2020年已經(jīng)過去四分之一，剛剛過去的一季度，這注定是載入史冊的三個(gè)月。對于投資者來說，這是漫長的一個(gè)季度，對債券投資者來說，這三個(gè)月中的云譎波詭，也讓人倍感市場的風(fēng)云變幻莫測。

　　值得注意的是，疫情并未影響外資投資我國債市的信心，一季度境外機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉中國債券。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，一季度境外投資者凈增持我國債券167億美元，增幅達(dá)到48%，銀行間債券市場新增境外法人機(jī)構(gòu)26家，境外機(jī)構(gòu)凈增持量為597億元。截至3月末，共有822家境外法人機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場，持債規(guī)模2.26萬億元人民幣。

　　轉(zhuǎn)債市場交易火爆，債券未來行情如何？

　　隨著債市開放，國際主流指數(shù)紛紛納入中國債券。2月28日，摩根大通公告稱，9只符合資格的高流動(dòng)性中國政府債券從即日起納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數(shù)系列。而在去年，以人民幣計(jì)價(jià)的中國國債和政策性銀行債券已被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。

　　一季度央行采取積極的貨幣政策，進(jìn)行了兩次降準(zhǔn)。第一次是元旦，開展全面降準(zhǔn)釋放長期資金約8000億，第二次是3月中旬進(jìn)行定向降準(zhǔn)，釋放長期資金約5500億元，為市場注入了流動(dòng)性。疫情沖擊和金融市場動(dòng)蕩的外部影響并未給中國債券市場帶來巨大波動(dòng)，利率債、信用債成交創(chuàng)新高，轉(zhuǎn)債市場交易火爆，多只債券受到市場追捧。

　　轉(zhuǎn)債一季度則經(jīng)歷了上漲、大跌、反彈、回調(diào)的波動(dòng)，截至3月31日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一季度微漲0.02%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.1%，中小板指下跌1.94%；滬深300下跌10.02%，市場整體依然是成長占優(yōu)風(fēng)格。板塊方面，醫(yī)藥轉(zhuǎn)債一枝獨(dú)秀，消費(fèi)、環(huán)保、TMT等小幅上漲，金融轉(zhuǎn)債下跌。

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)季度榜單數(shù)據(jù)顯示，私募排排網(wǎng)納入統(tǒng)計(jì)排名的2590只固定收益策略基金平均收益為1.42%，賺錢私募在八大策略中遙遙領(lǐng)先，正收益私募占比高達(dá)85.44%。在全球央行大放水之下，債券市場未來行情走勢如何看？機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

　　茂典資產(chǎn)研究部在接受私募排排網(wǎng)采訪時(shí)表示，在全球疫情尚未明顯好轉(zhuǎn)，各大央行接連放水之際，短期國內(nèi)債券仍有望保持強(qiáng)勢。機(jī)會一方面來自于疫情影響下全球經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期；另一方面國內(nèi)本輪通脹高點(diǎn)已過，央行政策空間打開，未來可能進(jìn)一步寬松；此外，在疫情對經(jīng)濟(jì)的影響消失前，資金利率有望在一段時(shí)期內(nèi)保持低位。風(fēng)險(xiǎn)在于國內(nèi)防疫取得階段性勝利，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，二季度起中國經(jīng)濟(jì)增長反彈較為確定。國內(nèi)債券收益率在大幅下行后配置價(jià)值降低，且機(jī)構(gòu)浮盈較大，一旦全球疫情緩和，利多因素出盡，市場可能面臨一定的止盈壓力。

　　海楚資產(chǎn)投資總監(jiān)劉頡認(rèn)為，近期全球央行放水的最大驅(qū)動(dòng)因素是疫情的全球擴(kuò)散，整個(gè)金融市場的邏輯已經(jīng)被疫情徹底打亂常規(guī)節(jié)奏，不確定性因素太大。當(dāng)前以及未來一段時(shí)間對所有的金融資產(chǎn)影響最大的一個(gè)因子就是疫情的發(fā)展，各國貨幣財(cái)政政策的制定最大的考量因素也是疫情。當(dāng)前對疫情的判斷是不容樂觀。春節(jié)以后，粗略來看，中國十年期國債下了50BP，美國十年期下了100BP+，這個(gè)利率下行在多大程度上反應(yīng)了當(dāng)下以及未來疫情的發(fā)展，是判斷債券未來行情走勢的一個(gè)重要考量點(diǎn)。金融市場做為領(lǐng)先指標(biāo)，市場已經(jīng)反映了大部分。

　　對于后市的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會，劉頡指出，風(fēng)險(xiǎn)主要在于三點(diǎn)：第一，縱向來看，利率債價(jià)格處于歷史高位（收益率處于歷史低位），估值本身很高。第二，央行大放水之下，放了這么多錢，未來通脹會成為一個(gè)威脅。第三，覆巢之下安有完卵，全球疫情不好轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)不可能獨(dú)善其身，疫情給經(jīng)濟(jì)造成的重創(chuàng)勢必會加劇某些行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。至于機(jī)會，劉頡認(rèn)為更多的是確定性機(jī)會。第一，境內(nèi)大放水，城投公司最先獲益。第二，境內(nèi)外價(jià)差套利，本身既做境內(nèi)債，又做境外中資美元債目。三月底疫情海外擴(kuò)散疊加俄羅斯沙特石油戰(zhàn)導(dǎo)致的美元債跌出黃金大坑，近兩周雖然收復(fù)大部分失地，但境內(nèi)外同一發(fā)行主體依然存在400-500BP甚至更大價(jià)差的套利機(jī)會。第三，中美利差處于歷史高位，相比歐美日零利率，中國債市對于海外資本的吸引力在逐漸提升。

　　拉曼資產(chǎn)信評總監(jiān)張磐介紹，新冠病毒的全球蔓延成為今年宏觀市場的最大變量，隨著海外疫情的不斷加劇，市場動(dòng)蕩依然持續(xù)，全球各央行紛紛采取措施試圖穩(wěn)定市場。因此，債券市場首先在利率大方向上，肯定是看多的。首先，在流動(dòng)性相對過剩，并且疊加避險(xiǎn)情緒的市場環(huán)境下，債券肯定還是很好的避險(xiǎn)資產(chǎn)選擇；同時(shí)，國家對于降低企業(yè)融資成本的態(tài)度非常明確，方法上提出要增加債券供給。在3月31日國常會上，提出了新增一萬億信用債凈融資的目標(biāo)。在4月17日政治局會議也提到增加地方債，發(fā)特別國債等重要舉措。這些措施都必須是在低利率水平下完成。政策也提到了引導(dǎo)貸款利率下行，所以債券的全部品種短期看，都有很好的配置機(jī)會。

　　張磐認(rèn)為，在未來一年里，債券無論是利率風(fēng)險(xiǎn)還是信用風(fēng)險(xiǎn)都在可控范圍內(nèi)。具體就未來的風(fēng)險(xiǎn)來源而言，投資機(jī)構(gòu)需要警惕的是久期選擇，雖然中短期問題不大，但是疫情打亂了原來的貨幣周期以及信用周期，因此長久期資產(chǎn)存在買貴的可能。

　　羽翰資產(chǎn)基金經(jīng)理李新江認(rèn)為，全球央行放水為了增加市場流動(dòng)性，對于債券市場是很大的利好。國內(nèi)疫情明顯得到控制，接下來重要工作是有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)通過增加赤字的形式刺激經(jīng)濟(jì)對于債券市場也是利好消息，未來債券市場表現(xiàn)可期。

　　后市看好哪些品種和機(jī)會？

　　2020年一季度，債券市場收益率普遍高于上季度，利率債表現(xiàn)優(yōu)于信用債，低等級信用債收益率維持高位，一季度中證國債、中證全債和中證企業(yè)債指數(shù)漲幅分別為3.76%、2.92%、2.21%，另外中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為0.02%。未來債券市場投資策略如何？看好哪些品種的投資機(jī)會？

　　拉曼資產(chǎn)信評總監(jiān)張磐指出，從債券投資的角度看，大方向肯定是新基建和科技類。對應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)類平臺和民營企業(yè)兩條線。第一條線，新基建不同于傳統(tǒng)意義上的基建，更多是融合產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)類的，過去近幾年在平臺方面，其實(shí)市場普遍是認(rèn)為基建類平臺也就是傳統(tǒng)城投要好于產(chǎn)業(yè)類，所以有一定的利差是可以挖掘的，這是第一個(gè)方向。第二，近期國常會提出了要新增一萬億信用債凈融資，圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)寬信用。從這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向看，這個(gè)可能有一個(gè)債市科創(chuàng)板的東西可能會慢慢出現(xiàn)，而對于現(xiàn)有的經(jīng)歷過去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管政策的一些比較優(yōu)質(zhì)的實(shí)體類民企信用債可能也是一個(gè)比較好的機(jī)會。

　　海楚資產(chǎn)投資總監(jiān)劉頡介紹，海楚的債券投資的獨(dú)特優(yōu)勢是一級+二級，境內(nèi)+境外。在保持穩(wěn)健基調(diào)的同時(shí)去尋找確定性套利機(jī)會去把收益做高，例如流動(dòng)性套利、境內(nèi)外套利、特殊事件沖擊套利。一方面精選個(gè)券，持有票息策略做好防守，另一方面，把握套利機(jī)會做好進(jìn)攻。劉頡認(rèn)為，目前需要警惕疫情對企業(yè)基本面的沖擊，特別是面臨著較大盈利和現(xiàn)金流壓力的民營企業(yè)的產(chǎn)業(yè)債需要避開。在當(dāng)前這個(gè)利率債收益歷史低點(diǎn)，看好受央行降準(zhǔn)降息獲益最大的城投債，另外也看好固收+的策略，例如固收+量化策略也是我們目前在做的。結(jié)合固收的收益穩(wěn)定性以及量化的波動(dòng)吸收性兩方面的優(yōu)勢，給投資者創(chuàng)造低風(fēng)險(xiǎn)低波動(dòng)的中等收益。在這個(gè)動(dòng)蕩的市場環(huán)境下，穩(wěn)字當(dāng)前尤其重要。

　　茂典資產(chǎn)研究部認(rèn)為，未來仍將以利率債波段操作和精選信用債策略為主，利率債方面看好收益率曲線平坦化，信用債方面看好部分中資美元債。

　　羽翰資產(chǎn)基金經(jīng)理李新江表示，一直秉承價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值回歸的理念，在市場尋找被錯(cuò)殺的債券標(biāo)的，然后重倉長線持有。未來會更加關(guān)注國家的政策導(dǎo)向，對于國家重點(diǎn)扶持的行業(yè)分析研究，尋找可投標(biāo)的。另外對于低估值，收益比較穩(wěn)定的行業(yè)也會有所偏好。