報(bào)道稱央行擬將非銀行金融機(jī)構(gòu)存款納入存款總額的計(jì)算一財(cái)網(wǎng)(yicai.com)12月25日?qǐng)?bào)道，央行正在考慮將銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的存款納入存款總額計(jì)算，但存款準(zhǔn)備金初步定為零。我們認(rèn)為由于市場(chǎng)預(yù)期此舉將對(duì)流動(dòng)性/貸款增長(zhǎng)帶來(lái)有利影響而且法定貸存比上限或較當(dāng)前的75%有所上調(diào)，在過(guò)去兩個(gè)交易日中銀行股/金融股做出了積極反應(yīng)。

但我們認(rèn)為這對(duì)流動(dòng)性和新增貸款的影響有限但是，我們認(rèn)為如果這一消息得到證實(shí)，其對(duì)于銀行流動(dòng)性和放貸能力的影響較為有限，因?yàn)椋?)非銀行金融機(jī)構(gòu)存款本來(lái)無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金，這符合國(guó)際和中國(guó)當(dāng)前的做法；2)法定貸存比上限的調(diào)整需要得到銀監(jiān)會(huì)的證實(shí)。如果銀監(jiān)會(huì)予以證實(shí)，那么基于我們對(duì)于上市銀行的分析，行業(yè)貸存比可能將平均下滑約4個(gè)百分點(diǎn)；但是這一估算并不包括投資和買(mǎi)入返售項(xiàng)下的非標(biāo)信貸資產(chǎn)，我們估算調(diào)整后的實(shí)際貸存比已經(jīng)達(dá)到了約77%。因此，我們認(rèn)為20%的法定存準(zhǔn)率才是對(duì)流動(dòng)性的真正制約；3)考慮到貸款額度控制，上述規(guī)則調(diào)整應(yīng)該不會(huì)影響貸款增長(zhǎng)。

短期內(nèi)a股銀行股/金融股可能面臨獲利回吐；銀行股從基本面上仍未能達(dá)到估值重估的條件我們認(rèn)為近期a股金融股走高主要緣于11月降息之后市場(chǎng)對(duì)于政策進(jìn)一步放松的預(yù)期。雖然我們?cè)诜潘芍芷谥锌春媒鹑诎鍓K的表現(xiàn)，但是a股金融股可能在短期內(nèi)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椋?)自從降息之后a股/h股銀行股平均大幅上漲了40%/16%，對(duì)應(yīng)的2014年隱含不良率均值分別為5.0%/6.2%，而我們基于企業(yè)盈利狀況估算的行業(yè)潛在不良率為4%-6%；2)我們認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不會(huì)很快再度降準(zhǔn)/降息，這需視2015年一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而定，這或許會(huì)令部分a股投資者失望；3)中國(guó)銀行股的根本估值重估取決于企業(yè)盈利狀況的改善，而后者又依賴于內(nèi)需復(fù)蘇和消費(fèi)信貸加速增長(zhǎng)。這需要取消貸存比要求，并允許實(shí)力薄弱的國(guó)企破產(chǎn)等政策以激勵(lì)銀行發(fā)放更多住房抵押貸款/消費(fèi)貸款來(lái)提振內(nèi)需。我們?cè)诮鹑诠芍邢鄬?duì)最看好券商股，其次是保險(xiǎn)股和銀行股。強(qiáng)力買(mǎi)入名單包括：海通證券、中國(guó)平安h/a股和農(nóng)業(yè)銀行h/a股。主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸。