本報(bào)記者 陳植 上海報(bào)道 　　每周報(bào)告

　　隨著募資規(guī)模擴(kuò)大，私募機(jī)構(gòu)能否獲得足夠QDII額度與較低操作成本“落實(shí)”相應(yīng)量化投資策略，儼然成為一大挑戰(zhàn)。

　　A股持續(xù)低位徘徊，令私募基金產(chǎn)品發(fā)行陷入寒冬。

　　據(jù)好買基金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量高開(kāi)低走，整體呈現(xiàn)逐月下降的趨勢(shì)——1月份成立2149只私募產(chǎn)品，2-8月成立數(shù)量迅速下滑，從1035只下滑至784只。而且，在單月發(fā)行數(shù)量連續(xù)3個(gè)月跌破千只大關(guān)的同時(shí)，一度創(chuàng)下2015年6月以來(lái)的單月發(fā)行量最低值。

　　“現(xiàn)在私募基金管理機(jī)構(gòu)都不敢發(fā)行產(chǎn)品。”一家私募基金負(fù)責(zé)人趙剛（化名）表示，近期一家知名私募機(jī)構(gòu)打算發(fā)行募資額逾5億元的股票多頭型私募產(chǎn)品，最終募資額不到預(yù)期的25%，其管理費(fèi)收入甚至低于產(chǎn)品整體發(fā)行營(yíng)銷費(fèi)用。私募產(chǎn)品之所以發(fā)行遇冷，一是A股低迷導(dǎo)致高凈值人群認(rèn)購(gòu)意愿不強(qiáng)，二是《資管新規(guī)》導(dǎo)致越來(lái)越多銀行不再代銷私募基金產(chǎn)品并壓縮委外投資額度，掐斷了私募基金最重要的募資來(lái)源。

　　“除了政策限制，多數(shù)高凈值人群幾乎不看重相對(duì)收益。即使今年以來(lái)A股跌幅接近20%的大環(huán)境下，不少股票型私募產(chǎn)品凈值跌幅不到8%，但他們依然不會(huì)買賬?！币患夜煞葜沏y行私人銀行部門資深理財(cái)策略師透露。

　　記者多方了解到，為了緩解產(chǎn)品發(fā)行窘境，不少私募機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而將量化投資產(chǎn)品包裝成類固定收益產(chǎn)品，方能吸引部分高凈值投資者的眼球。

　　究其原因，量化投資策略在今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。部分量化投資私募產(chǎn)品今年以來(lái)回報(bào)超過(guò)7%，最大回撤值僅有3%，在信用債違約潮起導(dǎo)致固定收益產(chǎn)品踩雷不斷的情況下，其投資安全性與收益率反而贏得高凈值人群的青睞。

　　在趙剛看來(lái)，光靠發(fā)行量化私募產(chǎn)品未必能令整個(gè)私募行業(yè)產(chǎn)品發(fā)行“起死回生”。若A股持續(xù)低迷，整個(gè)私募界將從產(chǎn)品清盤潮演變?yōu)闄C(jī)構(gòu)洗牌潮。

　　募資的艱難歲月

　　“現(xiàn)在很難找到愿意認(rèn)購(gòu)上千萬(wàn)的高凈值投資者?！壁w剛感慨說(shuō)。8月份他計(jì)劃發(fā)行一款股票多頭型私募基金抄底股市，但在募資路演期間卻發(fā)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)者寥寥，且多數(shù)認(rèn)購(gòu)者都按最低投資門檻100萬(wàn)元出資。

　　他估算了一下，這款私募產(chǎn)品要維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)，募資額需超過(guò)2億元（折合2%管理費(fèi)/年，即每年日常運(yùn)營(yíng)開(kāi)支達(dá)到400萬(wàn)元），但它的實(shí)際認(rèn)購(gòu)額卻不到4000萬(wàn)元。

　　以往遇到類似募資困境，趙剛都會(huì)選擇通過(guò)銀行理財(cái)渠道解決問(wèn)題，即通過(guò)銀行內(nèi)部發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品或委外投資，由私募基金出資10%作為劣后級(jí)別份額先承擔(dān)投資虧損，投資者資金作為優(yōu)先級(jí)別份額享受6%-7%年化固定收益，就能輕松完成募資。但是，隨著《資管新規(guī)》面世令越來(lái)越多銀行終止代銷私募基金產(chǎn)品并壓縮委外投資額度，如今他多次吃到銀行的閉門羹。

　　記者多方了解到，這種現(xiàn)象在私募基金并不少見(jiàn)。即便個(gè)別私人銀行愿意代銷股票多頭型私募產(chǎn)品，但多數(shù)高凈值人群寧愿持幣觀望。

　　但不少私募機(jī)構(gòu)不得不“賠本賺吆喝”，一是他們認(rèn)為當(dāng)前A股被低估，不愿錯(cuò)過(guò)抄底機(jī)會(huì)；二是他們需要新的資金“力挺”此前重倉(cāng)的、股價(jià)過(guò)度下跌的股票，避免凈值跌幅過(guò)大導(dǎo)致存量私募產(chǎn)品陷入清盤窘境。

　　不過(guò)，私募基金的“良苦用心”并沒(méi)有得到多數(shù)高凈值投資者的理解。

　　Wind最新數(shù)據(jù)顯示，9月私募產(chǎn)品總計(jì)發(fā)行314只，僅僅募得12.65億元，就發(fā)行數(shù)量而言，較8月份的784只下降64.51%，就募資額而言，也比8月份的30.7億元下降58.79%，幾乎呈現(xiàn)募資額與發(fā)行數(shù)量雙雙大幅回落的趨勢(shì)。

　　量化投資產(chǎn)品成救命稻草？

　　在私募基金發(fā)行量與募資額雙雙逐月大幅回落之際，不少私募機(jī)構(gòu)將量化投資產(chǎn)品視為救命稻草。

　　記者了解到，越來(lái)越多私募機(jī)構(gòu)加大力度研發(fā)日內(nèi)高頻回轉(zhuǎn)交易（由程序化交易模型利用股價(jià)異常波動(dòng)自動(dòng)買賣賺取價(jià)差收益）、市場(chǎng)中性、CTA等量化投資產(chǎn)品。甚至個(gè)別私募機(jī)構(gòu)將日內(nèi)高頻回轉(zhuǎn)交易產(chǎn)品的年化預(yù)期收益設(shè)定在8%-12%，以此作為募資的“金字招牌”。

　　究其原因，在A股持續(xù)低迷的情況下，今年以來(lái)量化投資類私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)反而高歌猛進(jìn)。

　　據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)最新數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月所有類型私募產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)回報(bào)為-7.83%，最大回撤值達(dá)到15.38%，但管理期貨CTA、股票市場(chǎng)中性、套利策略等量化私募產(chǎn)品同期回報(bào)率分別達(dá)到6.05%、1.88%、1.32%，領(lǐng)跑整個(gè)私募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)榜單。且它們的最大回撤值不到7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。

　　上述股份制銀行私人銀行部門資深理財(cái)策略師透露，不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，令量化私募產(chǎn)品近期變得熱銷，因?yàn)椴簧俑邇糁低顿Y者將它們視為相對(duì)高收益的類固定收益產(chǎn)品。他聽(tīng)說(shuō)近期一款知名私募機(jī)構(gòu)所發(fā)行的量化投資產(chǎn)品在短短兩周內(nèi)完成募資目標(biāo)，甚至出現(xiàn)超募，這在當(dāng)前私募界相當(dāng)罕見(jiàn)。

　　不過(guò)，這也讓私募基金陷入幸福的煩惱。

　　由于國(guó)內(nèi)股指期貨開(kāi)倉(cāng)交易受限，眾多市場(chǎng)中性型量化私募產(chǎn)品只能投身海外——通過(guò)QDII等渠道投資海外市場(chǎng)，通過(guò)收益互換與海外市場(chǎng)同行業(yè)中概股多空持倉(cāng)獲得相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)。但是，隨著募資規(guī)模擴(kuò)大，私募機(jī)構(gòu)能否獲得足夠QDII額度與較低操作成本“落實(shí)”相應(yīng)量化投資策略，儼然成為一大挑戰(zhàn)。

　　記者了解到，私募機(jī)構(gòu)因此轉(zhuǎn)而嘗試發(fā)行掛鉤“固定收益+量化策略+股票多頭”的FOF，一方面根據(jù)股市牛熊切換做到攻守兼?zhèn)?，另一方面通過(guò)資金分散投資，避免“量化策略吃飽、股票多頭餓死”的蹺蹺板效應(yīng)出現(xiàn)。

　　“目前而言，多數(shù)高凈值投資者對(duì)這類FOF的投資興趣不高，在股市企穩(wěn)反彈跡象與宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)信號(hào)沒(méi)有明顯出現(xiàn)前，他們對(duì)任何高風(fēng)險(xiǎn)投資品種都持謹(jǐn)慎態(tài)度。”前述這位股份制銀行私人銀行部門資深理財(cái)策略師指出。