二十載光陰，讓陽光私募這一原本充滿“瘋狂淘金客”的行業(yè)脫胎換骨。從“一個(gè)人的私募”盛行，到投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力的比拼；從單一股票策略占據(jù)主導(dǎo)，到如今CTA、量化、固收、宏觀策略等多點(diǎn)開花。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至5月19日，百億級(jí)私募梯隊(duì)中不僅涵蓋了股票多頭、期貨、FOF等多種策略，還涌現(xiàn)了十余家探索主觀與量化投資相結(jié)合的管理人，越來越多私募不斷進(jìn)化自身的投資策略，多方位尋求絕對(duì)收益。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，伴隨著資本市場(chǎng)的國(guó)際化、專業(yè)化、長(zhǎng)期投資等趨勢(shì)日漸明顯，管理人必須持續(xù)拓展能力圈，以專業(yè)取勝。在策略創(chuàng)新方面，則需加強(qiáng)投資人適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，在守正的基礎(chǔ)上出奇。

　　從“投機(jī)”到“投資”：

　　陽光私募變專業(yè)了

　　伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，出現(xiàn)了一批富有的個(gè)人和擁有閑置資金的企業(yè)，為私募基金的出現(xiàn)埋下伏筆。同時(shí)，一批“瘋狂淘金客”如徐翔、蘇思通、羅偉廣等人的出現(xiàn)，也讓早期的行業(yè)刻上了“野蠻生長(zhǎng)”的標(biāo)簽。

　　“在私募誕生初期，能夠拿到內(nèi)部消息、敢于加杠桿的私募冠軍，備受資金追捧，但如今看來，當(dāng)初風(fēng)光無兩的‘投機(jī)者’早已沒了生存空間。”一位老牌私募人士坦言。

　　從公開資料來看，徐翔等人已鋃鐺入獄，蘇思通、羅偉廣執(zhí)掌的私募均被注銷了私募基金管理人登記，當(dāng)初憑借“投機(jī)”的私募紛紛謝幕，取而代之的是價(jià)值投資者的崛起，越來越多私募機(jī)構(gòu)開始重視基本面研究，逐漸具備機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。

　　據(jù)三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，目前主觀多頭策略私募中，管理規(guī)模超過千億元的包括景林資產(chǎn)、淡水泉資產(chǎn)等，均秉持價(jià)值投資理念，并以深度基本面研究為基礎(chǔ)，希望為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益。

　　“回望這20年時(shí)間，私募尤其是股票策略私募的打法發(fā)生了很大變化，越來越多管理人重視投研能力的建設(shè)，通過深度研究挖掘投資機(jī)會(huì)?！鄙鲜隼吓扑侥既耸糠Q，這其中主要有三方面原因：首先，A股市場(chǎng)不斷走向成熟，機(jī)構(gòu)投資者占比逐步增多，對(duì)于參與者的專業(yè)度要求持續(xù)提升；其次，市場(chǎng)的牛熊轉(zhuǎn)換和行業(yè)的多輪洗牌，使得更多私募發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的根本在于投研實(shí)力過硬，而非短期的投機(jī)取巧；最后，國(guó)民財(cái)富快速積累后更追求穩(wěn)健的絕對(duì)收益，博取一時(shí)高收益的激進(jìn)投資風(fēng)格很難匹配資金需求。

　　從“博收益”到“管風(fēng)險(xiǎn)”：

　　投資策略著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)

　　相比公募基金，私募基金的投資策略更為多樣化，并朝著海外對(duì)沖基金的方向發(fā)展。

　　目前，私募行業(yè)主要形成了股票策略、債券策略、市場(chǎng)中性、事件驅(qū)動(dòng)、宏觀期貨、量化套利、組合基金及復(fù)合策略等八大類投資策略。

　　“行業(yè)發(fā)展初期，主要是以股票多頭策略為主，同質(zhì)化嚴(yán)重?！币晃凰侥既耸刻峒?，隨著資管規(guī)模的成長(zhǎng)，股指期貨、融資融券等金融工具推出，國(guó)內(nèi)私募的投資策略日益多元化，各種策略百花齊放，在投資和風(fēng)控上也有不同特點(diǎn)。

　　同時(shí)，私募行業(yè)更多面對(duì)高凈值客戶，且費(fèi)用收取方式不同，在其發(fā)展過程中更加強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)管理的理念。“高倉(cāng)位、高集中度的打法一度在行業(yè)盛行，但在市場(chǎng)快速調(diào)整期，極易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口，給投資者帶來較大損失?！鄙鲜鏊侥既耸刻峒埃啾取安┦找妗?，私募行業(yè)更重要的課題是“管風(fēng)險(xiǎn)”，也會(huì)傾向運(yùn)用多元的工具化產(chǎn)品來管理風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　除了投資體系和策略的進(jìn)化，近年來私募行業(yè)涌現(xiàn)了諸多創(chuàng)新產(chǎn)品，比如雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品、DMA、空氣指增策略產(chǎn)品等。據(jù)多方測(cè)算，截至今年初，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模超過2000億元，DMA產(chǎn)品名義本金規(guī)模超過3000億元。

　　“今年初DMA產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的過程，讓行業(yè)對(duì)風(fēng)控有了更深的認(rèn)識(shí)。”業(yè)內(nèi)人士坦言，謀求“高收益”是一場(chǎng)大冒險(xiǎn)，前提是評(píng)估客戶有沒有承受相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)能力，以及在市場(chǎng)環(huán)境變化下能否及時(shí)應(yīng)變。特別在賽道擁擠時(shí)，更需要管理人擁有足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理和倉(cāng)位控制能力。

　　據(jù)悉，去年11月之后，DMA業(yè)務(wù)逐漸受到監(jiān)管限制。今年2月以來，DMA業(yè)務(wù)的規(guī)模及杠桿均實(shí)現(xiàn)下降，風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放。4月30日出臺(tái)的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》明確提出，私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過2倍杠桿，以進(jìn)一步控制業(yè)務(wù)杠桿水平。

　　從過去到未來：期待對(duì)沖基金的崛起

　　參照海外市場(chǎng)來看，對(duì)沖基金未來或是機(jī)構(gòu)投資者和居民理財(cái)?shù)闹匾ぞ摺５壳按蠖鄶?shù)私募基金產(chǎn)品仍存在波動(dòng)過大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和一致性較差的問題。

　　多位渠道人士透露，截至4月底，多家知名百億級(jí)私募旗下產(chǎn)品凈值仍在0.7元以下徘徊，部分產(chǎn)品更是凈值跌至0.5元左右，投資者體驗(yàn)比較差。

　　“未來，私募在控制波動(dòng)方面需要多下功夫?！币晃活^部私募創(chuàng)始人稱，一方面，深入研究并運(yùn)用衍生品等投資工具，為投資組合提供一定的下跌保護(hù)，平滑凈值曲線波動(dòng)，提升投資者的持有體驗(yàn)和長(zhǎng)期投資意愿；另一方面，設(shè)置嚴(yán)格的風(fēng)控體系，降低投資的犯錯(cuò)成本。

　　同時(shí)，越來越多私募基金回歸價(jià)值投資，并通過投研制度變革拓展能力圈。星石投資首席研究官方磊稱，對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)投研模式，公司近年來探索并實(shí)踐“多基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制”的投研模式，希望能夠有效防止在市場(chǎng)機(jī)會(huì)不明朗時(shí)，單一基金經(jīng)理賭性過大，使得投資組合出現(xiàn)過大波動(dòng)，影響投資者投資體驗(yàn)的問題。同時(shí)，這一制度能夠提升公司核心投研能力，增強(qiáng)市場(chǎng)適應(yīng)性。