——7月23日國(guó)務(wù)院常委會(huì)議點(diǎn)評(píng)

　　【事件】7月23日國(guó)務(wù)院常委會(huì)議召開(kāi)，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。

　　【觀(guān)點(diǎn)】

　　本次國(guó)務(wù)院常委會(huì)明確了貨幣、財(cái)政政策適度寬松的風(fēng)向。會(huì)議提出，“根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，以應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境的不確定性”，積極的財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性的合理充裕。同時(shí)，也提出“要求保持宏觀(guān)政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞大水慢灌式的強(qiáng)刺激”。

　　目前貨幣政策的一系列實(shí)質(zhì)性微調(diào)（包括近期的定向降準(zhǔn)、擴(kuò)大MLF擔(dān)保品、資管新規(guī)細(xì)則對(duì)于非標(biāo)的表述適度放寬），意味著當(dāng)前國(guó)內(nèi)去杠桿已經(jīng)從全面去杠桿轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)去杠桿，下半年仍有一定的降準(zhǔn)空間；積極的財(cái)政政策更加積極，未來(lái)減稅力度有望加大。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)外面臨不確定性的宏觀(guān)環(huán)境下，合理充裕的貨幣供應(yīng)+適度積極的財(cái)政政策組合將確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　1、貨幣政策方面，國(guó)常會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“流動(dòng)性合理充?！?，貨幣政策邊際寬松信號(hào)明確。

　　今年以來(lái)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的一大因素就是信用風(fēng)險(xiǎn)，截至7月24日共有29只債券發(fā)生違約事件，而緊信用下融資渠道收緊是主要原因。從社融數(shù)據(jù)看，新增委托貸款今年以來(lái)持續(xù)下跌，自3月以來(lái)平均每月減少1635億元，6月的新增信托貸款也大幅下降1623億元。

　　從近期的貨幣政策調(diào)整情況來(lái)看，資管新規(guī)細(xì)則對(duì)非標(biāo)的管控適度放松；央行督導(dǎo)表內(nèi)信貸定向扶植中小微企業(yè)；國(guó)常會(huì)刪除6月28日央行二季度貨幣政策例會(huì)中“管好貨幣供給總閘門(mén)”的表述，提出“保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充?！保馕吨鲃?dòng)性將繼續(xù)邊際寬松。在精準(zhǔn)調(diào)控框架下中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有望緩釋?zhuān)罢叩住焙亲o(hù)之下市場(chǎng)有望迎來(lái)“情緒底”。

　　2、財(cái)政政策方面，積極的財(cái)政政策更加積極，市場(chǎng)有望迎來(lái)上行催化。

　　繼7月13日國(guó)務(wù)院常委會(huì)會(huì)議提出了“加快財(cái)政資金支出進(jìn)度”、“使積極財(cái)政政策發(fā)揮更大效用”，本次會(huì)議對(duì)積極財(cái)政政策加碼的表述力度更強(qiáng)，具體包括減稅、加快退稅返還、加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度、保障在建項(xiàng)目資金需求等。同時(shí)明確提出：“督促地方盤(pán)活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾”、“加強(qiáng)核心基礎(chǔ)研究和核心領(lǐng)域技術(shù)攻關(guān)”。積極財(cái)政政策有望帶來(lái)基建投資觸底回升，經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期有望緩解。