繆因知

　　近日，號(hào)稱中國(guó)企業(yè)五百?gòu)?qiáng)的僑興集團(tuán)下屬公司在廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心（粵股交）發(fā)行的3億多元所謂“私募債”違約，引發(fā)了對(duì)粵股交與互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭螞蟻金服公司旗下的招財(cái)寶合作拆分出售高風(fēng)險(xiǎn)私募債的質(zhì)疑。

　　粵股交這樣的區(qū)域性股權(quán)交易中心，俗稱“四板市場(chǎng)”。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》旗下的“券商中國(guó)”公眾號(hào)的調(diào)查，全國(guó)有40家此類交易平臺(tái)。它們游離于“一行三會(huì)”的中央金融監(jiān)管體系之外，一般由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立和監(jiān)管，實(shí)力當(dāng)然也參差不齊。廣東有四家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，粵股交雖然由招商證券(600999,股吧)、廣發(fā)證券(000776,股吧)和廣東產(chǎn)權(quán)交易集團(tuán)為主要股東，也算系出名門(mén)，但比起深圳前海股權(quán)交易中心，名氣要差太多。

　　所以，要“淪落”到粵股交發(fā)行的僑興私募債或其他品種，就只會(huì)是信用等級(jí)低、風(fēng)險(xiǎn)大，擠不上證券交易所、銀行間債券市場(chǎng)等高級(jí)平臺(tái)的證券。之前中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)發(fā)行的中小企業(yè)集合債券，已經(jīng)被稱為“中國(guó)版垃圾債”，而區(qū)域性股權(quán)中心里的債券無(wú)疑更“垃圾”。

　　不過(guò)，就像垃圾回收企業(yè)的利潤(rùn)率可能不低一樣，垃圾債券只是意味著其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高。在資本市場(chǎng)上，高風(fēng)險(xiǎn)債券并非一無(wú)是處。高利率和高收益的概率正是高風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)價(jià)，對(duì)實(shí)力雄厚的風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者而言，垃圾債的投資價(jià)值可能比安全系數(shù)高的政府債券還要吸引人。此等債券名為私募債，也正是此理，即僅限于私募渠道，向符合財(cái)富與經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)的合格投資者發(fā)行。

　　實(shí)踐中，私募債在區(qū)域股權(quán)交易中心大行其道。它們不像證券交易所上市的債券那樣要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)審核，而只要有推薦商推薦，向交易場(chǎng)所備案即可發(fā)行，也無(wú)需評(píng)級(jí)，對(duì)交易中心屬于較為短平快的項(xiàng)目。這也是為何這些區(qū)域交易中心普遍出現(xiàn)了“腦體倒掛”：它們基本上以股權(quán)交易中心命名，但股權(quán)交易生意清淡，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)際上是從差不多來(lái)者不拒的私募債發(fā)行中獲得。

　　由于私募債發(fā)行后仍然面臨交投寡寡的局面，故而區(qū)域性交易中心似乎也沒(méi)什么心理障礙，就去跟互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)合作，把高風(fēng)險(xiǎn)的私募債通過(guò)拆細(xì)、包裝銷售給“屌絲”們。以至于2015年9月中國(guó)證監(jiān)會(huì)還專門(mén)向地方各級(jí)政府金融辦下發(fā)了《關(guān)于請(qǐng)加強(qiáng)對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作銷售企業(yè)私募債行為監(jiān)管的函》，要求對(duì)此予以制止。

　　對(duì)股權(quán)交易中心而言，它們自然需要適者生存，努力拓寬自身在不利市場(chǎng)環(huán)境中的地位。既然掙扎在多層次資本市場(chǎng)的底端，“饑不擇食”不能算是過(guò)錯(cuò)。但從國(guó)家宏觀制度設(shè)計(jì)看，出現(xiàn)了現(xiàn)在這樣的局面，我們可以反思區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是否太多了？

　　目前，除了云南西藏，每一個(gè)省級(jí)區(qū)域包括青海都有這種國(guó)有公司性質(zhì)的股權(quán)交易中心。這是否有必要？反過(guò)來(lái)看，云南尚算西南較發(fā)達(dá)的省份，沒(méi)有專門(mén)的股權(quán)交易中心，似乎也未受到什么妨礙。既然區(qū)域股權(quán)交易中心普遍處于“吃不飽”的狀態(tài)，推動(dòng)它們優(yōu)化重組、減少數(shù)量、做大做強(qiáng)，可能頗有必要。如四川西藏共建了成都（川藏）股權(quán)交易中心股份有限公司，跨省經(jīng)營(yíng)，經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。