3月7日，上證綜指再度跌破3400大關(guān)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是大跌4.3%。開年以來，市場慘遭“倒春寒”，不僅公募基金發(fā)行量僅為去年同期的十分之一，而且主觀多頭、量化產(chǎn)品代銷壓力越來越大。在一則則基金發(fā)行失敗公告的背后，一線銷售人員迎來“至暗時刻”。

　　據(jù)第一財經(jīng)記者了解，有不少一線銷售今年前兩個月的薪資減半。“今年指標并沒少，個人仍要背1億元的基金產(chǎn)品銷售額（私募、公募），但一般多頭產(chǎn)品根本賣不動，所以現(xiàn)在只能推雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。還有兩融業(yè)務(wù)的硬指標，需要不斷去拜訪買方機構(gòu)?！蹦愁^部券商機構(gòu)營業(yè)部負責人對記者稱。

　　目前，私募多頭仍背負回撤壓力，量化私募2021年神話般的業(yè)績也“跌落凡間”。多位圈內(nèi)人士也對記者提及，不排除量化策略觸及“止損線”而出現(xiàn)多殺多的風(fēng)險，超高的凈值增速在今年很難重現(xiàn)。

　　一線銷售迎至暗時刻

　　2021年無疑是券商代銷的大年。去年年初主觀多頭基金大賣，3月市場震蕩時雪球產(chǎn)品受到追捧，5月開始市場就很快復(fù)蘇，主觀多頭基金再度受到追捧，同時量化私募又加速崛起，部分量化私募甚至在去年5~9月跑出了年化近60%~100%的傲人業(yè)績，絕大多數(shù)券商代銷人士在去年都超額完成指標。

　　然而，2022年初基金銷售量僅去年同期的十分之一。“去年很多客戶的體驗并不算很好，很多產(chǎn)品幾乎都推在高位，不少主觀多頭私募產(chǎn)品現(xiàn)在都出現(xiàn)較大回撤，還有很多客戶在去年9月的巔峰時期涌入量化私募產(chǎn)品?！绷硪活^部券商代銷人士對記者表示，“老的一批客戶不愿意再買產(chǎn)品了，我們現(xiàn)在不得不開發(fā)新客戶，但哪有那么多新客戶呢？”

　　銷售人士普遍反饋，考慮到烏克蘭局勢的不確定性，目前客戶似乎放緩了抄底的速度?！盀榱送瓿芍笜?，在行情不好的時候，我們只能繼續(xù)大力推雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品?！?/p>

　　去年2月A股“抱團瓦解”之際，雪球產(chǎn)品開始備受追捧，券商營業(yè)部就向高凈值客戶強推雪球產(chǎn)品（100萬元起售），畢竟只要不敲出或敲入（股市大漲或大跌的幅度超出預(yù)設(shè)邊界），預(yù)計一年就可斬獲近20%的收益。

　　雪球產(chǎn)品本質(zhì)表現(xiàn)為帶障礙條款的奇異期權(quán)，通過掛鉤指數(shù)、個股、商品、利率、匯率等標的，表現(xiàn)與產(chǎn)品約定的敲出、敲入價格在觀察日進行對比，判斷敲出和敲入事件的觸發(fā)，決定產(chǎn)品最終的損益情形。上述銷售人士正在大推的雪球產(chǎn)品資料顯示，到期獲利(從未觸發(fā)敲入或敲出)的情景是：存續(xù)期間日度觀察，若中證500指數(shù)收盤價從未下跌到期初價格的75%且未觸發(fā)敲出，產(chǎn)品存續(xù)到期并獲得年化6%的約定收益。以當前中證500指數(shù)為例，敲入價格在5025點(=6700×75%)附近。

　　主觀多頭防御策略扛回撤

　　今年以來，頭部機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品普遍難敵市場集體下挫的壓力，新發(fā)行產(chǎn)品凈值在“水上”（1以上）的寥寥，多數(shù)明星私募多頭都遭遇大幅回撤。

　　早前關(guān)于正心谷300億產(chǎn)品凈值跌至0.66的消息一度在市場上發(fā)酵?！艾F(xiàn)在只能扛著，上半年預(yù)計風(fēng)險情緒比較差，我們采取偏防御的策略，即布局一些低估值的消費板塊和上游資源、金屬板塊，等到二季度風(fēng)險情緒好轉(zhuǎn)后再逐步轉(zhuǎn)為進攻。”某私募機構(gòu)投資經(jīng)理對記者表示。受到烏克蘭局勢影響，上周滬指收跌0.11%，創(chuàng)業(yè)板大幅下跌3.75%。行業(yè)層面，受益于原材料漲價的行業(yè)如煤炭、農(nóng)業(yè)以及穩(wěn)增長相關(guān)板塊漲幅居前；汽車、電子、家電等跌幅居前。

　　記者采訪多家中、外資私募后發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)今年傾向于配置更具增速確定性且前期遭遇殺低的新能源概念，2021年持續(xù)萎靡的消費板塊也成了關(guān)注重點。

　　富敦投資中國股票基金經(jīng)理李茂對記者表示，回顧2020年第四季度，全市場都看好國潮崛起，大消費基金賣爆，同年3月白酒龍頭股價沖刺2700元。但從2021年二季度開始，疫情陸續(xù)抬頭，需求疲軟顯現(xiàn)。尤其是到了2021年下半年，基數(shù)開始大幅走高，季度間增速明顯放緩，這時市場把短期的季度間增速回落當作長期趨勢，估值快速回落?！拔覀冾A(yù)計，2022年二季度消費板塊顯現(xiàn)拐點?！彼Q，目前更加看好高端龍頭公司，三大中長期消費主題受到外資的持續(xù)關(guān)注――消費升級、國潮品牌崛起、品牌出海。

　　但她表示并不看好傳統(tǒng)家電的前景?！按蟛糠纸饘賰r格又開始進入上行階段，目前看來家電降本的愿望在上半年預(yù)計難以實現(xiàn)。其次，2021年家電企業(yè)陸續(xù)調(diào)整價格，均價大幅提升，但銷量仍大幅下跌，并且出口在2021年四季度明顯回落。同時，受到地產(chǎn)行業(yè)的影響，大家電行業(yè)的保有量已經(jīng)是比較高了，已進入到增長最慢的時期了?！?/p>

　　量化行業(yè)回歸“正常”

　　在市場單邊下挫之際，去年稱神的量化也并不好受。

　　上周五一則幻方量化市場負責人“全部建議贖回，行情和策略觀點都是建議贖回”的微信聊天記錄在社交圈流傳，雖然幻方隨后表示這只是出于對難以承受波動的投資人負責任的態(tài)度、不宜過度解讀，但多位圈內(nèi)人士也對記者提及，不排除量化策略觸及“止損線”而出現(xiàn)多殺多的風(fēng)險。

　　隨著行業(yè)進入拐點，未來量化將何去何從引發(fā)關(guān)注。在近期由朝陽永續(xù)主辦的2021年度中國私募基金風(fēng)云榜頒獎盛典期間，頭部百億量化私募鳴石投資合伙人房明在接受第一財經(jīng)采訪時坦言，隨著規(guī)模擴張，量化將進入“正常期”。

　　“我們?nèi)ツ?月到9月幾乎是周周贏，整個行業(yè)的勝利率也非常高，這超越了統(tǒng)計的理解。我們策略的目標一般是夏普（風(fēng)險收益比）3，夏普3的東西不應(yīng)該是周周盈，否則就成了夏普10，因而后階段的回撤也是意料之中。任何策略都會有下滑期，下滑到一定程度則進入震蕩期，然后再到上升期。從1月到現(xiàn)在算是下滑期的尾部?！彼Q。

　　朝陽永續(xù)的研究顯示，2021年私募量化規(guī)模破萬億元，一年前還不足千億元，百億私募就有28家，半數(shù)為新增。此前私募量化機構(gòu)相當一部分超額收益仍來源于交易性阿爾法，策略上已到了日內(nèi)多次調(diào)倉的程度。但隨著規(guī)模的擴張，再要頻繁換倉就意味著交易價格會比起始的目標價出現(xiàn)較大偏離，因此攤薄到每個產(chǎn)品上的交易性阿爾法會持續(xù)下降。

　　在房明看來，“隨著量化規(guī)模的擴容，若能做到在控制波動和回撤的基礎(chǔ)上，獲得持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益，即使收益不如過去，也已足夠好了”。

　　未來，他認為量化的使命更多是工具。隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，信托資管、理財子公司需要不斷進行“非標轉(zhuǎn)標”，而它們對于標準化資產(chǎn)的波動承受力較低，并有一定的預(yù)期收益需求，這是單純配置股票多頭或單一資產(chǎn)難以實現(xiàn)的。上述機構(gòu)需要通過委外布局FOF的形式來滿足配置需求，量化此時則可成為一籃子底層資產(chǎn)的一部分。量化機構(gòu)也可主動提供多資產(chǎn)量化FOF組合（例如配置股、債、商品量化策略），來降低整體組合的波動率。