來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)記者汪瑩

　　今年以來(lái)，隨著投資機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅增加及機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，一級(jí)市場(chǎng)募資難問題持續(xù)發(fā)酵，對(duì)于無(wú)品牌及業(yè)績(jī)支撐的中小機(jī)構(gòu)及新機(jī)構(gòu)尤為困難。

　　清科研究數(shù)據(jù)顯示，2018上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共新募集1318支基金，同比下降17.7%；已募集完成基金規(guī)模共計(jì)3800.23億元人民幣，同比下降55.8%。在9月5日-6日召開的2018全球創(chuàng)投峰會(huì)上，多家VC/PE機(jī)構(gòu)對(duì)募資難問題進(jìn)行探討，并開出藥方。

　　以下為對(duì)話部分文字實(shí)錄：

　　中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金司總裁陳杭：大家都知道，今年的募資環(huán)境發(fā)生了很大變化，資管新規(guī)出來(lái)后，銀行理財(cái)?shù)腻X進(jìn)到投資已經(jīng)比較難了；近期傳出有限合伙基金中的個(gè)人LP的退出收益可能按最高35%征稅，所以個(gè)人LP的錢可能也會(huì)受影響；由于近期股市下跌，上市公司的出資能力也在下降。這三撥錢以前是投資機(jī)構(gòu)的資金主力，現(xiàn)在或多或少都會(huì)受到影響。我想問一下，機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)目前募資難的情況。

　　德同資本創(chuàng)始主管合伙人田立新：這個(gè)問題非常尖銳，正巧我們的基金正在募資，比較幸運(yùn)的是上半年首期已經(jīng)做完了。整體來(lái)說(shuō)，募資面臨很多挑戰(zhàn)，但即使在這種情況下，機(jī)構(gòu)肯定還是要募資的。股權(quán)資產(chǎn)配置的是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的長(zhǎng)線資產(chǎn)，這時(shí)候我們要用時(shí)間換空間。一家專業(yè)機(jī)構(gòu)有很多歷史軌跡，包括過去的打法、最終的業(yè)績(jī)和各種各樣的數(shù)據(jù)，這些都可以給投資人提供很好的佐證。

　　關(guān)于資管新規(guī)，銀行的錢不能投，這種情況下要積極拓寬投資人的渠道和類型，比如保險(xiǎn)公司，在國(guó)外險(xiǎn)資是非常重要的資金。機(jī)構(gòu)要理解他們的訴求，同時(shí)讓手中的資產(chǎn)跟他們的需求匹配，這需要花時(shí)間磨合，機(jī)構(gòu)要用更好的方式把過去和現(xiàn)有的產(chǎn)品重新進(jìn)行排列組合，讓大家實(shí)現(xiàn)雙贏的目的。

　　最后是要有獨(dú)特的策略和打法，針對(duì)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外形勢(shì)比較險(xiǎn)峻的情況，我們對(duì)行業(yè)有自己的深度理解和判斷，反而希望在比較低迷的時(shí)候以比較好的價(jià)格，進(jìn)到比較好的企業(yè)。最終在未來(lái)三五年基金到期的時(shí)候，能夠給大家很好的利潤(rùn)。現(xiàn)在的確有挑戰(zhàn)，但我們看到的更多是機(jī)遇。

　　君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王俊峰：君聯(lián)資本一直堅(jiān)持與機(jī)構(gòu)投資者尋求長(zhǎng)期合作，我們的LP主要是大型企業(yè)和一些長(zhǎng)線基金，對(duì)高凈值個(gè)人的依賴并不多。就募資而言，過去LP主要看機(jī)構(gòu)的品牌、業(yè)績(jī)，但今天，LP越來(lái)越看重DPI。中國(guó)的私募股權(quán)基金到現(xiàn)在經(jīng)歷了十幾年發(fā)展，過去的一批基金已經(jīng)到了回收期，機(jī)構(gòu)給LP創(chuàng)造了什么樣的現(xiàn)金流，這一點(diǎn)特別重要。如果你能給LP很好的現(xiàn)金回流，那任何一個(gè)LP都不會(huì)拒絕。

　　除了市場(chǎng)化的資金，還有政府的錢。其實(shí)政府投錢，不只是簡(jiǎn)單的以財(cái)務(wù)回報(bào)為目的，更多賦予了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的。如果我們能結(jié)合地方政府對(duì)于產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的需求，合作自然而然就會(huì)發(fā)生，而不是簡(jiǎn)單的募資。

　　另外一點(diǎn)是雙幣基金的重要性。目前美元的募資環(huán)境相對(duì)較好，因?yàn)槊涝獧C(jī)構(gòu)的投資比較理性，都是比較長(zhǎng)線的基金。如果有兩手準(zhǔn)備，可以在人民幣基金和美元基金之間切換。

　　明勢(shì)資本創(chuàng)始合伙人黃明明：我們?cè)?014年做了一個(gè)判斷，認(rèn)為中國(guó)有三大紅利即將消失，一是人口紅利，二是互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利，三是第一代互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)紅利。而2014年、2015年也是中國(guó)新基金成立的高峰期。

　　其實(shí)中國(guó)的創(chuàng)投像過去那樣高歌猛進(jìn)，一兩年就催生出一個(gè)獨(dú)角獸的現(xiàn)象，是很不正常的，里面一定有很大的泡沫，即使在美國(guó)這種比較成熟的創(chuàng)投市場(chǎng)，70%的基金也只有一次機(jī)會(huì)。有段子說(shuō)在北京你可以聽到賣菜的大媽說(shuō)自己投過PE基金，如果連股權(quán)投資都變成這么散戶化的事情，也說(shuō)明情況其實(shí)不那么悲觀。

　　火山石資本管理合伙人章蘇陽(yáng)：從更廣的角度來(lái)看，任何一個(gè)國(guó)家和它的經(jīng)濟(jì)體總是往前走的。中國(guó)是一個(gè)很特殊的國(guó)家，很多人出于種種考慮，比如將來(lái)退休怎么辦、孩子怎么辦，都會(huì)拼命工作賺錢。中國(guó)大概有8億人會(huì)這么想，整天琢磨怎么發(fā)財(cái)、怎么賺錢。所以從中期和長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，情況不會(huì)太差，這是一個(gè)基本判斷。

　　中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金司總裁陳杭：最后做一下總結(jié)，在募資方面，大家都承認(rèn)當(dāng)前的環(huán)境壓力比較大，但也都認(rèn)為挑戰(zhàn)的同時(shí)是機(jī)會(huì)。大家都看到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的潛力，對(duì)于未來(lái)的發(fā)展更有信心。

　　這種情況下其實(shí)還是以業(yè)績(jī)說(shuō)話，業(yè)績(jī)好的基金并不懼怕募資壓力，但“馬太效應(yīng)”確實(shí)存在。結(jié)果可能是80%、90%的機(jī)構(gòu)在泡沫破滅的時(shí)候跨掉，剩下20%的頭部機(jī)構(gòu)仍然能拿到錢，所以頭部機(jī)構(gòu)的募資壓力相對(duì)較小。此外，人民幣和美元的雙幣運(yùn)作也能緩解募資壓力。

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