從增長(zhǎng)溢價(jià)到估值重構(gòu) 中國(guó)私募股權(quán)投資邏輯迭代——訪施羅德資本賴(lài)納·埃德?tīng)?/h1>
來(lái)源： 互聯(lián)網(wǎng)
作者：佚名
摘要： 面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局的深刻變革，如何在波動(dòng)的市場(chǎng)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇？施羅德資本全球私募股權(quán)主管賴(lài)納.埃德?tīng)?RainerEnder)給出了答案：“真正的價(jià)值投資者應(yīng)該像沖浪者，重要的不是預(yù)測(cè)每一波浪的高度，
面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局的深刻變革，如何在波動(dòng)的市場(chǎng)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇？施羅德資本全球私募股權(quán)主管賴(lài)納.埃德?tīng)?Rainer Ender)給出了答案：“真正的價(jià)值投資者應(yīng)該像沖浪者，重要的不是預(yù)測(cè)每一波浪的高度，而是確保自己始終在趨勢(shì)形成的正確位置?！?/p>
截至2024年12月31日，施羅德投資集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)非公開(kāi)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)的施羅德資本，全球管理的資產(chǎn)規(guī)模接近千億美元。
談及在這樣的資產(chǎn)規(guī)模下如何保持投資的敏捷性，賴(lài)納.埃德?tīng)柋硎?，施羅德資本的私募股權(quán)投資策略可以概括為三點(diǎn)：第一，約75%資產(chǎn)配置于歐美成熟市場(chǎng)的收購(gòu)業(yè)務(wù)，并專(zhuān)注于中小型私募股權(quán)并購(gòu)，其中歐洲占比略高于美國(guó)；第二，約15%資產(chǎn)投向亞洲高成長(zhǎng)企業(yè)；第三，剩余約10%資產(chǎn)布局全球創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。這種結(jié)構(gòu)既保證了基本盤(pán)的穩(wěn)定，又為捕捉新興機(jī)會(huì)留出了空間。
“具體到執(zhí)行層面，我們建立了‘三三制’投資組合：會(huì)將每年約25億美元投資額，分別用于與頂級(jí)GP合作的基金投資、直接跟投以及配置二級(jí)市場(chǎng)的特殊機(jī)會(huì)。這種‘組合拳’策略讓我們既能享受頭部管理人的資源，又能通過(guò)直接投資獲取超額收益?！辟?lài)納.埃德?tīng)柗Q(chēng)。
在歐美市場(chǎng)中，施羅德資本尤其青睞中小型企業(yè)，賴(lài)納.埃德?tīng)枌?duì)此解釋稱(chēng)，這緣于其25年來(lái)積累的核心認(rèn)知：企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造存在“規(guī)模悖論”。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2021年，不同規(guī)模企業(yè)收購(gòu)的內(nèi)部收益率(IRR)差異不大，但2021年利率上行周期開(kāi)啟后，中小企業(yè)展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢(shì)。
“比如，某中東歐眼科連鎖機(jī)構(gòu)，在被我們投資時(shí)僅有十多家診所，通過(guò)‘有機(jī)擴(kuò)張+并購(gòu)’策略，5年后成長(zhǎng)為覆蓋多國(guó)的超過(guò)30家診所的連鎖網(wǎng)絡(luò)，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)增長(zhǎng)近4倍。同期，某大型工業(yè)集團(tuán)盡管被收購(gòu)前的初始規(guī)模達(dá)50億歐元，但杠桿壓力導(dǎo)致其估值倍數(shù)從11倍降至8倍。”賴(lài)納.埃德?tīng)柗Q(chēng)。
對(duì)此，他認(rèn)為，其中的根本差異在于：中小企業(yè)通常以4倍左右息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的穩(wěn)健杠桿運(yùn)營(yíng)，其增長(zhǎng)更多依賴(lài)經(jīng)營(yíng)改善而非財(cái)務(wù)杠桿。施羅德資本的投后管理團(tuán)隊(duì)會(huì)深度參與供應(yīng)鏈優(yōu)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)。
談及如何看待中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，賴(lài)納.埃德?tīng)柋硎荆袊?guó)是施羅德資本亞洲戰(zhàn)略的“壓艙石”?！白?020年獲得QFLP資格以來(lái)，我們已構(gòu)建起完整的雙幣種投資能力。在美元側(cè)，我們重點(diǎn)布局醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)等政策友好型領(lǐng)域；在人民幣側(cè)，我們通過(guò)QDLP機(jī)制幫助本土投資者配置全球資產(chǎn)?！辟?lài)納.埃德?tīng)栒f(shuō)。
賴(lài)納.埃德?tīng)枏?qiáng)調(diào)，施羅德資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資邏輯正在進(jìn)化，即從過(guò)去的增長(zhǎng)溢價(jià)轉(zhuǎn)向估值重構(gòu)。當(dāng)前A輪估值較2021年高點(diǎn)平均下降約40%，這意味著同樣的資金可以買(mǎi)到更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
在AI迅速發(fā)展的當(dāng)下，賴(lài)納.埃德?tīng)柋硎?，施羅德資本在投資過(guò)程中也采用AI技術(shù)。他認(rèn)為，當(dāng)前私募行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)“工業(yè)革命”。以施羅德資本自主研發(fā)的生成式人工智能投資分析師系統(tǒng)為例，在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查和投后管理三個(gè)步驟上會(huì)采用AI技術(shù)。首先是項(xiàng)目篩選，通過(guò)自然語(yǔ)言處理(NLP)技術(shù)每天分析大量企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)。其次是盡職調(diào)查，AI模型可在48小時(shí)內(nèi)完成傳統(tǒng)團(tuán)隊(duì)需要耗時(shí)兩周的財(cái)務(wù)模型校驗(yàn)工作。最后是投后管理，利用預(yù)測(cè)算法對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金流壓力測(cè)試，提前6個(gè)月預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。這一系統(tǒng)提升了效率，使施羅德資本的投資專(zhuān)家能夠分配更多時(shí)間與目標(biāo)和現(xiàn)有投資項(xiàng)目直接互動(dòng)，從而作出更具價(jià)值的投資決策。
“在中國(guó)市場(chǎng)，這套系統(tǒng)特別適配評(píng)估新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。比如，在對(duì)某AI企業(yè)的投資決策中，我們通過(guò)語(yǔ)義分析對(duì)比了其技術(shù)路線與全球約150家同類(lèi)企業(yè)的差異度，為估值談判提供了關(guān)鍵依據(jù)?！辟?lài)納.埃德?tīng)柗Q(chēng)。
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施羅德,賴(lài)納,埃德?tīng)?
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面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局的深刻變革，如何在波動(dòng)的市場(chǎng)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇？施羅德資本全球私募股權(quán)主管賴(lài)納.埃德?tīng)?Rainer Ender)給出了答案：“真正的價(jià)值投資者應(yīng)該像沖浪者，重要的不是預(yù)測(cè)每一波浪的高度，而是確保自己始終在趨勢(shì)形成的正確位置?！?/p>
截至2024年12月31日，施羅德投資集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)非公開(kāi)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)的施羅德資本，全球管理的資產(chǎn)規(guī)模接近千億美元。
談及在這樣的資產(chǎn)規(guī)模下如何保持投資的敏捷性，賴(lài)納.埃德?tīng)柋硎?，施羅德資本的私募股權(quán)投資策略可以概括為三點(diǎn)：第一，約75%資產(chǎn)配置于歐美成熟市場(chǎng)的收購(gòu)業(yè)務(wù)，并專(zhuān)注于中小型私募股權(quán)并購(gòu)，其中歐洲占比略高于美國(guó)；第二，約15%資產(chǎn)投向亞洲高成長(zhǎng)企業(yè)；第三，剩余約10%資產(chǎn)布局全球創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。這種結(jié)構(gòu)既保證了基本盤(pán)的穩(wěn)定，又為捕捉新興機(jī)會(huì)留出了空間。
“具體到執(zhí)行層面，我們建立了‘三三制’投資組合：會(huì)將每年約25億美元投資額，分別用于與頂級(jí)GP合作的基金投資、直接跟投以及配置二級(jí)市場(chǎng)的特殊機(jī)會(huì)。這種‘組合拳’策略讓我們既能享受頭部管理人的資源，又能通過(guò)直接投資獲取超額收益?！辟?lài)納.埃德?tīng)柗Q(chēng)。
在歐美市場(chǎng)中，施羅德資本尤其青睞中小型企業(yè)，賴(lài)納.埃德?tīng)枌?duì)此解釋稱(chēng)，這緣于其25年來(lái)積累的核心認(rèn)知：企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造存在“規(guī)模悖論”。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2021年，不同規(guī)模企業(yè)收購(gòu)的內(nèi)部收益率(IRR)差異不大，但2021年利率上行周期開(kāi)啟后，中小企業(yè)展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢(shì)。
“比如，某中東歐眼科連鎖機(jī)構(gòu)，在被我們投資時(shí)僅有十多家診所，通過(guò)‘有機(jī)擴(kuò)張+并購(gòu)’策略，5年后成長(zhǎng)為覆蓋多國(guó)的超過(guò)30家診所的連鎖網(wǎng)絡(luò)，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)增長(zhǎng)近4倍。同期，某大型工業(yè)集團(tuán)盡管被收購(gòu)前的初始規(guī)模達(dá)50億歐元，但杠桿壓力導(dǎo)致其估值倍數(shù)從11倍降至8倍。”賴(lài)納.埃德?tīng)柗Q(chēng)。
對(duì)此，他認(rèn)為，其中的根本差異在于：中小企業(yè)通常以4倍左右息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的穩(wěn)健杠桿運(yùn)營(yíng)，其增長(zhǎng)更多依賴(lài)經(jīng)營(yíng)改善而非財(cái)務(wù)杠桿。施羅德資本的投后管理團(tuán)隊(duì)會(huì)深度參與供應(yīng)鏈優(yōu)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)。
談及如何看待中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，賴(lài)納.埃德?tīng)柋硎荆袊?guó)是施羅德資本亞洲戰(zhàn)略的“壓艙石”?！白?020年獲得QFLP資格以來(lái)，我們已構(gòu)建起完整的雙幣種投資能力。在美元側(cè)，我們重點(diǎn)布局醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)等政策友好型領(lǐng)域；在人民幣側(cè)，我們通過(guò)QDLP機(jī)制幫助本土投資者配置全球資產(chǎn)?！辟?lài)納.埃德?tīng)栒f(shuō)。
賴(lài)納.埃德?tīng)枏?qiáng)調(diào)，施羅德資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資邏輯正在進(jìn)化，即從過(guò)去的增長(zhǎng)溢價(jià)轉(zhuǎn)向估值重構(gòu)。當(dāng)前A輪估值較2021年高點(diǎn)平均下降約40%，這意味著同樣的資金可以買(mǎi)到更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
在AI迅速發(fā)展的當(dāng)下，賴(lài)納.埃德?tīng)柋硎?，施羅德資本在投資過(guò)程中也采用AI技術(shù)。他認(rèn)為，當(dāng)前私募行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)“工業(yè)革命”。以施羅德資本自主研發(fā)的生成式人工智能投資分析師系統(tǒng)為例，在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查和投后管理三個(gè)步驟上會(huì)采用AI技術(shù)。首先是項(xiàng)目篩選，通過(guò)自然語(yǔ)言處理(NLP)技術(shù)每天分析大量企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)。其次是盡職調(diào)查，AI模型可在48小時(shí)內(nèi)完成傳統(tǒng)團(tuán)隊(duì)需要耗時(shí)兩周的財(cái)務(wù)模型校驗(yàn)工作。最后是投后管理，利用預(yù)測(cè)算法對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金流壓力測(cè)試，提前6個(gè)月預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。這一系統(tǒng)提升了效率，使施羅德資本的投資專(zhuān)家能夠分配更多時(shí)間與目標(biāo)和現(xiàn)有投資項(xiàng)目直接互動(dòng)，從而作出更具價(jià)值的投資決策。
“在中國(guó)市場(chǎng)，這套系統(tǒng)特別適配評(píng)估新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。比如，在對(duì)某AI企業(yè)的投資決策中，我們通過(guò)語(yǔ)義分析對(duì)比了其技術(shù)路線與全球約150家同類(lèi)企業(yè)的差異度，為估值談判提供了關(guān)鍵依據(jù)?！辟?lài)納.埃德?tīng)柗Q(chēng)。
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