“我們特別理解投資者的擔(dān)心，但作為基金經(jīng)理，不能被這種擔(dān)心影響投資判斷?！苯冢诘顿Y的內(nèi)部討論會(huì)上，趙軍表示。

　　趙軍是淡水泉的創(chuàng)始人。淡水泉成立于2007年，專注于二級(jí)市場(chǎng)股票投資，是一家中國(guó)本土私募機(jī)構(gòu)。此前，趙軍曾任職于中信證券資產(chǎn)管理部、嘉實(shí)基金。

　　淡水泉信奉逆向投資策略，以期先于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)?！笆袌?chǎng)越是波動(dòng)，我們?cè)礁矣谌ツ嫦虿季?。本質(zhì)上，淡水泉希望在市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的超越，最終達(dá)成投資目標(biāo)?！彼f(shuō)。

　　2018年以來(lái)，A股市場(chǎng)大起大落，這被認(rèn)為是私募凈值出現(xiàn)波動(dòng)的原因之一，其中也包括淡水泉。趙軍認(rèn)為，股票價(jià)格最終是要反映對(duì)基本面的判斷，而不是反映短期的價(jià)格波動(dòng)。短期的價(jià)格波動(dòng)往往和基本面沒(méi)有關(guān)系，反映的更多是人們的情緒。

　　趙軍同時(shí)表達(dá)了對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的重視。他認(rèn)為，投資者體驗(yàn)來(lái)自兩個(gè)方面，一是投資績(jī)效是否達(dá)到原來(lái)的預(yù)期目標(biāo)；二是投資者的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征是否與產(chǎn)品相匹配。

　　以下是趙軍的部分觀點(diǎn)：

　　對(duì)于投資者“過(guò)山車”感受背后的想法

　　趙軍：近一段時(shí)間，我們?cè)诟顿Y者交流過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，部分投資者有一種典型的心態(tài)，就是感覺(jué)過(guò)去兩年投資收益像“過(guò)山車”一樣。我們特別理解投資者的這種感受。實(shí)際上，這種感覺(jué)特指2018、2019年淡水泉在投資收益上出現(xiàn)的波動(dòng)。

　　波動(dòng)的原因主要來(lái)自兩個(gè)方面。第一是這兩年A股市場(chǎng)大起大落，2018年市場(chǎng)單邊下跌，到2018年底，市場(chǎng)情緒更加悲觀。2019年1-4月，市場(chǎng)情緒恢復(fù)，出現(xiàn)系統(tǒng)性回升；5、6月份市場(chǎng)再次下跌；7、8月份市場(chǎng)呈現(xiàn)窄幅震蕩。這樣幾起幾落的過(guò)程中，淡水泉的凈值呈現(xiàn)波動(dòng)。

　　第二，與淡水泉股票型基金的定位和投資風(fēng)格有關(guān)。淡水泉絕大部分產(chǎn)品是成長(zhǎng)策略，對(duì)股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征定位是承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得超額回報(bào)，同時(shí)采取的是基本面驅(qū)動(dòng)的逆向投資風(fēng)格。對(duì)于看好的股票，市場(chǎng)越是波動(dòng)，我們?cè)礁矣谌ツ嫦虿季?。本質(zhì)上，淡水泉希望在市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的超越，最終達(dá)成投資目標(biāo)。

　　堅(jiān)守能力邊界

　　趙軍：淡水泉投的是企業(yè)的基本面成長(zhǎng)，股票價(jià)格最終是要反映對(duì)基本面的判斷，而不是反映短期的價(jià)格波動(dòng)。短期的價(jià)格波動(dòng)其實(shí)往往和基本面沒(méi)有關(guān)系，反映的是人們的情緒，但我們難以具備預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)情緒波動(dòng)的能力。我們要清醒認(rèn)知自己的能力邊界是什么，要敢于堅(jiān)守，相信自己可以在能力圈里做出正確判斷。

　　我們特別理解投資人的擔(dān)心和恐慌，但作為基金經(jīng)理，不能被這種擔(dān)心恐慌影響投資判斷。如果因?yàn)榭謶侄鴦?dòng)作變形，就離開(kāi)了自己的能力圈。淡水泉經(jīng)歷過(guò)許多次市場(chǎng)巨大不確定性的考驗(yàn)，但做對(duì)了一件事：在自己的能力范圍內(nèi)做自己擅長(zhǎng)的事情。

　　論投資者體驗(yàn)與產(chǎn)品匹配度

　　趙軍：投資者的體驗(yàn)來(lái)自于兩個(gè)方面。首先與投資績(jī)效有關(guān)，投資績(jī)效是否達(dá)到原來(lái)的預(yù)期目標(biāo)。這個(gè)目標(biāo)取決于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征定位，也就是承擔(dān)波動(dòng)，超越市場(chǎng)的既定投資目標(biāo)。另一個(gè)體驗(yàn)來(lái)自客戶所能承受的風(fēng)險(xiǎn)收益，客戶的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征是否跟產(chǎn)品相匹配。

　　從這個(gè)角度，向不同投資人匹配合適的產(chǎn)品就顯得尤為重要。相比成長(zhǎng)策略承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期可持續(xù)的超額收益，平衡策略的波動(dòng)率降低，預(yù)期收益也相應(yīng)降低。在投資前，投資者一定要知悉產(chǎn)品過(guò)往的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)、業(yè)績(jī)波動(dòng)背后的原因，找到適合自己的產(chǎn)品。

　　能否找到低波動(dòng)但高收益的產(chǎn)品？

　　趙軍：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)里一直有一個(gè)關(guān)于“是否存在金融異?！钡臓?zhēng)論。一個(gè)低波動(dòng)、高回報(bào)的產(chǎn)品就屬于一種金融異常。從理論上講，作為積極的基金經(jīng)理，大家全部希望在股票市場(chǎng)上找到風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)高的投資標(biāo)的。但市場(chǎng)上是否存在這樣的產(chǎn)品，許多時(shí)候往往是事后才能得出結(jié)論。時(shí)間維度也很重要，短期看，無(wú)論是哪一種策略都有可能存在這樣的現(xiàn)象。

　　與其期望我們可以找到長(zhǎng)期可持續(xù)的低波動(dòng)、高回報(bào)產(chǎn)品，倒不如簡(jiǎn)單做兩件事。一是找到這個(gè)領(lǐng)域優(yōu)秀的基金經(jīng)理或基金管理人，因?yàn)榭沙掷m(xù)的業(yè)績(jī)更關(guān)鍵。二是做好資產(chǎn)配置，把自己的可投資資金合理匹配到這樣的基金產(chǎn)品中去。

　　回到淡水泉的成長(zhǎng)策略和平衡策略，成長(zhǎng)策略的理想客戶群體是有長(zhǎng)期投資期限，同時(shí)能承擔(dān)市場(chǎng)波動(dòng)的投資人，反過(guò)來(lái)，如果一筆錢的投資期限特別短，投資者又不能承受短期較大的波動(dòng)，那么平衡策略可能更適合他。