廣發(fā)證券：從歷史上慢熊得到的啟示 2017-06-18 類別：策略 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：陳杰

　　[摘要]

　　本周值得關(guān)注的變化有：1、年初以來(lái)30個(gè)城市地產(chǎn)累計(jì)同比銷售增速下跌32.9%,跌幅相比前一周有所收斂；2、國(guó)內(nèi)工業(yè)品鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格反彈，水泥價(jià)格下跌，化工品價(jià)格基本平穩(wěn)，海外大宗品價(jià)格普遍下跌；3、兩融余額較前一周上升0.9%至8731億元，大小非凈增持8.4億元。

　　我們?cè)谌ツ昃吞岢隽恕奥堋钡闹衅谑袌?chǎng)觀點(diǎn)（詳見(jiàn)報(bào)告《“慢熊”無(wú)期，抱團(tuán)“X+消費(fèi)”》，2016-6-22），而近期路演感覺(jué)投資者對(duì)“慢熊”的認(rèn)同程度明顯提高，很多人希望我們?cè)倏偨Y(jié)一下“慢熊”的特征以及如何在“慢熊”中生存？就以上問(wèn)題，我們的總結(jié)如下：

　　1、A股歷史上值得借鑒的兩次“慢熊”是01~05年和11~12年。股市的中期趨勢(shì)是受盈利、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好這三方面的共同影響——更形象的說(shuō)：這對(duì)應(yīng)著“天時(shí)”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（風(fēng)險(xiǎn)偏好）。而從過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有在“天時(shí)、地利、人和”至少占兩個(gè)的時(shí)候，A股市場(chǎng)才具備牛市的環(huán)境（06~07年牛市、09年牛市是“天時(shí)、人和”，14~15年牛市是“地利、人和”）。但是展望未來(lái)一到兩年，首先A股盈利增速的高點(diǎn)應(yīng)該就在今年一季度，接下來(lái)很可能進(jìn)入連續(xù)兩年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠桿”沒(méi)有完成之前，國(guó)內(nèi)或?qū)⑻幱诼L(zhǎng)的利率上行周期之中。這樣來(lái)看，“天時(shí)”和“地利”的條件已不具備，A股市場(chǎng)在未來(lái)一到兩年很可能是“慢熊”格局。而2000年以來(lái)A股市場(chǎng)一共經(jīng)歷了三輪熊市，其中07~08年屬于“快熊”；真正能給予我們借鑒的是01~05年“慢熊”和11~12年“慢熊”。