私募排排網(wǎng)莫靜

　　2019年，在年初時市場一片暖意之下，私募行業(yè)終于迎來了近幾年來表現(xiàn)最好的年份，盡管三季度以來市場震蕩回調(diào)明顯，不少私募旗下產(chǎn)品業(yè)績依舊相對亮眼。但值得注意的是，八大策略中，即便是表現(xiàn)最好的股票策略，依舊跑輸了同期滬深300指數(shù)的漲幅，跑輸指數(shù)的“魔咒”再次上演。在私募行業(yè)中，不僅存在著“指數(shù)魔咒”、也存在著“冠軍魔咒”和“規(guī)模魔咒”。

　　在私募江湖中，一直都有著“冠軍魔咒”的說法，據(jù)不完全統(tǒng)計，在2008年到2018年這10年間的私募冠軍中，有超過一半的私募機構(gòu)都出現(xiàn)了不同程度的問題。今年來關于昔日私募冠軍被注銷資格跑路涉嫌違規(guī)等消息曾在市場上風傳一時，讓私募行業(yè)“冠軍魔咒”的說法有了新的演繹。除了冠軍魔咒之外，市場上還流傳著“規(guī)模魔咒”，說的是伴隨著基金管理規(guī)模的逐步增大，基金的業(yè)績將會出現(xiàn)大幅下滑。

　　在目前的私募生態(tài)圈中，中小私募數(shù)量占據(jù)了大部分，私募排排網(wǎng)根據(jù)私募公司管理股票策略的規(guī)模總量，分別以50億以上，20-50億，10-20億，1-10億，0-1億作為規(guī)模劃分標準，在納入統(tǒng)計并正常更新凈值的838家私募機構(gòu)中，其中10億以下規(guī)模的私募就已經(jīng)占據(jù)82.10%；而管理規(guī)模在50億以上的僅有38家，僅僅占據(jù)總數(shù)量的4.53%，但他們平均管理股票策略產(chǎn)品數(shù)量38.41只，更是管理者八成左右的資金規(guī)模。

　　2019年以來，1億規(guī)模以下股票型私募平均收益為21.01%，20-50億與50億私募規(guī)模的股票型私募平均收益也分別達到20.56%、23.55%，在平均收益上不同規(guī)模私募的表現(xiàn)差距并不大。但從高收益來看，不同規(guī)模私募之間的差距則十分明顯，0-1億與1-10億的中小私募最高收益均翻倍，其中1-10億的最高收益超過了300%多，同期50億以上私募的股票型私募最高收益僅為60.73%。

　　對比2018年的收益情況來看，A股市場呈整體下行趨勢中，私募的業(yè)績表現(xiàn)都不盡如人意，業(yè)績表現(xiàn)較好的私募也都是產(chǎn)品規(guī)模都不大，主要以中小規(guī)模的私募產(chǎn)品為主，中小私募頻現(xiàn)黑馬戰(zhàn)績。而在市場普跌之下，受投資者追捧的眾多明星私募不少都錄得負收益，市場上一度出現(xiàn)百億私募虧到清盤，中小私募霸榜前十的局面。

　　在最高收益方面，2018年規(guī)模在10億以下的股票策略私募最高收益達100.36%，而規(guī)模在20億元以上的最高收益僅為22.51%。但在虧損上也可以看到，中小私募虧損幅度其實并不小。這充分印證了私募船小好調(diào)度的道理，小私募規(guī)模小、操作靈活，但他們在獲取高收益同時，由于風控的不完善，有些私募機構(gòu)的產(chǎn)品回撤也相對比較大。

　　但在拉長統(tǒng)計周期到近三年后，小型私募劣勢開始凸顯，包括平均收益、正收益占比、最大跌幅墊底等均比不上大型私募。此前表現(xiàn)并不突出的10億以上私募開始步入上升通道，私募規(guī)模在10-20億的私募機構(gòu)全部都實現(xiàn)了正收益，而50億規(guī)模以上的機構(gòu)正收益占比則高達86.21%。20-50億規(guī)模私募的股票策略平均收益達到35.67%，50億以上的平均收益為38.99%，而同期的0-1億規(guī)模私募股票策略平均收益僅僅為12.46%，正收益占比在不同規(guī)模中也排名最后。

　　從更長的時間五年來看，大型私募的優(yōu)勢相比中小私募而言則更加明顯。50億以上私募的五年期平均收益達到137.78%，所有納入統(tǒng)計的私募全部都實現(xiàn)賺錢，最高賺了556.00%，最低也有8.77%，還有有47.37%的私募收益都超過了100%。20-50億規(guī)模的私募五年期平均收益也高達147.66%，最高收益401.38%，超過六成的機構(gòu)都獲得了超過100%的收益。而同期1億以下規(guī)模私募的五年期平均收益僅為59.49%，僅有21.21%機構(gòu)收益超100%，最大虧損更是高達-49.46%。可以看到，從長期來看，中小私募不僅在平均收益、正收益占比都落后于大型私募，而在最高收益上也敗下陣來。

　　對于短期內(nèi)中小私募業(yè)績相對更優(yōu)的原因，冬拓投資王春秀表示，百億規(guī)模及以上大型私募資產(chǎn)配置比較均衡，從業(yè)績表現(xiàn)看，會跟指數(shù)走向趨同并略跑贏指數(shù)，而中小型私募可以集中倉位配置于某一或某幾個行業(yè)從而獲得超出指數(shù)表現(xiàn)的收益。就今年情況看，中型私募表現(xiàn)更好，主要原因就是集中配置了上漲幅度遠超指數(shù)漲幅的核心資產(chǎn)。

　　自從資管新規(guī)落地以來，在去資金池、去通道、去杠桿、消除多層嵌套等復雜的外部環(huán)境下，私募基金行業(yè)也受到了不小的影響與沖擊，尤其是在資金端方面，行業(yè)頭部效應則進一步加大，資金開始從小私募退出，不斷向百億私募集中。私募排排網(wǎng)研究員劉有華介紹，單純從收益率排名角度來講，靠前的一般都是小規(guī)模私募，傾向于集中投資，操作靈活，在市場行情好的時候，收益率飆升。而在規(guī)模擴張之后，管理能力卻未能及時跟上來。

　　大型私募尤其是百億私募常常可以憑借自身完善的投研體系與團隊取得亮眼的業(yè)績，并在此基礎上發(fā)售新產(chǎn)品，從而可以快速有效地擴大管理規(guī)模，吸引到更多的投資者。但小型私募卻很難做到這樣的正向反饋，相反由于規(guī)模較小，很容易陷入“做不出好業(yè)績、募不到資金”的負向循環(huán)之中。而在銀行代銷方面，也一直都存在著“頭部效應”，更偏好于選擇業(yè)績和名氣以及規(guī)模都靠前的大私募，這也加劇了中小私募的困境。

　　從概率的角度看，中小型私募公司的數(shù)量是大私募的數(shù)百倍，其中出現(xiàn)表現(xiàn)優(yōu)異的絕對數(shù)量當然也會更高，而從長期來看，大私募業(yè)績往往較為穩(wěn)定，中小私募業(yè)績波動更大。

　　結(jié)語

　　不難看出，在震蕩市中小私募獲取超額收益的能力略勝一籌，但放到長期來看，無論是在高收益還是平均收益上，中小私募均敵不過大私募。真正的業(yè)績能力還需要放在一個更長的周期里去考察，作為私募行業(yè)的風向標，大型私募整體業(yè)績?nèi)猿錾?，并未陷入“?guī)模魔咒”的泥濘中。