證券時報記者 付建利 　　在私募的江湖里，北京格雷投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張可興最鮮明的特征，就是堅守價值投資。即便在題材概念滿天飛的時候，他也絕不為這些誘惑所動。

　　長期言行一致地篤行自己的投資理念，張可興管理的私募產(chǎn)品在A股市場的劇烈波動中，開始顯現(xiàn)出堅守自己獨特價值理念和長期投資、價值投資的魅力。在2015年6月、8月以及2016年1月的三次股災(zāi)中，格雷一期在大盤下跌近50%的幅度下，基金總回撤只有11.89%。堅持只投資于價值依舊低估的部分優(yōu)質(zhì)藍籌企業(yè)，在三次股災(zāi)過后，格雷基金全部創(chuàng)出歷史新高，超越2015年5月歷史最高凈值近20個百分點，2016初成立的格雷成長3號基金逆勢取得了30%多的正回報。

　　重倉白酒股收益不菲

　　格雷投資旗下的成長3號今年1月份開始重倉白酒股，倉位高達七成左右，此外，張可興還配置了一部分家電股和消費類品種。為什么在市場整體上對白酒股并不看好的情況下敢于逆勢重倉呢？張可興表示，今年年初，投資者對白酒股存在很大的預(yù)期差，很多投資者擔(dān)心茅臺(600519,股吧)的價格還會繼續(xù)回落，但張可興經(jīng)過大量實地調(diào)研了解到，貴州茅臺(600519,股吧)、古井貢酒(000596,股吧)等白酒股今年年初估值在10倍左右，屬于很便宜的區(qū)域。實際上，貴州茅臺當(dāng)時的預(yù)收賬款還是很高的，只不過是當(dāng)時經(jīng)銷商普遍認為茅臺的成長性不高了，一批價還會下滑，經(jīng)銷商信心普遍不足，并非市場需求不足，這種悲觀的心態(tài)會間接影響到二級市場上貴州茅臺的估值。張可興認為，市場對茅臺的需求量年均存在20%左右的增長，尤其是中國中產(chǎn)階層的崛起，帶來對茅臺等中高端白酒的需求大大提升，國內(nèi)今年房地產(chǎn)銷售放量、基建加大對茅臺的需求提升并非決定性因素，只是“錦上添花”而已。

　　“投資很多時候就是感知市場的預(yù)期差，比如我投資貴州茅臺就是這樣?！睆埧膳d說，茅臺是白酒行業(yè)的風(fēng)向標，2014年、2015年、2016年年初前后都出現(xiàn)過一批價下滑，最主要的原因是經(jīng)銷商心態(tài)不穩(wěn)定，部分不太有實力的經(jīng)銷商忍不住虧損不斷甩貨，但實際上市場需求每年都在增長，只要這種需求強勁，茅臺的一批價很快就會漲上來，而且市場的庫存本來就很小。當(dāng)投資市場出現(xiàn)這種預(yù)期差時，往往就是比較好的投資機會，只不過這種機會需要投資者敏銳地感知到。

　　從以上邏輯出發(fā)，張可興在上證綜指處于2600點區(qū)間建倉茅臺等白酒股，“茅臺等高端白酒股估值不大可能出現(xiàn)個位數(shù)，我們認為當(dāng)時已經(jīng)是估值的底部區(qū)域，即便出現(xiàn)波動，下降空間也極為有限。”張可興買入白酒股的時候，市場大部分投資者關(guān)注的目光并未集中在白酒等消費品上，之后很長一段時間，白酒股出現(xiàn)了可觀的行情。不過，從今年7、8月份開始，張可興開始大幅減倉白酒股，目前白酒股的倉位已不到三成。張可興減倉白酒股的邏輯主要是：整個市場對白酒股的態(tài)度發(fā)生了徹底改變，由此前的不太看好變?yōu)楦叨纫恢滦钥春茫瑲v史證明，這往往是某類品種最危險的時刻來臨了。與此同時，白酒股股價整體上出現(xiàn)了一倍左右的漲幅，部分二三線白酒股估值明顯過高。

　　得益于重倉白酒股，張可興管理的私募產(chǎn)品凈值漲幅可觀。成長3號成立于2016年1月初，截至2016年6月30日，產(chǎn)品凈值1.3093，收益30.93%，遠遠跑贏大盤。

　　展望后市，張可興持略微謹慎的態(tài)度，他始終認為，市場要有大的系統(tǒng)性機會，前提是必須“跌透”，所謂“不破不立”。而從目前A股市場來看，市場明顯沒跌透，而且動輒還狂炒概念一番，很多題材和概念炒作非?；鸨袌隹隙〞幸恍┙Y(jié)構(gòu)性機會，比如消費品，如果白酒股再繼續(xù)下跌一段時間，張可興考慮再重新買回來。

　　投資來自于生活的積累

　　“我追求的理想投資品種，就是那些企業(yè)面向個人客戶、消費者高頻消費，而且這些產(chǎn)品我能感受到的，比如一只乳業(yè)股，雖然不是一線的乳業(yè)股，我把這家公司產(chǎn)品買回來叫全公司的人品嘗了一番，大家覺得不錯，然后再去深入調(diào)研，最后重倉買入，取得了很好的收益?！睆埧膳d認為，對于很多投資者來說，最方便的路徑，就是買那些自己能感知到的，比如企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，到底好不好，買回來試用一下就知道了，這是第一步，然后再去征求身邊人的意見，如果驗證了確實不錯，就再去仔細研究上市公司。比如白酒股，張可興持續(xù)研究了十多年，對白酒類上市公司的品種都非常熟悉。再比如張可興買入港股的一只教育類股票，也源于他對自己生活的觀察。這家企業(yè)主要是做國際學(xué)校的教育的，張可興最早是做教育的，他身邊不少朋友想讓孩子上國際學(xué)校，因為大家不想讓孩子去公立學(xué)校爭奪有限的資源，也不想讓孩子過多地受應(yīng)試教育，于是想轉(zhuǎn)向國際學(xué)校。但國際學(xué)校即便在一線城市，數(shù)量也極為有限，二三線城市的國際學(xué)校更是少之又少，而越來越多的中產(chǎn)階層對國際學(xué)校的需求又很大，盡管國際學(xué)校大規(guī)模復(fù)制的可能性不大，但這個行業(yè)因為高端，擁有完全的定價權(quán)，毛利率非常高，行業(yè)前景不容置疑。張可興在2港元附近買入一只主營為國際學(xué)校的上市公司股票，如今這只股票的股價已經(jīng)翻了4倍左右。“很多時候，投資真的是拼你生活的積累?！睆埧膳d深有感觸地說。

　　與此同時，張可興還極為奉行產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯，任何一個行業(yè)，除了少量的上市公司，還有大量的非上市公司，上市的企業(yè)就不一定優(yōu)秀，不上市的企業(yè)不一定就不好，比如華為，雖然一直都沒上市，但卻是質(zhì)地極為優(yōu)秀的企業(yè)。張可興投資某家上市公司時，有時候會非常重視從同行業(yè)的非上市公司去驗證。比如投資一家港股里面的食品企業(yè)時，張可興就去同行業(yè)的一家非上市公司做了深入調(diào)研，從而更深入地了解了在港股上投資的那家企業(yè)。在張可興看來，賣方分析師的研究報告基本上只研究上市公司，而從產(chǎn)業(yè)鏈角度去投資時，投資人有時候更需要了解同行業(yè)非上市企業(yè)的情況，以及整個產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的狀況，這樣就會對上市公司更深入地了解，投資的確定性也就更高。張可興信奉從身邊的感受和生活積累去做投資，實際上也是為了準求更高的投資確定性。

　　張可興說，未來主要看好以下幾類品種：第一，消費升級，主要是高品質(zhì)類消費品，必需品消費向品質(zhì)消費升級，物質(zhì)消費向精神消費升級，比如文化、娛樂、旅游、體育和高端服務(wù)業(yè)；第二，老齡化帶來的投資機會，比如醫(yī)藥、醫(yī)療、健康產(chǎn)業(yè)；第三，移動互聯(lián)網(wǎng)，主要是互聯(lián)網(wǎng)+帶動的新商業(yè)模式、新護城河企業(yè)。

　　張可興目前倉位在三成左右，他所認為的市場風(fēng)險主要在：第一，A股市場資金寬松的趨勢在逆轉(zhuǎn)，美國12月份加息是大概率事件，這也決定了中國降息不大可能，A股市場的估值中樞會有一個變化；第二，A股市場整體的估值水平仍不算便宜，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)未來增速會放緩甚至下降，而與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)太多，房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度下降也會影響到眾多相關(guān)行業(yè)。