相較“巴芒主義”的持股不動，我更青睞“價值+擇時”。

　　一只個股80%的交易難以產(chǎn)生大收益，只有20%甚至10%的交易才能產(chǎn)生對收益凈值起到較為明顯的作用。實際操作中，我一直等待優(yōu)質(zhì)股稀有“擊球”機會的出現(xiàn)。

　　主營業(yè)務(wù)、凈利潤能夠保證持續(xù)增長，且PEG小于1，算是符合好公司的基本標(biāo)準(zhǔn)。但不同行業(yè)的公司判斷優(yōu)劣的關(guān)鍵點會有不同。

　　休閑食品的細分龍頭存在不錯的機會。

　　下為獨家專訪實錄精編：

　　市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變讓不少職業(yè)投資人不斷修正和完善投資風(fēng)格，本周《紅周刊》視頻連線專訪的杭州斌諾資產(chǎn)基金經(jīng)理蘆斌先生就是其中之一。他表示，追漲殺跌早晚會被市場淘汰。但相較“巴芒”主義的持股不動，他更青睞價值+擇時。而最好的風(fēng)控就是弄懂公司。他比較關(guān)注游戲、網(wǎng)絡(luò)金融以及5G主題下的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等科技股的投資機會，此外，他認為，核心資產(chǎn)目前估值并不便宜，2020年大概率將會以時間換空間。

　　最好的風(fēng)控是“弄懂”公司

　　《紅周刊》：2019年公司“斌諾啟航2號”年度凈值回報高達14倍（1389.85%），您是如何操作的？是否有使用杠桿？

　　蘆斌：這款產(chǎn)品凈值在7月份前后出現(xiàn)了大漲，凈值從6元多直接飆升到17元。市場投資者會猜測產(chǎn)品是否使用了杠桿。我們確實用了杠桿，但唯一用的就是券商的融資，產(chǎn)品凈值大漲主要是對【潛能恒信(300191)、股吧】（300191）操作。

　　2019年7月16日開盤前，我查看重點關(guān)注公司公告，發(fā)現(xiàn)潛能恒信公告，以5000萬轉(zhuǎn)讓了旗下子公司油田進入開采期后每年產(chǎn)生凈利潤的1%，由此可以大致推算出，該油田100%的權(quán)益大致50億，這樣的類似油田公司有6個區(qū)塊，而此時潛能恒信的總市值才53億，對公司價值重估會帶來極大影響。開盤我果斷調(diào)集資金疊加融資杠桿，買入了150%的倉位，當(dāng)我們建完倉，潛能恒信在9：40分就封板了，隨后迎來了七個漲停。

　　《紅周刊》：杠桿會帶來超額收益，但風(fēng)險極高。您使用杠桿過程中，如何規(guī)避掉不確定性帶來的潛在風(fēng)險？

　　蘆斌：對于大部分投資者，我建議慎用杠桿，因為容錯率很低。

　　但就兩融來說，我會考慮兩個問題，一是自己可以承受的兩融比例。風(fēng)險必須要在我承受范圍之內(nèi)。二是融資資金盡量不要過夜，以盤中滾動調(diào)倉為主，除非行情特好。我會在相對確定機會來臨時，適當(dāng)利用融資的優(yōu)勢先買進心儀標(biāo)的，然后再從容地減掉不滿意的持倉。

　　《紅周刊》：除了前面提到的潛能恒信，您管理的產(chǎn)品2019年前三季度也先后現(xiàn)身石化油服（600871）、中曼石油（603619）、【恒邦股份(002237)、股吧】（002237）等多只個股前十大流通股榜單中。

　　蘆斌：石化油服、中曼石油、恒邦股份都是當(dāng)初中美貿(mào)易摩擦的受益品種，屬于主題性投資。我們上榜某些個股的前十大流通股股東名單，并不代表我們長期看好，有些個股是短期操作過程中，而買入時點正好在一季報或者二季報截止日期當(dāng)天并因此上榜。但當(dāng)投資者從上市公司財報中看到我們持倉時，我們可能已經(jīng)不持有相關(guān)個股了。

　　2019年，我們對“核心資產(chǎn)”和5G產(chǎn)業(yè)鏈主題股均有布局，但這些個股市值較大，以我們公司現(xiàn)在的資金規(guī)模，進入公司前十大流通股東名單是有難度的。

　　近年來，作為“聰明錢”的外資不斷入場，市場風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們的短線操作也都是建立在基本面的前提下，沒有基本面支撐的個股，我們不碰。

　　《紅周刊》：您提到的市場變化，給您最深的感觸是什么？

　　蘆斌：2017年算是個分水嶺，之前短線操作更容易獲得超額收益，整個市場投機氛圍濃厚，垃圾股、殼資源滿天飛。但2017年以后，隨著以貴州茅臺（600519）和中國平安為代表的核心資產(chǎn)類個股走強，以及外資不斷入場加倉核心資產(chǎn)，價值投資在A股得到了更多投資者的認可。藍籌股更受認同。

　　《紅周刊》：從公開資料來看，您是以短線起家，從短線到價值投資，您的投資風(fēng)格有何轉(zhuǎn)變？

　　蘆斌：市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變讓我的投資體系也在實踐中不斷完善和修正，形成當(dāng)前立足于基本面的擇時投資。我認可巴菲特和芒格對于投資的理解和分析，可我不是“巴芒主義”。

　　不過，從基本面了解所投資的公司這是硬核。有人說這是價值投機，但基于基本面的短線投資也并非就是單純的投機。好的公司在一個好的位置買入會更舒服，這是交易思維。按照我個人的經(jīng)驗，一只個股全年中80%的交易難以產(chǎn)生大收益，只有20%甚至10%的交易才能產(chǎn)生對收益凈值起到較為明顯的作用。例如，因市場調(diào)整或者一些消息對公司股價短期造成劇烈的反應(yīng)，如非理性下跌，那下跌之后的低點就是比較好的波段性買點。很多時候我都是在等待優(yōu)質(zhì)股出現(xiàn)的稀有“擊球”機會，等待也是一種策略。

　　《紅周刊》：能結(jié)合具體實例談?wù)劊J為的“好公司”嗎？

　　蘆斌：簡單地說，主營業(yè)務(wù)、凈利潤能夠保證持續(xù)增長，且PEG小于1，在我看來就算是符合好公司的基本標(biāo)準(zhǔn)。但不同行業(yè)的公司判斷優(yōu)劣的關(guān)鍵點會有不同。

　　如游戲行業(yè)的【眾應(yīng)互聯(lián)(002464)、股吧】（002464）。2015年8月復(fù)牌時，從基本面角度來看，其收購的境外游戲資產(chǎn)承諾未來3年的凈利潤每年增長幅度在50%，攤薄后的每股收益對應(yīng)當(dāng)時PE才25倍，且PEG低于1，當(dāng)時這類型企業(yè)PEG很少低于1的，這符合“好公司”的標(biāo)準(zhǔn)。買入之后很快股價就出現(xiàn)了1倍的升幅，市盈率回到了行業(yè)平均水平。

　　再比如白電龍頭格力電器（000651），我們?nèi)栽诔掷m(xù)跟蹤研究，2020年研究重心有兩方面，一是2019年度業(yè)績能否保持以往增速，這意味著其當(dāng)前的高估值水平能否回歸合理區(qū)間。二是高瓴資本入場后與管理層利益綁定更加緊密，要看2020年股權(quán)激勵后是否能夠像預(yù)期一樣帶來利潤釋放的空間。

　　醬油股海天味業(yè)（603288）我們也在重點追蹤，公司采用預(yù)收賬款的模式，渠道把控能力強。如果能夠維持20%的增長，那么現(xiàn)在這家公司很像2005~2017年的茅臺，市場預(yù)期的產(chǎn)品提價，也會再出現(xiàn)。但短期看，提價出現(xiàn)之后大概率股價回調(diào)，其估值不在我們的買點。就我的投資風(fēng)格說，按照20%多的增長，40倍PE計算，其股價回到90元~100元區(qū)間，才會做是否買入的決策。

　　《紅周刊》：主要還是弄懂公司。

　　蘆斌：沒錯，弄“懂”公司是最好風(fēng)控，是長久生存之道。另外，還需注意該公司基本面上是否存在潛在風(fēng)險點，如大股東是否涉及官司、訴訟等、銀行賬戶是否存在問題等，可以通過天眼查等軟件查詢一下具體情況。交易之外的風(fēng)險是對二級市場走勢沖擊非常大，但通過常識去學(xué)習(xí)就可以規(guī)避掉八成的風(fēng)險。此外，在建倉收益達到預(yù)期后就果斷停止，確保投資風(fēng)險在可控范圍內(nèi)。

　　創(chuàng)業(yè)板里有望出現(xiàn)獨角獸公司

　　《紅周刊》：新冠肺炎是2020年全球最大的“黑天鵝”，您如何看此次新冠肺炎疫情對A股市場的影響？

　　蘆斌：疫情對部分第三產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)經(jīng)營和復(fù)工影響很大，相關(guān)公司一季報或?qū)⒌陀陬A(yù)期情況，建議投資者在一季報披露前后重點關(guān)注上市公司基本面情況的變化。

　　疫情也讓在線辦公和在線教育實現(xiàn)從0到1的裂變，相關(guān)企業(yè)得到一次零成本的全國性推廣，讓用戶基數(shù)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。當(dāng)然，這部分流量目前還難以體現(xiàn)在公司業(yè)績上，短期需要注意個股股價被透支的風(fēng)險。但我們不能用傳統(tǒng)指標(biāo)來衡量代表未來發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)個股，這類個股中未來是有望出現(xiàn)一批獨角獸型公司的。它們某種程度上有望復(fù)制2003年非典結(jié)束后京東、阿里巴巴等電商巨頭的崛起之路。

　　《紅周刊》：您怎么看當(dāng)下表現(xiàn)強勢的創(chuàng)業(yè)板，是否參與其中？

　　蘆斌：短期來看，創(chuàng)業(yè)板進入偏情緒炒作的“博傻”階段。但未來創(chuàng)業(yè)板基本面有潛質(zhì)的公司，依然有上升空間。我個人參與的也是這類公司。

　　《紅周刊》：您比較看好創(chuàng)業(yè)板哪些領(lǐng)域的投資機會？

　　蘆斌：看好游戲、網(wǎng)絡(luò)金融、5G主題下的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。

　　以游戲為例，去年下半年開始放開游戲版權(quán)號審批，給游戲新公司業(yè)績帶來了明顯的提升。而疫情讓游戲類企業(yè)在最近兩個月的流水出現(xiàn)了增速明顯，對應(yīng)到一季報甚至半年報數(shù)據(jù)來看，業(yè)績確定性都是非常高的。此外，游戲行業(yè)也屬于新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)口上的企業(yè)，業(yè)績的回暖，伴隨估值的提升，有望迎來“戴維斯雙擊”的機會。

　　蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和VR領(lǐng)域的投資機會主要是基于5G產(chǎn)業(yè)的下沉。2020年起將逐步進入5G手機的換機潮，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中國智能手機用戶已經(jīng)達到13億，我們保守估計，未來有一半的用戶有更換5G手機的需求，這也意味著未來兩三年將有6億多用戶存在換機需求。這對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績的帶動是顯而易見的。雖然當(dāng)前部分個股存在一些炒作現(xiàn)象，但多數(shù)仍是比較良性的。

　　2020年核心資產(chǎn)或多以時間換空間

　　《紅周刊》：您比較青睞漲價板塊。從分類來看，漲價由周期、突發(fā)事件引發(fā)的，也有具備長期投資價值的漲價概念，您會更關(guān)注哪一類的投資機會？

　　蘆斌：相較于長期漲價個股，我更喜歡因為去杠桿、突發(fā)事件引發(fā)的漲價概念。因為其投資的核心邏輯是價值重估。這類型的股票由于基本面突變，啟動位置很低，風(fēng)險較小，只要漲價的力度夠大，對業(yè)績的改變往往能達到“質(zhì)變”的效果，這也意味著投資者獲得的收益會非常可觀。

　　以方大炭素（600516）為例，2017年受當(dāng)時高級石墨電極從1萬多元最高報價到15萬甚至20萬元，公司的銷售額、凈利潤率和原材料漲價程度。我們很容易毛估出受漲價因素影響其年化凈利潤有望達到70億~100億區(qū)間。但當(dāng)時方大炭素總市值僅有200多億元，對應(yīng)的年化PE也就僅為三四倍，明顯被低估的狀態(tài)。隨后，其股價從每股10元啟動，一路上漲到每股30多元。

　　《紅周刊》：每年的3、4月份A股都會炒一輪漲價概念，對今年的投資機會您如何看？

　　蘆斌：突發(fā)的漲價事件投資者可以長期關(guān)注一些大宗商品價格的專業(yè)網(wǎng)站和全球市場的公開信息公告，在這其中提取捕捉一些有用的信息，提前對市場做出預(yù)判。

　　當(dāng)下市場上有很多所謂的漲價概念，例如維生素、鋰電池、水泥等。但截至目前，我還未發(fā)現(xiàn)具有吸引力的個股。

　　《紅周刊》：對于聰明錢的“心頭好”――核心資產(chǎn)，您如何看？

　　蘆斌：從基本面質(zhì)地和稀缺性角度來看，核心資產(chǎn)類個股2020年會繼續(xù)受到海內(nèi)外投資者的追捧。但短期來看，核心資產(chǎn)類個股2019年出現(xiàn)了比較大幅度的上漲。例如，白酒、空調(diào)、調(diào)味品等大消費熱門板塊個股當(dāng)前多數(shù)估值并不低了。

　　而且因為疫情影響，市場擔(dān)心消費板塊一季度業(yè)績會因疫情不及預(yù)期，我個人認為，核心資產(chǎn)類個股2020年會以時間換空間。等到將來業(yè)績增速再度釋放之后或者短期出現(xiàn)一些催化劑因素，估計可能會開啟新一波上漲。

　　就投資機會而言，我看好大消費零食和休閑食品領(lǐng)域2020年的投資機會。這個行業(yè)屬于充分競爭的行業(yè)，行業(yè)龍頭不明顯，而有明顯競爭優(yōu)勢的公司就可能成長為龍頭，會享受市場高溢價。另外這個行業(yè)的營銷方式多樣，能與當(dāng)前多種市場概念契合，例如網(wǎng)紅直播等，從而有一定題材性，同樣會讓股價有溢價空間。