跌宕起伏的A股市場中，繼淡水泉、希瓦私募等百億級私募創(chuàng)始人道歉后，又一百億級私募大佬公開表示歉意。

　　近日，百億級私募敦和資管在線上舉辦策略會，董事長施建軍匯報一季度產(chǎn)品表現(xiàn)的總體情況，對產(chǎn)品凈值出現(xiàn)的較大回撤表達歉意，同時宣布對單位凈值低于1元的產(chǎn)品實施管理費或固定投資顧問費暫時性減收60%，并且暫停一切對外新發(fā)產(chǎn)品，集中精力修復老產(chǎn)品業(yè)績。

　　第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日，敦和資管旗下多只產(chǎn)品今年以來回撤明顯，對此施建軍反思稱，去年四季度以來組合分散化和風險規(guī)避做的不好。

　　談及后續(xù)的投資機會，敦和資管首席經(jīng)濟學家徐小慶認為，美債收益率在當前水平會有階段性企穩(wěn)、甚至回落，但下半年美聯(lián)儲縮表開始后，美債收益率可能會繼續(xù)上升，這對全球資產(chǎn)價格都會帶來一定負面影響。商品方面，海外商品會偏強，看多原油、農(nóng)產(chǎn)品和黃金。

　　旗下多只產(chǎn)品跌超20%

　　今年以來，敦和資管旗下多只產(chǎn)品凈值回撤明顯。一家第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日，旗下部分產(chǎn)品凈值回撤超20%。而且在3月上旬，敦和資管就曾發(fā)布《敦和系統(tǒng)化多策略聯(lián)接6號私募證券投資基金臨時公告》，稱該基金已經(jīng)觸及預警線0.75元，但尚未觸及止損線。

　　施建軍在策略會上透露，“一季度，滬深300指數(shù)跌了4.5%，參考不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司主要合作機構(gòu)代銷私募產(chǎn)品收益率中位數(shù)在-11%，我們?nèi)齻€主要產(chǎn)品系列規(guī)模加權(quán)平均收益率沒有跑贏中位數(shù)，在主要合作機構(gòu)代銷的同行業(yè)績排名中也落后。主要產(chǎn)品的凈值回撤和波動比較大?！?/p>

　　對于產(chǎn)品凈值回撤較大的原因，施建軍坦言：“這樣的業(yè)績表現(xiàn)，客戶意見大，我們很內(nèi)疚，自己也很不滿意。不滿意主要來自兩個方面——一是去年四季度以來，公司產(chǎn)品組合配置中，在分散化方面做得不好；二是這一輪市場風險釋放過程中，敏銳性警惕性都不夠，風險規(guī)避做得不好。”

　　對于投資層面的“不滿意”，施建軍提出三方面反思。

　　一是要始終堅持大類資產(chǎn)配置不動搖。過去幾年，資本市場上出現(xiàn)的極端情況越來越多，未來我們可能會碰到更多前所未見的變局和風險因素。因此，在不了解不知道，但又對資產(chǎn)價格會產(chǎn)生重大影響的因素會大幅度增加情況下，堅持大類資產(chǎn)配置，分散化配置是更好地應對新環(huán)境和挑戰(zhàn)的最優(yōu)選擇。

　　二是以開放謙卑的心態(tài)面對正在劇烈變化的宏觀和金融市場環(huán)境，從根源上檢視公司“四個理論+五大體系”在新環(huán)境下所暴露出的短板和不足。下一步，敦和的投研團隊要通過新環(huán)境中的大問題大變量大趨勢做深度研究思考，通過向國內(nèi)外同行專家學習，與時俱進，抓緊完善和迭代我們的理論體系。還要在中觀層面上做再思考，尋找和把握新環(huán)境下細分資產(chǎn)和中觀結(jié)構(gòu)方面的新特征和規(guī)律。在這個基礎(chǔ)上，豐富投資策略。

　　三是不為外界環(huán)境變化所擾，專心建設(shè)大類資產(chǎn)配置平臺。大類資產(chǎn)配置投資是一個完整的體系和系統(tǒng)，而不是依靠明星基金經(jīng)理或者某個團隊。支撐這個體系，需要建立統(tǒng)一的投資管理風控平臺，統(tǒng)一的基金運營平臺，統(tǒng)一的客戶市場服務平臺。過去幾年，這三個平臺體系建設(shè)取得了很大進步。今年也沒有放緩腳步，還在扎扎實實地推進建設(shè)。后面，還會根據(jù)今年以來暴露出的問題，做針對性地完善改進。

　　減收管理費、暫停新發(fā)

　　為了表達自己的歉意，并與投資人共進退，施建軍在策略會上宣布多個應對措施。

　　首先，對于敦和旗下自主發(fā)行并管理的私募基金，以及敦和擔任投資顧問的資管產(chǎn)品，單位凈值低于1元期間，公司將實施管理費或固定投資顧問費暫時性減收60%計提的措施。對此，施建軍解釋稱，待產(chǎn)品凈值修復后再行恢復原標準計提，公司將盡快與各基金托管人、相關(guān)業(yè)務合作機構(gòu)協(xié)商一致，確定暫減計提的具體實施方案，具體以公司發(fā)布的通知為準。

　　值得注意的是，今年以來在市場震蕩調(diào)整過程中，東方港灣、赫富投資在內(nèi)的多家百億級私募降低或者停收管理費。

　　雪球副總裁夏凡表示，2004年陽光私募起步的時候，便通過明確的業(yè)績報酬機制實現(xiàn)管理人和投資者的利益綁定。個別管理人對凈值低于1元的基金份額免收、減收管理費的舉動，進一步強化了利益一致性，即管理人為投資者創(chuàng)造絕對收益后才能獲得管理費和業(yè)績報酬收入。

　　其次，未來一段時間，三大系列產(chǎn)品除了存續(xù)產(chǎn)品老客戶的追加，以及已經(jīng)在募集通道合作進行中的產(chǎn)品外，敦和資管將暫停一切對外新發(fā)產(chǎn)品，集中精力爭取把存量產(chǎn)品的凈值修復上去。

　　最后，在產(chǎn)品跟投方面，施建軍透露，截至今年一季度末，公司及員工投資公司產(chǎn)品份額占比是29.81%?！白鲆陨线@些調(diào)整，只想表達一個意思，就是我們的利益是和投資者的利益捆綁在一起的?！彼硎?。

　　看多原油、農(nóng)產(chǎn)品和黃金

　　在此次策略會上，敦和資管首席經(jīng)濟學家徐小慶還分析了各類資產(chǎn)后續(xù)的機會與風險。

　　徐小慶分析稱，俄烏沖突和疫情反復是今年的兩大意外，短期對市場的擾動或已接近尾聲。美債收益率到了當前水平會有階段性企穩(wěn)、甚至可能回落，但下半年美聯(lián)儲縮表開始后，有可能繼續(xù)上升，對全球資產(chǎn)價格都會帶來一定負面影響。

　　另外，徐小慶還表示，由于中美利差處在歷史底部，中國確實沒有多少降息空間，但從目前情況看，中國國債收益率出現(xiàn)大幅上行的可能性也不大。

　　在權(quán)益資產(chǎn)層面，徐曉慶認為港股PE估值已處于歷史低位。一季度港股上漲的行業(yè)集中在高股息的銀行、地產(chǎn)和能源板塊，高股息主題還未結(jié)束，畢竟港股有265只個股最近3年股息率高于4%，占全部港股的10%；而在A股市場上，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)房地產(chǎn)何時企穩(wěn)非常關(guān)鍵。從估值角度來看，A股估值仍未回到歷史低位，當前階段投資者或需保持謹慎樂觀的心態(tài)，今年的風格或更有利于低估值股票。

　　商品方面，徐小慶表示，與國內(nèi)需求相關(guān)度高的商品，在樂觀情緒充分釋放后，未來可能還會面臨需求不足帶來的調(diào)整壓力。后續(xù)海外商品行情還會偏強，看多原油、農(nóng)產(chǎn)品和黃金，特別是原油，盡管地緣沖突因素消除，但從供需角度和制裁的長期影響考慮，原油在商品中還會處于偏強態(tài)勢。