九華旅游：依托九華山景區(qū)經(jīng)營(yíng)的旅游綜合服務(wù)企業(yè) 2015-03-09 類別：新股 機(jī)構(gòu)：上海證券 研究員：劉麗

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)公司簡(jiǎn)介九華旅游公司依托于九華山風(fēng)景區(qū)經(jīng)營(yíng)，景區(qū)悠久的歷史淵源、深厚的佛教文化和眾多高品質(zhì)的旅游資源使其獲得了獨(dú)特的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司成立至今，在九華山風(fēng)景區(qū)旅游市場(chǎng)一直占據(jù)主導(dǎo)地位：經(jīng)營(yíng)風(fēng)景區(qū)內(nèi)索道纜車業(yè)務(wù)、獲得了景區(qū)內(nèi)旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)專營(yíng)權(quán)、酒店業(yè)務(wù)則占據(jù)中高端市場(chǎng)。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為酒店、索道纜車、旅游客運(yùn)及旅行社等業(yè)務(wù)，已構(gòu)建起較為完整的旅游業(yè)務(wù)鏈，具有較強(qiáng)的旅游綜合服務(wù)能力。

　　募集資金項(xiàng)目簡(jiǎn)介九華旅游本次IPO擬發(fā)行2768萬股，募資資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將分別投向天臺(tái)索道改建項(xiàng)目、東崖賓館改造項(xiàng)目、西峰山莊擴(kuò)建項(xiàng)目以及償還銀行貸款。三項(xiàng)改擴(kuò)建項(xiàng)目建成運(yùn)營(yíng)后，將有效提高九華山風(fēng)景區(qū)游客接待能力；償還銀行貸款后將提高公司償債能力、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入將隨九華山景區(qū)游客數(shù)逐年增多而穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2014年、2015年、2016年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.11億元、4.42億元和4.76億元，年增長(zhǎng)率分別為6.55%、7.51%和7.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為6645萬元、7921萬元和8823萬元，年增長(zhǎng)率分別為5.73%、19.21%和11.39%；按照公司本次發(fā)行后11068萬股計(jì)算，每股收益分別為0.60元、0.72元和0.80元。

　　公司合理估值我們以A股中同樣依托著名景區(qū)經(jīng)營(yíng)的旅游類上市公司作為九華旅游的相對(duì)估值參考，可比公司2014年、2015年動(dòng)態(tài)市盈率均值分別為47.52倍和36.21倍。根據(jù)可比公司相對(duì)估值以及公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未來成長(zhǎng)性評(píng)估，我們認(rèn)為，以2015年30倍市盈率為中樞，上下浮動(dòng)10%給予公司2015年27-33倍市盈率較為合理，由此公司合理估值為19.44-23.76元/股。