11月初，多家券商收到通知，要求對(duì)多空收益互換DMA(Direct Market Access)業(yè)務(wù)的新增規(guī)模進(jìn)行管控，量化私募行業(yè)前期持續(xù)火熱的量化DMA策略由此擴(kuò)張遇阻。在時(shí)隔近一個(gè)月后，記者調(diào)查采訪發(fā)現(xiàn)，量化私募行業(yè)對(duì)于相關(guān)調(diào)整已基本適應(yīng)，“額度調(diào)配”成為量化管理人的主要應(yīng)對(duì)重點(diǎn)。

　　對(duì)于前期監(jiān)管落地所帶來的反思，業(yè)內(nèi)人士表示，DMA策略自身的高波動(dòng)性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，仍需各方理性認(rèn)知。同時(shí)，其他一些新的量化策略也仍然有較大創(chuàng)新空間。

　　進(jìn)行兩類額度調(diào)配

　　DMA是指私募管理人通過自身的交易終端直接連接到交易所進(jìn)行下單交易的一種交易模式，DMA策略通常為100%貝塔風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的股票中性策略，并帶有多倍交易杠桿。

　　“11月初從券商端的相關(guān)規(guī)定下發(fā)之后，我們?cè)谀假Y、投資兩方面的階段性工作重點(diǎn)，主要是控制好DMA策略產(chǎn)品的額度調(diào)配，嚴(yán)格按照新的監(jiān)管要求進(jìn)行投資。”上海某中型量化私募負(fù)責(zé)人表示。

　　該私募負(fù)責(zé)人稱，本次主要是控制券商機(jī)構(gòu)與DMA策略相關(guān)的業(yè)務(wù)收益互換總量。只要總量不變，那么存量可以調(diào)配。具體而言，一是在不同管理人之間調(diào)配，比如，私募管理人A預(yù)計(jì)出現(xiàn)產(chǎn)品贖回、DMA策略規(guī)模降低，就可以通知管理人B有了新的額度；二是同一個(gè)管理人在不同產(chǎn)品上的DMA額度調(diào)配，例如同一個(gè)管理人有甲、乙兩個(gè)產(chǎn)品都在同一家券商有交易，那么也可以縮小甲產(chǎn)品的規(guī)模，擴(kuò)大乙產(chǎn)品的規(guī)模。

　　作為一家今年以來發(fā)展較快的一家新銳量化私募，鳴熙投資市場(chǎng)總監(jiān)張精忠透露，在新的要求下，目前量化機(jī)構(gòu)的配合主要是“控制新增資金”。此前多家券商收到的通知要求，自11月9日開始，要按照單家管理人的口徑，每家管理人每日日終量化DMA業(yè)務(wù)不得超過11月8日日終規(guī)模。由于量化DMA業(yè)務(wù)總量被控制，相關(guān)的業(yè)務(wù)增減量都需要提前跟券商溝通和預(yù)約。所以，現(xiàn)在只能控制新增的申購(gòu)規(guī)模。

　　不過，有百億量化私募負(fù)責(zé)人向記者表示，盡管此前一些量化私募管理人旗下的DMA策略產(chǎn)品收益率曾經(jīng)大放異彩，但從全行業(yè)角度看，不同產(chǎn)品的收益率、凈值波動(dòng)率差異也較大。目前在行業(yè)層面，量化DMA業(yè)務(wù)總量和相關(guān)產(chǎn)品的額度并沒有外界想象的那樣緊張。

　　高收益潛在風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注

　　今年以來，A股市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)小市值強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格，個(gè)股賺錢機(jī)會(huì)更多集中在人工智能、半導(dǎo)體等板塊，帶杠桿的DMA策略及中性產(chǎn)品，也有了更佳的“發(fā)揮空間”。

　　私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)的908只股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品年內(nèi)平均收益率達(dá)6.73%，其中811只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益。按照目前量化DMA策略4到5倍的主流交易杠桿，部分業(yè)績(jī)突出的DMA策略產(chǎn)品完全可以實(shí)現(xiàn)年內(nèi)30%至40%以上的高收益。而這與近期渠道人士所反饋的頭部產(chǎn)品收益率數(shù)據(jù)也大體吻合。

　　在新的指引下，未來不同量化私募機(jī)構(gòu)之間的DMA策略產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)會(huì)出現(xiàn)什么新變化？

　　張精忠分析，未來量化DMA策略的競(jìng)爭(zhēng)核心預(yù)計(jì)繼續(xù)體現(xiàn)在“各家策略所產(chǎn)生的收益率競(jìng)爭(zhēng)”。但從整個(gè)行業(yè)層面看，DMA策略的收益率一直在上漲，所以大家感受不到風(fēng)險(xiǎn)。但目前DMA策略高收益的一大主要來源，就是在微盤股和小市值上的風(fēng)格暴露巨大，同時(shí)積累的風(fēng)險(xiǎn)也較大，一旦出現(xiàn)小市值股票的階段性深度調(diào)整，就可能造成超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)這類策略造成較大影響。

　　其他策略仍有創(chuàng)新空間

　　不少量化私募機(jī)構(gòu)人士表示，未來將嚴(yán)格遵守嚴(yán)管要求，進(jìn)行量化策略和量化投研創(chuàng)新。同時(shí)，其他一些新的策略仍然有較大的創(chuàng)新空間。

　　蝶威資產(chǎn)總經(jīng)理魏銘三稱，回顧9月以來與量化行業(yè)、程序化交易相關(guān)的監(jiān)管情況，引導(dǎo)方向主要在于控制市場(chǎng)高頻交易風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。其中，對(duì)程序化交易頻率的限制，目的是行業(yè)公平、健康發(fā)展。對(duì)DMA業(yè)務(wù)的限制，一大目的則是降低杠桿率，降低客戶承擔(dān)數(shù)倍于市場(chǎng)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，有利于券商機(jī)構(gòu)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。但這兩者都不是量化行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)，不會(huì)影響策略開發(fā)作為產(chǎn)品核心驅(qū)動(dòng)力的發(fā)展方向。

　　魏銘三表示，未來量化策略創(chuàng)新的主要方向依然在于類型豐富、多樣化、可解釋性的策略構(gòu)建，量化行業(yè)將繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)定價(jià)公平、流動(dòng)性保持充沛，特別是通過中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)分析，讓優(yōu)秀的上市公司被投資者發(fā)現(xiàn)。

　　蒙璽投資認(rèn)為，隨著市場(chǎng)不斷成熟、量化超額收益獲取難度加大，量化私募將更多重心放在通過立體、多元的策略創(chuàng)新，拓展更豐富的超額收益來源。在產(chǎn)品端上，開發(fā)包括小市值指數(shù)在內(nèi)的更多指數(shù)標(biāo)的，以滿足不同投資人需要；緊跟國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展，借助各種衍生品生成復(fù)雜的量化策略，以適應(yīng)各種資產(chǎn)配置場(chǎng)景。在數(shù)據(jù)端，除了傳統(tǒng)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)和基本面數(shù)據(jù)，優(yōu)秀的量化機(jī)構(gòu)也在積極拓展其他類型數(shù)據(jù)，如另類數(shù)據(jù)等小眾、有效的數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)端為策略提供更多支撐。整體而言，量化行業(yè)未來的各類策略仍有較大創(chuàng)新空間。