近日，國內(nèi)債市、股市雙雙調(diào)整，“股債雙殺”的局面令資本市場寒風(fēng)瑟瑟。在這樣的市場下，應(yīng)該如何配置資產(chǎn)？如何理解A股的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)？

　　在12月初發(fā)布的月報(bào)中，諾亞研究曾提醒投資者關(guān)注短期內(nèi)A股市場的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在之前的投策報(bào)告和相關(guān)研究中，諾亞研究認(rèn)為，當(dāng)前是很好的戰(zhàn)略性配置包括A股在內(nèi)的國內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)的時(shí)機(jī)，對(duì)此我們依然堅(jiān)持之前的判斷和投資建議。但是鑒于眼下的市場行情，再次提醒投資者注意A股市場的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎選擇投資產(chǎn)品、標(biāo)的和入市時(shí)機(jī)。

　　當(dāng)前股市的下行和震蕩是由多重因素造成的。從政策面來說，本次下行的起點(diǎn)是12月初監(jiān)管層對(duì)于保險(xiǎn)舉牌上市公司的表態(tài)。12月5日大盤跳空低開，此后一路下行，連破多根均線等技術(shù)支撐指標(biāo)。由此可見，保險(xiǎn)資金的積極參與是此前一波上漲行情的重要推動(dòng)因素之一，當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇不足以支持股價(jià)的大幅、持續(xù)上行且資金推動(dòng)力戛然而止時(shí)，震蕩和調(diào)整是不可避免的。此前，證監(jiān)會(huì)明確表示將加強(qiáng)對(duì)前期熱點(diǎn)“高送轉(zhuǎn)”企業(yè)的監(jiān)管力度，對(duì)于偏好主題投資的A股市場來說，交易情緒進(jìn)一步受到影響。但是從長遠(yuǎn)來看，這樣的調(diào)整并非壞事，而是不斷推動(dòng)、促進(jìn)A股的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向規(guī)范、健康、以基本面為基礎(chǔ)的價(jià)值投資的必須經(jīng)歷的過程，對(duì)于A股市場長期良性穩(wěn)定的發(fā)展是有益的。

　　進(jìn)入12月以來，國債收益率不斷攀高，國債價(jià)格一路下行，其影響間接傳導(dǎo)到股市造成壓力。在12月之前國債利率的上行沒有對(duì)股市造成太大影響，原因在于有不斷好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)基本面支撐和穩(wěn)定回升的風(fēng)險(xiǎn)偏好的共同作用。而今利率上行可能由量變到質(zhì)變壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，而經(jīng)濟(jì)基本面無法單獨(dú)繼續(xù)支撐股市的趨勢性上行，疊加政策面監(jiān)管不斷收緊，從而制約股指繼續(xù)攀升，掉頭進(jìn)行震蕩調(diào)整。對(duì)于明年初的市場走勢，我們將關(guān)注CPI走勢以及相應(yīng)的實(shí)際利率變化。從宏觀政策面來說，出于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的需求，政策面會(huì)調(diào)控融資成本，不讓融資成本持續(xù)上行造成企業(yè)融資難，從而抑制剛剛步入弱復(fù)蘇的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議做出加息決定。雖然加息預(yù)期已久，但還是對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生沖擊。為了對(duì)沖人民幣匯率下行壓力，可能迫使利率繼續(xù)上行，加深利空效應(yīng)。同時(shí)，市場對(duì)于人民幣兌美元匯率繼續(xù)下行的預(yù)期依然存在，可能進(jìn)一步壓制投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　此外，A股市場在2016年12月至2017年1月將迎來此前定增項(xiàng)目的解禁高峰，其中12月解禁規(guī)模達(dá)到3706億元。受年初熔斷暴跌影響，很多定增項(xiàng)目當(dāng)前股價(jià)低于定增價(jià)格處于倒掛狀態(tài)，因此我們預(yù)計(jì)在股價(jià)沒有大幅抬升的情況下，解禁后的流通股并不會(huì)被大量拋售，但依然需要關(guān)注可能對(duì)大盤產(chǎn)生的潛在影響。2016年臨近尾聲，而2017年1月受到元旦、春節(jié)影響，交易日有限，較難產(chǎn)生大的趨勢性行情。

　　諾亞財(cái)富認(rèn)為，當(dāng)前債市持續(xù)下跌是貨幣政策邊際收緊、經(jīng)濟(jì)調(diào)控去杠桿、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素疊加的效果，以及一定程度上有信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵過度的影響，后續(xù)進(jìn)一步大幅下行的空間不大。對(duì)于A股市場，受政策調(diào)控、債市、匯率等影響，流動(dòng)性邊際趨緊，因此短期內(nèi)預(yù)計(jì)A股市場將維持震蕩整理格局。

　　投資者需關(guān)注A股市場的短期風(fēng)險(xiǎn)。但是，綜合來看，從資產(chǎn)配置的角度，我們依然堅(jiān)持之前的基本判斷，即現(xiàn)階段應(yīng)該配置A股，中長期來看有望獲得不錯(cuò)收益。短期來看，A股市場處于低位震蕩狀態(tài)，須一直注意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。投資方式上，建議選擇過往業(yè)績良好，有明確且有效的投資策略的公募、私募產(chǎn)品。