互聯(lián)網(wǎng)記者黃一帆“有些股票估值也很低業(yè)績也很好，但市場太弱，股價就是不漲?！鄙虾Ｒ患夜芾碣Y產(chǎn)規(guī)模20億左右的私募投資機構(gòu)研究員對記者無奈感慨。

　　2018年注定是中國資本市場不平凡的艱難一年。上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板三大指數(shù)，年內(nèi)跌幅分別為-24.59%、-34.42%和-28.65%。二級市場的私募投資機構(gòu)們管理的資產(chǎn)規(guī)模大幅縮水，步履維艱。

　　一級市場的私募投資機構(gòu)們同樣境況堪憂。

　　根據(jù)歌斐資產(chǎn)一份報告顯示，一級市場的“寒冬”跡象從去年上半年就已經(jīng)非常明顯。據(jù)統(tǒng)計，2018年上半年新募集基金總規(guī)模同比下降45%。從募資規(guī)模上看，大多數(shù)基金管理人(GP)的募資規(guī)模小于5億，大量資金集中在PE階段，從數(shù)量上看，在PE階段不同規(guī)模最分散，GP分化明顯，越來越多的資金聚集在少數(shù)頭部GP。

　　上海一位PE投資經(jīng)理告訴記者，周圍的一些私募機構(gòu)開始將原來的辦公場所換的小一些。

　　深圳PE機構(gòu)時代伯樂合伙人楊霜告訴記者，整體而言，2018年私募股權(quán)市場環(huán)境的確和往年不太一樣，募資已在去年客戶轉(zhuǎn)向機構(gòu)客戶。

　　歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人兼CEO殷哲表示，目前投資市場正處于轉(zhuǎn)型期，從業(yè)者們不必悲觀，而恰恰相反，大家不應(yīng)該浪費這一場“好的危機”。

　　一二級市場私募齊“過冬”

　　過去一年，A股市場持續(xù)調(diào)整使得股票型私募承受了巨大壓力，多數(shù)私募基金在股市“寒冬”中度過，產(chǎn)品凈值大跌。除了小型股票型私募外，即便是往日著名的明星私募業(yè)績亦遭遇到了嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，“公募一哥”王亞偉創(chuàng)辦的千合資本旗下基金產(chǎn)品2018年業(yè)績?nèi)扛尕?，且虧損幅度均超過9%。據(jù)金斧子數(shù)據(jù)顯示，由王亞偉掌舵的昀灃系列產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)均不佳，其中，昀灃2號跌幅33.70%，昀灃4號跌幅為24.83%。

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2018年里，證券類私募產(chǎn)品總清盤數(shù)8013只，其中提前清盤產(chǎn)品高達5069只。其中，清盤的股票型私募產(chǎn)品數(shù)量也多過往年，達到了3602只?！敖衲旰芏喙善彼侥伎s水，很重要的一點是市值下來，還有一點是投資人走了?！鼻笆鏊侥紮C構(gòu)研究員告訴記者。

　　而在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，GP方面經(jīng)受的挑戰(zhàn)從2018年上半年就已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　歌斐資產(chǎn)的報告顯示，中國私募股權(quán)投資市場2018年上半年可投資本量為1.69萬億，較2017年全年小幅下降8.6%，而在兩年前可投資資本量這數(shù)字增長還非常可觀。2017年該數(shù)字為1.85萬億，較2016年全年上漲30.01%。

　　歌斐資產(chǎn)指出，中國股權(quán)私募市場小幅減少，募資總規(guī)模收縮，市場資金面較為緊張，GP開始面臨挑戰(zhàn)。市場在前期快速增長之后進入洗牌階段，結(jié)構(gòu)性重整。

　　2018年年初，一位深圳知名PE高管曾告訴記者，對投資較為謹慎，而在募資方面，由于此前房地產(chǎn)投資回報較高，公司需要花費很多時間去勸服客戶進行投資周期較長的股權(quán)投資。

　　在募集資金方面，據(jù)歌斐資產(chǎn)統(tǒng)計，2018年上半年新募集基金總規(guī)模同比下降45%。

　　此外，整個一二級市場中，無論是私募管理人數(shù)量，還是新增私募產(chǎn)品數(shù)量，都有了一定程度的下降。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，在2018年的下半年，每月新增管理人數(shù)量連續(xù)5月都低于200家，去年12月新增管理人數(shù)89家。

　　行業(yè)分化私募轉(zhuǎn)型

　　窮則思變，在這困境時期，有的私募機構(gòu)在強監(jiān)管、募資難、退出難中掙扎，乃至沉寂消亡；有的私募機構(gòu)開始擁有長期資本在拐點抄底，憑借獨特資源和能力優(yōu)勢迅速崛起和分化。尤其是對一級市場的私募股權(quán)投資機構(gòu)來說，這樣的趨勢更加明顯。

　　歌斐資產(chǎn)提供的報告顯示，目前GP出現(xiàn)分化，老牌GP成為中心節(jié)點，構(gòu)建各自生態(tài)、掌握核心資源，此外，新銳機構(gòu)不斷從老牌機構(gòu)和新產(chǎn)業(yè)裂變。

　　從募資規(guī)模上看，大多數(shù)GP的募資規(guī)模小于5億，大量資金集中在PE階段，從數(shù)量上看，在PE階段不同規(guī)模最分散。GP分化明顯，越來越多的資金聚集于少數(shù)頭部GP。

　　時代伯樂合伙人楊霜告訴記者，受制于當前整個股權(quán)投資行業(yè)大環(huán)境的影響，行業(yè)募資和投資規(guī)模相比前兩年有所放緩。不過，在行業(yè)寒冬來臨之前，公司將募資轉(zhuǎn)向機構(gòu)客戶，此外為地方政府提供服務(wù)，通過“新興產(chǎn)業(yè)+資本+政府平臺”模式，打破政府原有的招商引資模式。與海門政府合作的一期基金投資項目企業(yè)多達20多家，溢價轉(zhuǎn)讓2家，IPO項目1家，正在申報材料的超過3家。

　　楊霜告訴記者，接下來與永州市政府合作的20億產(chǎn)業(yè)基金，計劃幫助永州零陵區(qū)打造新能源汽車產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

　　另一位上海中型規(guī)模的GP則告訴記者，相對于行業(yè)感覺到資本寒冬其感覺并不明顯，特別是新年起來的十多天，其在公司接待了很多客戶。

　　除募資方面，2015年之后，項目平均單筆投資金額開始擴大，且不同階段項目的平均單筆投資金額出現(xiàn)了明顯的分化，資金明顯向成熟期的項目集中；同時，投資數(shù)量下降，頭部項目融資規(guī)模越來越大，這也使得規(guī)模較小GP變得難以參與。

　　一位曾在三家PE機構(gòu)從業(yè)的張偉告訴互聯(lián)網(wǎng)，其服務(wù)的第一家投資機構(gòu)現(xiàn)在比較危險，現(xiàn)在運營成本很高。他告訴記者，困難之處在于第一家機構(gòu)屬于半路出家，掌門人并不專業(yè)。“第一是因為不專業(yè)，投的不專業(yè)，退出再融資肯定不會很好，再加上有一只龐大的投資團隊，就很困難?！?/p>

　　張偉服務(wù)的第二家機構(gòu)擁有二三十人左右的投資團隊，創(chuàng)始人是PE出生，打法非常謹慎，募一個投一個，今年也受到了影響，現(xiàn)在新的基金募集有點難度，“現(xiàn)在錢不多導致未來投項目會更難一點?！?/p>

　　而張偉目前所在的PE機構(gòu)也是屬于半路出道，“原來做房地產(chǎn)時有轉(zhuǎn)型需求，自己也是想要轉(zhuǎn)型，所以也加入到了股權(quán)投資行業(yè)?！彼硎荆骸八谒诘臋C構(gòu)由于本身是做傳統(tǒng)行業(yè)的，該運營還是運營，該拿地還是拿地，并沒有說很頹勢。”張偉認為，關(guān)于轉(zhuǎn)型，大機構(gòu)由于專業(yè)化和規(guī)模較大，反而存在一定的試錯空間。

　　而歌斐資產(chǎn)方面指出，市場的困境也讓一些新興的基金開始出現(xiàn)，比如S基金便開始興起。所謂S基金(SecondaryFund)本質(zhì)上是私募股權(quán)基金份額的二次轉(zhuǎn)讓，目前有兩種主要交易模式：從已經(jīng)存在的LP手中購買相應(yīng)的私募股權(quán)權(quán)益；從GP手中購買私募股權(quán)基金中部分或所有的投資組合。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2017年，中國S基金的募資總額僅有200億美元，占全球S基金募資總額的9.26%。歌斐資產(chǎn)指出，相比而言，中國S基金未來的市場空間巨大?！坝捎赟基金交易價格多以折價為主，時間短，退出快，且降低了‘盲池’風險，逐漸在美國發(fā)展起來。近兩年，中國對S基金的關(guān)注度也越來越高，未來可能會成為主流退出方式。”

　　此外，另一趨勢是打通中外市場的雙幣GP開始涌現(xiàn)。歌斐資產(chǎn)方面指出，在人民幣基金陷入募資困境，為了應(yīng)對經(jīng)濟下行周期的市場困境，越來越多的人民幣基金開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)募集美元基金。

　　殷哲表示，目前投資市場正處于轉(zhuǎn)型期，從業(yè)者們不必悲觀，而恰恰相反，大家不應(yīng)該浪費這一場“好的危機”——因為危機不僅僅提示了風險，更孕育了難得的機遇。市場的動蕩和洗牌，有利于出清那些不遵守規(guī)則或?qū)嵙Σ粔虻耐婕?，而留下真正有實力、有操守、堅持價值投資、有長遠眼光的機構(gòu)，對于這些機構(gòu)來說，反而是一個更好時代的開啟。