——9月美聯(lián)儲(chǔ)加息點(diǎn)評

　　【事件】9月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣如期加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上修至2%-2.25%。利率決議發(fā)布后，10年美債收益率下行約5bp，美元指數(shù)上漲0.05%至94.1791，美股收跌，黃金走低。

　　【觀點(diǎn)】

　　1、本次加息符合預(yù)期，2018年加息4次預(yù)期不變

　　從議息會(huì)議聲明的措辭來看，本次最大的修改在于刪除了“貨幣政策的立場仍然寬松，從而支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場環(huán)境，以及通脹持續(xù)回歸2%”，表述略顯鴿派，但會(huì)后鮑威爾發(fā)言稱這不意味著利率預(yù)期路徑將有變化。

　　但本次公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期更為樂觀。2018、2019年實(shí)際GDP預(yù)期從6月的2.8%、2.4%分別上修至3.1%、2.5%，而2021年的預(yù)測為1.8%，意味著美聯(lián)儲(chǔ)對短期較為有信心，但對于長期經(jīng)濟(jì)增速不甚樂觀，長期的加息頂點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。

　　從點(diǎn)陣圖的變化來看，美聯(lián)儲(chǔ)維持2018年加息四次(重申12月加息預(yù)期)、2019年加息三次、2020年加息一次的預(yù)期不變。從首次公布的2021年點(diǎn)陣圖來看，2020年之后可能不會(huì)加息。

　　 美聯(lián)儲(chǔ)9月點(diǎn)陣圖 美聯(lián)儲(chǔ)6月點(diǎn)陣圖 　　2、未來全球流動(dòng)性環(huán)境或?qū)⒗^續(xù)收緊，內(nèi)生成長能力弱的新興國家繼續(xù)承壓

　　未來全球流動(dòng)性環(huán)境或?qū)⑦M(jìn)一步收緊。2018年底全球流動(dòng)性或?qū)⑦M(jìn)入拐點(diǎn)，因主要國家和地區(qū)退出QE有加速趨勢：歐洲央行每月QE購債規(guī)模已經(jīng)從300億歐元縮減至150億歐元，并將在年底停止；日本央行也有縮減購債規(guī)模的跡象；美聯(lián)儲(chǔ)2018年四季度及2019年之后每月縮表規(guī)模增加至500億美元。近期雖然美元指數(shù)有一定的回落，但是美債收益率整體上移，十年期國債收益率已經(jīng)突破3%，與近期油價(jià)回升、中美關(guān)稅帶來的通脹預(yù)期上升相關(guān)，也與美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁相關(guān)。

　　內(nèi)生成長能力弱的國家繼續(xù)承壓。今年以來多數(shù)新興市場國家貨幣已經(jīng)對美元大幅貶值，但目前來看總體壓力可控，新興市場國家平均的外債占外儲(chǔ)的比例已經(jīng)較1997年大幅下降，1997、2014、2016的比例分別為 489%、223.40%、220%。若流動(dòng)性環(huán)境若進(jìn)一步收緊，貿(mào)易赤字嚴(yán)重、外債負(fù)擔(dān)較重、過度依賴融資的國家將承受較大的壓力。但對于獲取順差能力強(qiáng)的新興國家來說，即便匯率波動(dòng)大，仍能通過產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和大宗商品全球剛需來賺順差，以維護(hù)外匯儲(chǔ)備，自主性更強(qiáng)、穩(wěn)定性也更好。

　　3、中國未來的貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)保持獨(dú)立性

　　其一，雖然目前中美利差進(jìn)一步收縮，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息難以改變國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立走勢，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前國內(nèi)的主要任務(wù)，貨幣政策仍取決于國內(nèi)基本面，流動(dòng)性難言收緊。6月14日美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行即維持OMO操作利率不變，在目前實(shí)體M2增速下行至8.2%、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資負(fù)擔(dān)仍然較大的環(huán)境下，未來反而可能繼續(xù)定向降準(zhǔn)以提供持續(xù)穩(wěn)定的低成本負(fù)債，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　其二，加息對人民幣匯率影響已經(jīng)鈍化。美聯(lián)儲(chǔ)自2015年12月首次加息以來已經(jīng)加息7次，從美元指數(shù)和人民幣匯率的變化情況來看，匯率對于加息的反映已經(jīng)逐步鈍化，更多的是對經(jīng)濟(jì)基本面的反映。與6月份相比，目前人民幣貶值壓力有一定程度的上升(比如代客結(jié)售匯8月份重新出現(xiàn)了較大逆差)，但外匯占款、外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持平穩(wěn)，說明逆周期因子+適度資本管制對于穩(wěn)定匯率已經(jīng)起到了很好的作用。