□好買基金曾令華

　　根據(jù)好買基金研究中心對(duì)2017年-2019年期間的統(tǒng)計(jì)，三年前，首家外資私募瑞銀資產(chǎn)完成了在華登記備案并開始發(fā)行產(chǎn)品。三年后，合計(jì)已有23家外資獨(dú)資私募在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成了備案登記。

　　不過(guò)有一個(gè)現(xiàn)象，這些動(dòng)輒在海外坐擁上萬(wàn)億美元管理規(guī)模的外資私募，三年的時(shí)間里在中國(guó)內(nèi)地的總管理規(guī)模卻不到100億元人民幣。外資巨頭在中國(guó)內(nèi)地仍處于前期布局階段，這也反映出要適合本土市場(chǎng)的發(fā)展，外資必須要適應(yīng)本土的一些特點(diǎn)。

　　特點(diǎn)一就是“英雄”比“策略”重要。買基金，買的是基金經(jīng)理的賺錢能力，這已經(jīng)是較為普遍的認(rèn)識(shí)。特別對(duì)于私募基金而言，這種門檻高、透明度弱的基金產(chǎn)品更加需要投資者對(duì)于基金經(jīng)理的信任。市場(chǎng)中每每出現(xiàn)爆款，并非是私募公司造就的，而是源自于投資者信任管這只基金的那個(gè)人。從淡水泉的趙軍，到后來(lái)的高毅鄧曉峰，大家所信任是他們中長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲取收益的能力。因此，買私募基金的本質(zhì)就是看人。投研團(tuán)隊(duì)確實(shí)重要，可靈魂人物的作用更是難以忽視。

　　作為外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE），這些海外巨頭的模式在當(dāng)前主要有兩種：一是直接復(fù)制自己海外已有的策略，二是在內(nèi)地招聘基金經(jīng)理。前者在對(duì)沖策略上獲取了不少粉絲，也達(dá)到了一定規(guī)模；而后者的境遇卻不盡如人意。海闊憑魚躍，天高任鳥飛。大多建立私募的“大佬”們都有著自己對(duì)于公司建設(shè)的理解，想要收錄新的“大將”著實(shí)有些不易。

　　想要打破這樣的格局，也并非沒(méi)有方法。在量化對(duì)沖上發(fā)力是一種，引入全球市場(chǎng)的新投資策略也是一種。但更靠譜的莫過(guò)于用時(shí)間去沉淀，去證明這批洋私募的能力。外資入華三年，不論在海外如何所向披靡、風(fēng)光無(wú)限，要在內(nèi)地樹立起老牌私募基金的品牌效應(yīng)。終究不是一朝一夕之間的事情。

　　特點(diǎn)二就是“稀缺”策略仍是好風(fēng)景。洋私募們也并非全都在起跑線上落后，一批借策略的成熟度與早期的投顧產(chǎn)品，在量化對(duì)沖的產(chǎn)品線上頗有建樹的WFOE可謂風(fēng)頭十足。在2016年之前，外資機(jī)構(gòu)通常需要和內(nèi)地機(jī)構(gòu)合作募資才能發(fā)行產(chǎn)品。換句話說(shuō)，他們無(wú)法以自己獨(dú)立的名義發(fā)行產(chǎn)品。然而，盡管道路曲折，但一些志在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)早早就做好了準(zhǔn)備。一邊合作發(fā)行產(chǎn)品，一邊等待政策開放。2016年年中，監(jiān)管層明確了外商獨(dú)資機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)章制度后，一些早已與內(nèi)地機(jī)構(gòu)合作發(fā)售產(chǎn)品的外資私募基金，也先人一步開始獨(dú)立布局。

　　CTA策略中有一套是“中長(zhǎng)期趨勢(shì)策略”，而國(guó)際上最負(fù)盛名的兩家，元?jiǎng)俸陀⑹寺?，都早早進(jìn)入了中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，并推出了自己的產(chǎn)品。在這種長(zhǎng)期趨勢(shì)策略領(lǐng)域，內(nèi)地也確實(shí)難有基金能夠與之一較高下，元?jiǎng)僖惨?0億元以上的規(guī)模，位列外資私募備案產(chǎn)品規(guī)模之首。除此之外，以全天候策略代表的橋水、擁有多年量化模型優(yōu)勢(shì)的德劭等也相繼進(jìn)入中國(guó)。顯然，這批在內(nèi)地市場(chǎng)中較為稀缺的產(chǎn)品類型依然可能成為WFOE靚麗的一道風(fēng)景。

　　當(dāng)前WFOE之中有一部分是原班的海外投資團(tuán)隊(duì)平移到內(nèi)地的，擁有長(zhǎng)期可追溯的業(yè)績(jī)，但還有相當(dāng)一批WFOE的中國(guó)團(tuán)隊(duì)是另起爐灶，重新從內(nèi)地機(jī)構(gòu)招募基金經(jīng)理，由于缺乏可追溯的歷史業(yè)績(jī)，許多投資者仍報(bào)以觀望的態(tài)度。

　　而那批原班人馬，大多耕耘于海外成熟市場(chǎng)，這些市場(chǎng)的有效性也相對(duì)更強(qiáng)。過(guò)去多年，雖有年化可達(dá)10%左右的業(yè)績(jī)，但倘若拆分來(lái)看，大多賺的是“貝塔的錢”，而“超額阿爾法”卻表現(xiàn)乏力。對(duì)于中國(guó)這個(gè)新興市場(chǎng)，內(nèi)地的私募十多年間表現(xiàn)突出的大有人在。以一些WFOE的指數(shù)增強(qiáng)基金而言，他們風(fēng)格穩(wěn)健，大多是以相對(duì)低頻的基本面因子為主，實(shí)在難解新興市場(chǎng)投資者對(duì)于“阿爾法”的訴求。

　　盡管當(dāng)前WFOE的整體境遇并不佳，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，投資者需要去適應(yīng)和了解他們的時(shí)間還比較漫長(zhǎng)。但不可否認(rèn)的是，外資巨頭仍是內(nèi)地私募不容小覷的對(duì)手。近幾年，隨著北向資金的流入，A股市場(chǎng)對(duì)于價(jià)值投資、基本面投資的熱情也與日俱增。不少內(nèi)地投資者也感嘆，外資對(duì)于一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的入手早，布局多。注重深度基本面研究且具備全球視野的外資機(jī)構(gòu)正處于不斷證明自己的過(guò)程中，也會(huì)獲得越來(lái)越多的認(rèn)可。無(wú)論如何，外資巨頭入場(chǎng)將促進(jìn)整體私募行業(yè)的生態(tài)演進(jìn)。