自2015年9月股指期貨被管控以來(lái)，上周四（2月16日）中金所發(fā)布了調(diào)整股指期貨交易安排的政策，意味著長(zhǎng)達(dá)一年半之后股指期貨迎來(lái)了首次松綁，此次松綁針對(duì)期指交易手續(xù)費(fèi)、保證金比例以及持倉(cāng)數(shù)限制均有一定幅度放松。

　　在私募排排網(wǎng)針對(duì)各大私募進(jìn)行的調(diào)查活動(dòng)中可以看到，此次松綁政策被各位私募人士普遍理解為利好，尤其是對(duì)市場(chǎng)中性策略。在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品經(jīng)歷從天堂跌落的慘劇，這位曾經(jīng)市場(chǎng)的寵兒在股指期貨受限之后被市場(chǎng)逐漸冷淡。如今股指期貨小幅開(kāi)閘，相比于期貨私募，利用量化對(duì)沖的市場(chǎng)中性策略貌似才是股指期貨松綁的最大受益者。

　　股指期貨受限，市場(chǎng)中性策略幾近失效

　　市場(chǎng)中性策略，也被稱(chēng)之為阿爾法策略，它是指通過(guò)持有股票多頭組合，同時(shí)做空股指期貨，完全對(duì)沖掉股票組合的Beta暴露，達(dá)到完全的市場(chǎng)中性，該策略的收益主要來(lái)源于股票組合跑贏大盤(pán)指數(shù)的超額收益。在很長(zhǎng)一段時(shí)間，該策略以回撤風(fēng)險(xiǎn)要小、波動(dòng)平滑等特點(diǎn)成為投資者普遍青睞的穩(wěn)健投資策略。

　　不過(guò)這一情況在2015年9月股指期貨受管制以來(lái)發(fā)展轉(zhuǎn)變。作為阿爾法策略重要的一方對(duì)沖方，在股指期貨受限以來(lái)，該策略的穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)受到極大的限制。無(wú)法進(jìn)行合理的量化對(duì)沖，又如何收獲合理的利潤(rùn)空間呢？

　　因此在過(guò)去的一年多時(shí)間內(nèi)，阿爾法策略可謂遭遇難以言說(shuō)的痛，尤其規(guī)模較大的產(chǎn)品策略難以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，再加上熔斷期間導(dǎo)致的股指處于貼水狀態(tài)，一系列的外部不順使得阿爾法策略幾乎處于失效狀態(tài)，不僅交投市場(chǎng)冷冷清清，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也一度平平。

　　股指期貨受限前后α策略業(yè)績(jī)差別大，量化對(duì)沖市場(chǎng)有望回暖

　　私募排排網(wǎng)對(duì)比了2015年和2016年市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2015年納入統(tǒng)計(jì)排名的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品共計(jì)108只，近1年平均收益率高達(dá)23.96%。

　　其中高達(dá)104只產(chǎn)品均成功錄得正收益，占比高達(dá)96.30%。高收益方面也表現(xiàn)驚艷，高達(dá)92只產(chǎn)品全年收益超過(guò)10%，這一數(shù)據(jù)也意味著2015年高達(dá)85.19%的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品均收獲不俗；此外，8只產(chǎn)品的全年收益漲幅超過(guò)50%，2只產(chǎn)品的全年收益漲幅超過(guò)70%，最高收益更是高達(dá)74.44%，由國(guó)金證券(600109,股吧)旗下的“國(guó)金慧泉精選對(duì)沖3號(hào)”貢獻(xiàn)，另一只漲幅超70%的產(chǎn)品則花落“外貿(mào)信托-尊嘉ALPHA1號(hào)”申訴，其投資顧問(wèn)為尊嘉資產(chǎn)，基金經(jīng)理為宋炳山。

　　再來(lái)看看市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品在2016年的整體表現(xiàn)：2016年納入統(tǒng)計(jì)排名的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品共計(jì)162只，近1年平均收益率僅為0.24%，與上年相差懸殊。

　　正收益方面表現(xiàn)也不盡人意，全年下來(lái)只有88只產(chǎn)品成功錄得正收益，占比剛剛過(guò)半。高收益方面表現(xiàn)也遭遇較大回落，全年收益超過(guò)10%的產(chǎn)品僅有14只，占比尚不足全年產(chǎn)品的10%；全年收益超20%的產(chǎn)品僅有2只；全年收益超40%的產(chǎn)品僅有1只，由白鷺投資旗下的“白鷺投資進(jìn)取一期”貢獻(xiàn)。此外值得一提的是，2016年倚天閣資產(chǎn)旗下市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品表現(xiàn)出眾，旗下“信合東方專(zhuān)項(xiàng)”和粵財(cái)信托-信合東方系列的1、5、2期產(chǎn)品分布摘得2016年度市場(chǎng)中性策略的第2-5名。

　　圖1:2015-2016年市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品對(duì)比情況

　　從近兩年市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品的表現(xiàn)可以看到，2016年與2015年相比，無(wú)論是在正收益方面還是高收益方面，都完全不在一個(gè)水平之上?？紤]到市場(chǎng)中性策略本身剔除掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，造成這樣巨大業(yè)績(jī)差的最大原因便是2015年9月開(kāi)始實(shí)施的股指期貨管控。隨著上周股指期貨的松綁，以市場(chǎng)中性策略為代表的量化對(duì)沖市場(chǎng)是否會(huì)逐漸迎來(lái)復(fù)蘇呢？各位私募大佬紛紛給出了自己的看法。

　　多為私募人士在受訪時(shí)表示股指期貨松綁，對(duì)量化對(duì)沖私募產(chǎn)品來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重磅利好，有望獲得更好的收益，量化對(duì)沖有望重新迎來(lái)春天。

　　深圳大巖資本CEO汪義平認(rèn)為，之前有些私募退出Alpha策略或者做策略調(diào)整，主要原因是市場(chǎng)貼水太大，目前這種情況仍存在。如果進(jìn)一步放開(kāi)限制，負(fù)基差有所收斂的話，那些量化對(duì)沖團(tuán)隊(duì)有可能回歸。

　　富善投資認(rèn)為， 股指期貨受限的松綁不僅對(duì)市場(chǎng)中性的量化對(duì)沖策略是利好，對(duì)量化CTA策略而言也是重要的積極信號(hào)。隨著股指逐步放開(kāi)，股指期貨受限的松綁，量化對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)將會(huì)有一定的提升。

　　泓信投資的投資總監(jiān)尹克認(rèn)為預(yù)計(jì)由于杠桿比率的上升和交易成本的邊際變化，有利于吸引更多的資金參與交易，股指期貨的貼水將有所收斂，對(duì)沖成本將有顯著下降，有利于更好的發(fā)揮股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的功能。此前受到較大沖擊的市場(chǎng)中性基金有望吸引更多的市場(chǎng)關(guān)注，并為股市帶來(lái)一定的增量資金。

　　新宇資產(chǎn)俞華認(rèn)為采用套保手段的中性或者阿爾法交易策略，因?yàn)榻档土送顿Y成本，提高了資金使用效率，會(huì)逐步入場(chǎng)。

　　三樂(lè)資產(chǎn)馮志堅(jiān)認(rèn)為放開(kāi)股指期貨后，股指期貨成交更為活躍，通過(guò)股指期貨可以相應(yīng)對(duì)沖市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，或許能引導(dǎo)一些大資金進(jìn)場(chǎng)，同時(shí)能吸引更多賺取跑贏大盤(pán)收益的阿爾法投資資金。

　　中睿合銀市場(chǎng)總監(jiān)童海天表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，期貨松綁并不影響現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，本次調(diào)整最為受益的交易主體是通過(guò)期貨市場(chǎng)完成主觀擇時(shí)判斷的交易策略團(tuán)隊(duì)，同時(shí)期貨市場(chǎng)的成交量提升使得市場(chǎng)中性策略也有較大受益。