財(cái)聯(lián)社（北京，記者 陳俊嶺）從“該到貪婪的時(shí)候了”到“最悲觀時(shí)刻已經(jīng)過去”；從“別人恐懼，我謹(jǐn)慎貪婪”再到“底部的空間越來越?。　薄@是一位私募老總過去仨月的系列看多“檄文”。

　　“堅(jiān)持長期價(jià)值投資的我們，對(duì)未來更加充滿信心，別人恐懼我貪婪，新的機(jī)會(huì)其實(shí)正在悄悄出現(xiàn)?！?0月8日，曾因“凈值回撤”而道歉的私募老總再度高調(diào)發(fā)聲，“底部的空間越來越小”。

　　三個(gè)月前，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)反壟斷等超預(yù)期政策風(fēng)險(xiǎn)，并因此給投資者的凈值帶來一些“回撤”，格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興對(duì)投資人“表示抱歉”，他當(dāng)時(shí)認(rèn)為，“該到貪婪的時(shí)候了！”

　　這一次，他打了一個(gè)比喻——目前股市相當(dāng)于北京15年前的房價(jià)，今年經(jīng)歷了“小小的波動(dòng)”。站在一個(gè)3-5年，甚至5-10年的周期維度看，任何一次小的調(diào)整，都是一個(gè)相對(duì)非常好的一個(gè)底部的區(qū)域。

　　作為深度價(jià)值投資的信仰者和執(zhí)行者，面對(duì)多年難遇的投資機(jī)會(huì)，這家私募定然不會(huì)輕易放過，盡管產(chǎn)品此前已經(jīng)回撤很大，盡管今年市場(chǎng)上很多人對(duì)于價(jià)值投資充滿熱嘲和蔑視……

　　A股就像15年前的北京房價(jià)？

　　由于歷史經(jīng)驗(yàn)的暫時(shí)失效、結(jié)構(gòu)分化的行情以及政策的不確定，對(duì)市場(chǎng)的影響超出了預(yù)期，核心資產(chǎn)的龍頭股出現(xiàn)了較大回調(diào)。很多人抱怨價(jià)值投資在中國市場(chǎng)的“失靈”。

　　不同的是，同樣是堅(jiān)持長期價(jià)值投資的格雷資產(chǎn)，對(duì)未來更加充滿信心，并堅(jiān)信“新的機(jī)會(huì)正在悄悄出現(xiàn)”。張可興稱，這種自信不是盲目的，他從宏觀方面、行業(yè)政策、企業(yè)狀況三方面闡述。

　　首先，在“房住不炒”的背景下，房地產(chǎn)投資慢慢在減少，這么多資金未來去哪里？只有一個(gè)通道，就是資本市場(chǎng)?？梢灶A(yù)見，在我們國家大力扶持和鼓勵(lì)下，資本市場(chǎng)發(fā)展是指日可待的。

　　其次，外資大概率會(huì)繼續(xù)對(duì)中國資產(chǎn)進(jìn)行增持，這個(gè)是非常確定的。張可興認(rèn)為，外資未來在中國的投資占比，至少可以達(dá)到跟日本比例旗鼓相當(dāng)?shù)乃剑@對(duì)A股未來的發(fā)展起到很強(qiáng)大的支撐。

　　再次，就是注冊(cè)制。這么多優(yōu)秀的企業(yè)能夠在早期上市，更加有利于投資人在很小的時(shí)候就可以去投資它，就可以獲得5倍、10倍，甚至上百倍的投資回報(bào)。

　　“可以做一個(gè)比喻，目前的股市相當(dāng)于北京15年以前的房價(jià)，未來的漲幅會(huì)非常不錯(cuò)。有了這樣一個(gè)格局觀，我們就能夠站在一個(gè)3-5年，甚至是5-10年的周期維度來看，任何一次小的調(diào)整，都是一個(gè)相對(duì)非常好的一個(gè)底部的區(qū)域。”張可興稱。

　　“果斷抓住機(jī)會(huì)，與時(shí)間做朋友！”

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從去年開始受到監(jiān)管部門“反壟斷”的影響，到7月份的“滴滴app下架”事件，讓市場(chǎng)的投資者大為恐慌，甚至很多投資者開始“談網(wǎng)色變”。

　　不過，這對(duì)于行業(yè)的健康發(fā)展是一件好事，合規(guī)發(fā)展將幫助優(yōu)質(zhì)的企業(yè)更加優(yōu)質(zhì)，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)在未來將會(huì)獲得更大的市場(chǎng)空間。而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也不會(huì)像教育行業(yè)一樣，存在被“團(tuán)滅”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在張可興看來，監(jiān)管政策并不會(huì)影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長期發(fā)展，反而會(huì)有利于營造更為健康的市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主動(dòng)改善創(chuàng)新能力、提升品牌的全球影響力，行業(yè)長期趨勢(shì)仍然向上。

　　再看消費(fèi)行業(yè)，主要是白酒受到監(jiān)管的調(diào)整比較多，特別是醬香型白酒。由于前幾年市場(chǎng)上醬香型白酒受到熱捧，許多行業(yè)外的資本開始肆無忌憚的進(jìn)入，無序的擴(kuò)張加大了行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，監(jiān)管部門的規(guī)范引導(dǎo)對(duì)于整個(gè)行業(yè)的長期健康發(fā)展是非常有必要的，雖然短期帶來了“陣痛”，但是長期來看，這不僅保證了醬酒產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格體系穩(wěn)定，也將加速行業(yè)的集中度。

　　而從估值方面看，龍頭企業(yè)的估值較年初下降很多，多數(shù)企業(yè)的估值處在合理區(qū)間，少數(shù)企業(yè)處于上市以來的最低位置。市盈率目前已處在合理位置，甚至有些處于歷史最低位置。

　　“作為價(jià)值投資者，應(yīng)當(dāng)積極尋找機(jī)會(huì)，果斷抓住機(jī)會(huì)，與時(shí)間做朋友。”張可興判斷，未來1-2年大概率處于經(jīng)典戴維斯雙擊的階段，也是投資收益最豐厚的時(shí)間。

　　“機(jī)會(huì)很快就會(huì)到來，未來依舊美好！”

　　往者不可諫，來者猶可追?；谝陨戏治?，張可興堅(jiān)信，四季度大概率將成為價(jià)值回歸的開始。

　　首先，從宏觀的視角看，四季度仍然沒有流動(dòng)性收緊的跡象。從宏觀的制造業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)等來分析，目前并不是收緊的時(shí)候，并且很多研究機(jī)構(gòu)甚至推測(cè)，年底可能還會(huì)有寬松的政策出臺(tái)。

　　“當(dāng)然我們不去押注這些宏觀的、難以預(yù)測(cè)的政策，但是通過數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為，大概率四季度不會(huì)有流動(dòng)性收緊的狀況?！彼Q。

　　從行業(yè)來看，雖然之前的政策變化帶來了市場(chǎng)的恐慌和波動(dòng)，但是隨著行業(yè)政策趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)上投資者逐漸看清真實(shí)情況，這種恐慌和波動(dòng)也就逐漸完全釋放出來，后續(xù)政策的影響大概率會(huì)趨于平穩(wěn)。

　　從企業(yè)來看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和消費(fèi)行業(yè)等核心資產(chǎn)今年已經(jīng)有比較大幅度的回調(diào)，從目前的股價(jià)走勢(shì)看，有些企業(yè)的股價(jià)開始有筑底的跡象，龍頭企業(yè)大概率會(huì)在四季度完成筑底，并且有些企業(yè)會(huì)開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　港股今年的表現(xiàn)讓很多投資者很失望，但新的機(jī)會(huì)其實(shí)已經(jīng)開始出現(xiàn)。很多在港交所上市的內(nèi)地企業(yè)處于被低估階段，這種低估將隨著疫情的常態(tài)化、可控化而變得越來越小，價(jià)格最終會(huì)向價(jià)值回歸。

　　面對(duì)來自外界的種種非議和壓力，但張可興依然相信，底部的空間越來越小，曾經(jīng)股價(jià)跌下去好公司，未來還會(huì)帶來驚喜，并堅(jiān)信機(jī)會(huì)很快就會(huì)到來，未來依舊美好。

　　“目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的公司占有較大的倉位，消費(fèi)行業(yè)在白酒、食品飲料等細(xì)分領(lǐng)域都有涉及，但是總體的倉位占比不大，原因是消費(fèi)行業(yè)短期內(nèi)受到疫情反復(fù)的影響較大，我們會(huì)謹(jǐn)慎的布局?！睆埧膳d透露。

　　除此之外，受到恒大債務(wù)危機(jī)的影響，市場(chǎng)短期“錯(cuò)殺”了幾個(gè)優(yōu)質(zhì)物業(yè)公司，由于幾個(gè)優(yōu)質(zhì)公司的估值也很低，所以對(duì)于這樣的機(jī)會(huì)，格雷資產(chǎn)也不會(huì)放過，擇機(jī)少量布局。