。

　　11月宏觀數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回升，環(huán)保限產(chǎn)影響低于預(yù)期；出口增速技術(shù)原因明顯放緩，但進(jìn)口依然強(qiáng)勁；固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速繼續(xù)向下，消費(fèi)增速維持平穩(wěn)。同時(shí)，CPI小幅向下，PPI高位回落；信貸需求仍強(qiáng)，M2增速低位徘徊。整體看，需求端和生產(chǎn)端均相對(duì)平穩(wěn)，四季度經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)韌。

　　并且11月PMI分項(xiàng)中，原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存下降、生產(chǎn)上升，一定程度上表明企業(yè)對(duì)原材料價(jià)格將繼續(xù)下跌有所預(yù)期，對(duì)原材料價(jià)格的接受程度下降，企業(yè)存在主動(dòng)去原材料庫(kù)存的行為，生產(chǎn)上升而產(chǎn)品庫(kù)存下降，折射企業(yè)需求仍較為強(qiáng)勁。

　　此外，11月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)由63.4%下行至59.8%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回落。出場(chǎng)指數(shù)由55.2%回落至53.8%；疊加主要化工品價(jià)格增速上行，券商人士預(yù)計(jì)，未來(lái)PPI增速將有所回落，但是回落速度較慢，今年企業(yè)利潤(rùn)增速將保持在較高位置。

　　投資策略上，申萬(wàn)宏源(000166)（2.36-2.08%）證券認(rèn)為，調(diào)整中也有反彈，建議關(guān)注超跌和具備一定消息面催化的題材股。