12月美聯(lián)儲(chǔ)fomc聲明，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0~0.25%不變，撤銷(xiāo)將“維持低利率相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間是合適的”的表述，替代為“對(duì)貨幣政策恢復(fù)正?；３帜托摹?。這與我們周一的預(yù)測(cè)完全一致：取消鴿派表述，對(duì)加息措辭謹(jǐn)慎，繼續(xù)將市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)至年中，而非提前。

　　要點(diǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為2015年中期的經(jīng)濟(jì)條件可能適合加息。美國(guó)2015年的加息進(jìn)程正式公布，這將繼續(xù)支撐美元與美債收益率走強(qiáng)，顯著壓制商品價(jià)格，單日美股上漲顯示市場(chǎng)將加息理解為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的正面信號(hào)，原油回吐全部反彈。需要繼續(xù)警惕全球資本流出新興市場(chǎng)與中國(guó)的趨勢(shì)，俄羅斯盧布事件具有獨(dú)立性，但可能形成示范效應(yīng)。

　　主要觀點(diǎn)及邏輯：

　　10月fomc聲明顯示，未來(lái)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)接近于平衡，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)已支持2015年年中加息。綜合來(lái)看，耶倫堅(jiān)信 “最優(yōu)控制”理論，比伯南克更為關(guān)注金融穩(wěn)定與減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這令加息進(jìn)程會(huì)更加平緩，充分溝通，更為可測(cè)。要點(diǎn)如下：

　?。?）經(jīng)濟(jì)評(píng)述：自從10月份議息會(huì)議以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步改善，新增就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)，失業(yè)率繼續(xù)降低，勞動(dòng)力資源利用率不足的狀況好轉(zhuǎn)。家庭支出以溫和速度增長(zhǎng)，企業(yè)固定投資在上漲，但房地產(chǎn)部門(mén)復(fù)蘇仍然緩慢。對(duì)于通脹問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為能源價(jià)格走低是暫時(shí)性因素，伴隨勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步走強(qiáng)，通脹將逐漸朝著2%的水平前進(jìn)。

　?。?）qe政策：qe結(jié)束之后，所持再投資的滾動(dòng)原則不變。10月份結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃以后，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)將抵押貸款支持債券再投資到mbs。遵守所持有債券到期再投資買(mǎi)入的滾動(dòng)投資原則，意味著美聯(lián)儲(chǔ)持有長(zhǎng)期證券的規(guī)模不變，資產(chǎn)負(fù)債總額不會(huì)急劇收縮，加息之前會(huì)繼續(xù)投放流動(dòng)性。

　　（3）加息路徑：本次議息會(huì)議最為重要的方面就是耶倫首次公布加息路徑，諸多信息表明，基本可以確定明年年中首次加息的可能。

　　首先，修改表述可以印證，6月16-17日議息會(huì)議加息的概率最大。目前距離明年年中的議息會(huì)議剛好6個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)撤銷(xiāo)“維持低利率相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間是合適的”的表述，替代為“對(duì)貨幣政策恢復(fù)正常化保持耐心”。我們?cè)?月點(diǎn)評(píng)報(bào)告中詳細(xì)分析過(guò)，從美聯(lián)儲(chǔ)歷史上的規(guī)律來(lái)看，“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間=6個(gè)月”，撤銷(xiāo)表示證實(shí)因?yàn)?個(gè)月時(shí)間臨近。，但美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)強(qiáng)調(diào)這兩種表述的內(nèi)涵是一致的，如果是完全一致的又何必做出修改，無(wú)非是美聯(lián)儲(chǔ)意在安慰市場(chǎng)，以防出現(xiàn)過(guò)激反應(yīng)的口頭工作。

　　其次，耶倫排除提前加息至3月的可能。耶倫表示至少未來(lái)兩次會(huì)議上不太可能開(kāi)始貨幣正?；?，但部分委員認(rèn)為，2015年中期的經(jīng)濟(jì)條件可能適合加息。未來(lái)兩次議息會(huì)議的時(shí)間為1月27-28日、3月28-29日，隨后是4月28-29日與6月16-17日。若未來(lái)信息顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的改善速度快于委員會(huì)預(yù)期，則美聯(lián)儲(chǔ)可能早于預(yù)期提升聯(lián)邦基金利率區(qū)間，概率集中在明年4月或6月；反過(guò)來(lái)，若上述兩個(gè)方面的改善速度慢于委員會(huì)預(yù)期，則美聯(lián)儲(chǔ)可能晚于預(yù)期提升聯(lián)邦基金利率區(qū)間。

　　（4）投票結(jié)果：本次議息會(huì)議的投票結(jié)果3票反對(duì)。兩位為鷹派委員達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席fisher和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席plosser，希望美聯(lián)儲(chǔ)能更早加息。超級(jí)鴿派明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席kocherlakota，希望美聯(lián)儲(chǔ)不急于改變前瞻指引。