12月份cpi同比增長1.5%，符合我們的預(yù)期，增速延續(xù)低迷，ppi同比下跌3.3%，跌幅較11月份繼續(xù)擴(kuò)大，除煤炭外多數(shù)大宗商品價格延續(xù)下跌，料12月份工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)并不樂觀。全年來看cpi同比增長2%，創(chuàng)5年新低，距離14年3.5%的政策上限相距甚遠(yuǎn)，ppi連續(xù)近三年的持續(xù)下跌使得通縮正構(gòu)成顯著威脅，短期內(nèi)降準(zhǔn)等全面寬松政策出臺可能性大幅增加。

　　cpi持續(xù)的低位走勢中有兩個因素在邊際上壓制了物價上漲。其一是豬肉價格的走低壓制了食品價格，近幾個月豬肉價格未體現(xiàn)出往年的季節(jié)性效應(yīng)而上漲，這其中一方面是因為消費需求比較低迷，我們看到5月份以來從食品到非食品價格、消費品到服務(wù)品價格都形成獨立下跌的通道，說明物價的下跌不是結(jié)構(gòu)性的，是增長預(yù)期下行導(dǎo)致的需求全面的疲軟，另一方面原因是機構(gòu)化養(yǎng)殖后供給端對于議價權(quán)的爭奪傾向更強了，所以壓欄惜售的情況時有發(fā)生，而又因為上半年豬肉收儲已經(jīng)發(fā)生，下半年政策操作空間不大，所以導(dǎo)致一些時點上供需出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的失衡，壓低了肉價；

　　其二是原油價格的下跌對非食品價格形成壓制，過去的6個月中原油價格暴跌57%，這其中需求疲軟和地緣政治因素的都有一定的影響，國內(nèi)油價12連跌，發(fā)改委不可能每次都通過上調(diào)消費稅去對沖，這樣做也很沒道理。從石油開采成本方面去考慮，可能目前的油價離成本也不是太遠(yuǎn)了，中國頁巖氣產(chǎn)量預(yù)期下降、opec成員國或減產(chǎn)、美國鉆井?dāng)?shù)下滑這些因素可能對油價逐漸形成支撐，但大宗商品易跌難漲的屬性可能決定了即使反彈也不好有什么力度。

　　ppi方面油價的下跌還是對生產(chǎn)資料價格構(gòu)成了顯著的打壓，季節(jié)性效應(yīng)可能加劇了生產(chǎn)性需求的萎縮，上游原材料價格多數(shù)繼續(xù)下跌，從原材料庫存及產(chǎn)成品庫存周期來看目前國內(nèi)企業(yè)尚處于主動去庫存階段，需求依然疲軟。

　　在低迷的物價數(shù)據(jù)下我們認(rèn)為央行短期內(nèi)推行降準(zhǔn)等全面寬松政策的概率在增加，在沒有失業(yè)數(shù)據(jù)的條件下央行會緊盯目前面對的通縮風(fēng)險，這也是目前時點上更好的選擇。若短期內(nèi)降準(zhǔn)等政策如預(yù)期出現(xiàn)將顯著利好房地產(chǎn)和金融等板塊及債券市場，同時一行三會將繼續(xù)引導(dǎo)資本市場暴漲局面和防控資本外流的風(fēng)險，例如近期有加速跡象的ipo發(fā)行和對于人民幣匯率的引導(dǎo)可能都是一些鋪墊；另一方面，我們也不排除央行繼續(xù)收斂寬松政策而主要還是通過對信貸的引導(dǎo)來支持實體經(jīng)濟(jì)，但從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢和一些高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)自發(fā)改善的可能性幾乎不存在，那么我們很快將要面對的必然是比較夸張的低迷經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，寬松預(yù)期的落空和后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行可能給資本市場帶來比較顯著的負(fù)面影響。

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