本周滬指下跌3.87%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　中信建投策略：構(gòu)筑U型底 逢低布局

　　中期視角我們繼續(xù)維持A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認(rèn)，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場(chǎng)的估值、情緒指標(biāo)也已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對(duì)有限。因此，中期視角下雖然市場(chǎng)磨底過程可能會(huì)持續(xù)反復(fù)，但投資者也無需過分悲觀，應(yīng)耐心等待市場(chǎng)完成U型底的構(gòu)筑。市場(chǎng)磨底期，投資者應(yīng)耐心等待市場(chǎng)完成U型底的構(gòu)筑，中長(zhǎng)期視角看無需過分悲觀，更應(yīng)考慮防守反擊，逢低布局。

　　中金策略：A股情緒指標(biāo)“磨底”

　　目前在政策、估值、資金、行為信號(hào)方面已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征，基本面信號(hào)結(jié)合當(dāng)前的增長(zhǎng)環(huán)境，可能尚需時(shí)間等待更為明確的拐點(diǎn)出現(xiàn)，我們依然維持目前市場(chǎng)處于“磨底”期的判斷，雖然短線市場(chǎng)可能仍有反復(fù)，但中長(zhǎng)期來看機(jī)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域自下而上的擇股機(jī)會(huì)，制造成長(zhǎng)風(fēng)格可能仍需靜待時(shí)機(jī)。當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：1)在市場(chǎng)“磨底”階段，估值相對(duì)低的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對(duì)收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；3)制造成長(zhǎng)板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒因素能否邊際改善。

　　中信策略：從投資者行為看配置性價(jià)比

　　以成交擁擠程度的結(jié)構(gòu)特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機(jī)構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲，市場(chǎng)情緒已回落至2018年以來低點(diǎn)附近。主要指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍(lán)籌指數(shù)處于2018年以來10%分位以下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變，當(dāng)前指數(shù)中長(zhǎng)期配置性價(jià)比凸顯。預(yù)計(jì)全年穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)不變，隨著疫情影響減弱，季報(bào)披露結(jié)束，美元如期加息三因素落地，基建、地產(chǎn)和消費(fèi)三主線在5月有望迎來同步復(fù)蘇，中期修復(fù)行情漸行漸近，建議繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長(zhǎng)主線，堅(jiān)定布局估值低位和預(yù)期低位品種。

　　國(guó)君策略：破釜沉舟 配置價(jià)值望逐步顯現(xiàn)

　　市場(chǎng)進(jìn)入尋底階段，配置價(jià)值有望逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前股票定價(jià)的難點(diǎn)在于，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與信用路徑的不確定，帶來盈利預(yù)期的模糊和風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)、全球貿(mào)易活動(dòng)的放緩以及疫情的沖擊，市場(chǎng)已經(jīng)開始進(jìn)入新的尋底階段。短期交易的鐘擺極難把握，但在共識(shí)的迷霧中更要心向光明。A股市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)計(jì)入了較多的悲觀預(yù)期，上證估值已接近2018年極限時(shí)刻，距2020年疫情沖擊低點(diǎn)估值也基本持平，表明隨著市場(chǎng)的調(diào)整，中長(zhǎng)期的配置價(jià)值正在開始顯現(xiàn)。與前兩輪估值底相較，國(guó)證價(jià)值更是被深度低估。

　　國(guó)盛策略：底部是怎樣煉成的

　　總結(jié)來看，當(dāng)前宏觀風(fēng)險(xiǎn)水平仍在高位，且可預(yù)測(cè)性較低，想要據(jù)此判斷難度很大；而微觀交易層面，重要的三個(gè)見底信號(hào)：普跌、縮量、情緒底部拐點(diǎn)，目前尚未出現(xiàn)。因此，還不能過早給出底部的判斷。在更加明確信號(hào)出現(xiàn)之前，我們?cè)谶x股邏輯上繼續(xù)推薦“紅利+基本面預(yù)期改善”策略、“低估值低倉位+困境反轉(zhuǎn)”策略。行業(yè)配置上建議繼續(xù)重視三個(gè)確定性溢價(jià)：(一)“三重壓力”下穩(wěn)增長(zhǎng)政策的確定性；(二)困境反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)改善的確定性；(三)中短期內(nèi)供需錯(cuò)配的確定性。需要再次強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于長(zhǎng)期配置資金而言，當(dāng)前的A股已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間；但就時(shí)間來看，還需要明確的宏微觀信號(hào)的出現(xiàn)；若上述風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的宏觀路徑得以實(shí)現(xiàn)，二季度中后段可關(guān)注消費(fèi)股的戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。

　　西部策略：為什么今年景氣賽道持續(xù)調(diào)整

　　短期來看，隨著國(guó)內(nèi)疫情初現(xiàn)曙光，聯(lián)儲(chǔ)五月加息節(jié)奏難超預(yù)期，二季度市場(chǎng)情緒修復(fù)將是確定性的。但是從更長(zhǎng)維度看，投資者需要關(guān)注的是在反彈之后，未來市場(chǎng)整體投資風(fēng)格的變化。從盈利角度來看，疫情擾動(dòng)下實(shí)際盈利增速底部出現(xiàn)的時(shí)間可能會(huì)晚于市場(chǎng)一致預(yù)期，而隨著國(guó)內(nèi)通脹的逐步回升，疊加下半年貨幣政策的空間有限，市場(chǎng)主流的投資風(fēng)格有望逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值投資(PB-ROE策略)。結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注三條投資主線：1)隨通脹預(yù)期逐步升溫，CPI相關(guān)的農(nóng)業(yè)、必選消費(fèi)板塊仍然是全年的主線行情；2)疫情后業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)的快遞物流，餐飲旅游，機(jī)場(chǎng)航空，以及傳媒等線下經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)有望引領(lǐng)市場(chǎng)反彈；3)隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，受到疫情擾動(dòng)較小的食品飲料、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊也有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　興證策略：悲觀預(yù)期反映到什么程度了？

　　從多項(xiàng)指標(biāo)看，當(dāng)前市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。1)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已分別升至2010年以來的72.1%、82.2%和94%分位，均已超過2016年初股災(zāi)結(jié)束后的水平。2)下跌的幅度和速度上，本輪市場(chǎng)從2021年12月中旬調(diào)整至今，上證綜指已跌16.1%，超過2021年初的調(diào)整，斜率上接近2018年。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指更大跌34.3%，在跌幅和斜率上都已超過2018年。3)估值層面，全A的PE估值均已逼近2020年3月疫情導(dǎo)致全球市場(chǎng)暴跌時(shí)的水平，創(chuàng)業(yè)板估值更已低于當(dāng)時(shí)水平。4)市場(chǎng)活躍度上，滬深兩市成交額也已回落至8000億元/日以下，兩融余額也從2021年三季度的接近2萬億元回落至1.6萬億元。5)增量資金上，各類金融產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模大幅下滑，一季度偏股基金新發(fā)規(guī)模同比縮量82%，4月至今也僅發(fā)行111億元，并且保險(xiǎn)、私募等絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)的增量也有限；資金倉位上，雖然一季度負(fù)反饋式的減倉已經(jīng)緩和，但多數(shù)機(jī)構(gòu)的倉位仍在低位徘徊。顯示市場(chǎng)情緒已接近冰點(diǎn)。因此，從多項(xiàng)指標(biāo)來看，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。往后看，盡管在新冠疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表、美債利率上行、美股波動(dòng)、俄烏沖突等內(nèi)外部不確定性下，短期市場(chǎng)很難直接反轉(zhuǎn)，但后續(xù)市場(chǎng)更多將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。

　　信達(dá)策略：滯漲到衰退的臨界點(diǎn)

　　美股走弱、商品漲速變慢，這些變化可能預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在滯脹到衰退的臨界點(diǎn)。按照美股的經(jīng)驗(yàn)，如果臨界點(diǎn)來臨前，美股沒有調(diào)整過，則衰退期可能會(huì)出現(xiàn)20%級(jí)別的回撤。如果類似1970年5月、1974年6月，臨界點(diǎn)來臨前，股市已經(jīng)大幅調(diào)整過了，衰退一旦來臨，則可能會(huì)是股市的最后一跌。人民幣匯率近期的貶值也可能和這一背景有關(guān)，匯率貶值初期對(duì)股市影響偏負(fù)面，但到了中后期則對(duì)股市影響較小。匯率和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退近期可能會(huì)壓制A股，不過影響不會(huì)太長(zhǎng)。戰(zhàn)略上，2022年可能是V型大震蕩，上半年類似2018年，下半年類似2019年。戰(zhàn)術(shù)上，3月中旬到4月初的反彈已經(jīng)結(jié)束，時(shí)間上恰好是3周，符合熊市中反彈的正常時(shí)間范圍，指數(shù)的下一次反彈，可能還需要等一等。

　　華西策略：持續(xù)震蕩磨底 價(jià)值藍(lán)籌占優(yōu)

　　4月以來，市場(chǎng)存量博弈特征明顯，在國(guó)內(nèi)外多重?cái)_動(dòng)因素下，投資者交易趨謹(jǐn)慎。海外層面，俄烏沖突加劇全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度提升，甚至浮現(xiàn)單次加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期；國(guó)內(nèi)方面，疫情使得經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，部分企業(yè)尚未恢復(fù)正常生產(chǎn)。往后看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升需等待更多基本面和政策信號(hào)得到驗(yàn)證，如疫情走勢(shì)、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。市場(chǎng)風(fēng)格上，推薦高紅利，低估值藍(lán)籌價(jià)值板塊。具體到行業(yè)上，建議配置：“銀行、地產(chǎn)、石油開采、電力、航空”等。

　　民生策略：尋找秩序 疫情、經(jīng)濟(jì)、海外加息中存在兩條交易邏輯

　　交易邏輯之一是本土疫情下的經(jīng)濟(jì)尋底，2022年春節(jié)后的疫情擴(kuò)散對(duì)經(jīng)濟(jì)的供需兩端都造成了收縮效應(yīng)，而目前的逆周期政策似乎不足以起到托住經(jīng)濟(jì)下行的作用，市場(chǎng)在這一局面下假設(shè)了三種交易的情形，分別是疫情困境反轉(zhuǎn)相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)、交運(yùn)等“穩(wěn)增長(zhǎng)”更大發(fā)力下的基建、工業(yè)金屬；以及當(dāng)前情況進(jìn)一步惡化下的“衰退交易”，即市場(chǎng)如周四一般無差別下跌。交易邏輯之二是海外加息、通脹因此回落和人民幣貶值，部分投資者選擇相信美聯(lián)儲(chǔ)加息能夠抑制通脹，“逆通脹交易”開始出現(xiàn)，因此布局了此前受成本端擠壓利潤(rùn)空間嚴(yán)重的中下游制造業(yè)；另外，面對(duì)人民幣快速的貶值，受益于匯率貶值的出口導(dǎo)向型行業(yè)也受到投資者的青睞，最典型的就是紡織服裝業(yè)在周五的大幅上漲。