2018年全球私募股權(quán)基金市場(chǎng)投資額再度攀升。貝恩公司發(fā)布的《2019全球私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》(以下簡稱《報(bào)告》)顯示，過去五年內(nèi)已披露的收購交易額達(dá)到2.5萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

　　“2014年至2018年是全球私募股權(quán)行業(yè)最好的時(shí)期之一。無論從募集的資金額還是從投資金額來看，都達(dá)到過歷史高位，退出交易數(shù)量創(chuàng)下新高，回報(bào)率十分可觀。”貝恩公司全球合伙人、亞太區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)主席楊奕琦表示，“私募股權(quán)公司仍在不斷推進(jìn)這股上升勢(shì)頭，但也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。長期激烈的競(jìng)爭(zhēng)正在推動(dòng)交易倍數(shù)突破歷史最高水平，決策受到對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂的影響。這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)買方的盡職調(diào)查提出了更高的要求，買方需要兼顧目標(biāo)公司的商業(yè)和運(yùn)營情況，并慎重考慮交易結(jié)構(gòu)?！?/p>

　　《報(bào)告》顯示，當(dāng)前有限合伙人的投資熱情依然高漲，新的資本持續(xù)涌入市場(chǎng)。對(duì)普通合伙人而言，手握的資金突破歷史新高，令他們?cè)诿鎸?duì)具有不確定性的投資時(shí)更有底氣，卻也因此付出了更高的價(jià)格，所期望的價(jià)值未必能在交易后實(shí)現(xiàn)。《報(bào)告》指出，高效的普通合伙人會(huì)及時(shí)調(diào)整策略和方法，準(zhǔn)確識(shí)別目標(biāo)公司，開展嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查，并同時(shí)做好最壞的打算。

　　盡管2018年私募基金表現(xiàn)強(qiáng)勁，但基金管理人仍然面臨同樣的挑戰(zhàn)：在資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)激烈、收購價(jià)格倍數(shù)居高不下的情況下，要讓手上的資金有效運(yùn)作，私募公司需要更好的方法。為此，貝恩公司總結(jié)了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的一些做法。

　　一是平臺(tái)型收購。通過對(duì)上百筆平臺(tái)型收購交易進(jìn)行跟投或?yàn)槠涮峁┳稍兎?wù)，貝恩公司發(fā)現(xiàn)許多投資機(jī)構(gòu)低估了成功需要的條件。雖然每筆交易都不同，但是最有效的平臺(tái)型收購戰(zhàn)略通常具備四個(gè)共同特征：一是行業(yè)的顛覆性風(fēng)險(xiǎn)較低，公司的自由現(xiàn)金流穩(wěn)定，足以支撐穩(wěn)定的收購節(jié)奏；二是行業(yè)中有足夠多具有吸引力的目標(biāo)公司可被收購；三是公司有完善的基礎(chǔ)設(shè)施，例如穩(wěn)健的IT系統(tǒng)、強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表、可復(fù)制的財(cái)務(wù)和運(yùn)營模式等；四是收購對(duì)象接近核心業(yè)務(wù)，通過匯聚一系列高度相關(guān)的公司，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

　　二是收購整合。私募基金逐漸轉(zhuǎn)向大型收購交易，以解決“僧多粥少”的問題，即待投資金多、目標(biāo)公司少。與此同時(shí)，這一方法也帶來了重大的挑戰(zhàn)：如何將兩個(gè)或更多的復(fù)雜組織合并起來，整合成一個(gè)規(guī)模更大、具有戰(zhàn)略和運(yùn)營意義的組織，并從中實(shí)現(xiàn)價(jià)值。貝恩公司的調(diào)查顯示，雖然具備實(shí)質(zhì)影響力的大型收購交易的價(jià)值顯而易見，但成功率不一，且與買方的經(jīng)驗(yàn)密切相關(guān)。成功者經(jīng)常進(jìn)行大型收購交易，并把這些交易變成可復(fù)制模式，而落后者較少進(jìn)行大型收購，通常是在戰(zhàn)略上孤注一擲。

　　三是鄰近戰(zhàn)略。選擇性地?cái)U(kuò)張到合適的鄰近領(lǐng)域能夠令企業(yè)受益。相反，將時(shí)間、資本和人才投入到過于偏離核心的戰(zhàn)略上，可能會(huì)迅速影響業(yè)績。貝恩公司介紹說，領(lǐng)先企業(yè)會(huì)考慮距離核心業(yè)務(wù)一步之遙的鄰近業(yè)務(wù)，而不是兩步甚至更遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)與私募收購公司的專業(yè)領(lǐng)域更接近，且有望為普通合伙人創(chuàng)造更高的利潤，為有限合伙人帶來更高的凈回報(bào)率。貝恩公司發(fā)現(xiàn)，收購?fù)顿Y者越來越多地為成長型股權(quán)、長期持有戰(zhàn)略和行業(yè)基金募集資金。