普麗盛：液態(tài)食品包裝設(shè)備與材料銷售協(xié)同發(fā)展 2015-04-14 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：龍華 熊哲穎

　　[摘要]

　　公司是一家提供液態(tài)食品一體化包裝系統(tǒng)配套方案的液態(tài)食品包裝機(jī)械供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為液態(tài)食品包裝機(jī)械和紙鋁復(fù)合無菌包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

　　公司設(shè)備銷售與包裝材料協(xié)同效應(yīng)顯著。公司主營業(yè)務(wù)為液態(tài)食品包裝機(jī)械和紙鋁復(fù)合無菌包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2011年至2014年1-9月，公司設(shè)備類銷售收入分別為2.78億元、3.05億元、3.49億元、2.94億元。同時(shí)提供與灌裝生產(chǎn)線配套的紙鋁復(fù)合無菌包裝材料，產(chǎn)品之間的協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)了公司產(chǎn)品銷售的競爭能力。同期無菌包裝材料類產(chǎn)品銷售收入分別為0.54億元、0.66億元、1.17億元、1.28億元。營收比重由16.44%提高至30.35%，無菌包裝材料類產(chǎn)品收入增速較快。

　　液態(tài)食品包裝機(jī)械穩(wěn)健增長：公司下游行業(yè)主要為飲料制造業(yè)、液態(tài)乳制品制造業(yè)等液態(tài)食品行業(yè)。2011年至2014年我國液態(tài)食品包裝機(jī)械銷售額年均復(fù)合增長率超過11%，預(yù)計(jì)2015年將突破450億元。2011年至2013年，公司的核心產(chǎn)品全自動(dòng)無菌磚式灌裝生產(chǎn)線銷售量逐年提升，分別為67臺、86臺和109臺。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元、1.45億元、1.74億元，年復(fù)合增長率20%。毛利率分別為56.19%、59.56%、57.10%，利潤較高且業(yè)績增速穩(wěn)定。

　　無菌包裝材料快速增長：國內(nèi)紙鋁復(fù)合無菌包裝材料市場隨著下游飲料、液態(tài)乳制品行業(yè)的發(fā)展而穩(wěn)健增長。公司紙鋁復(fù)合無菌包裝材料2011年至2013年銷量分別為2.9億包、3.8億包和7.3億包，2012年度、2013年度分別增長33.86%和89.07%。

　　實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.54億元、0.66億元、1.17億元，毛利率分別為19.43%、20.43%、20.25%，業(yè)績增速較快。目前公司的市占率約為1%，存在較大的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)14-15年收入達(dá)1.69\2.24億元，YOY為45%和32%是帶動(dòng)收入增長的主要因素。

　　募投項(xiàng)目：本次募集資金主要用于全自動(dòng)無菌磚式灌裝生產(chǎn)線項(xiàng)目和無菌包裝材料建設(shè)、改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充營運(yùn)資金，所有項(xiàng)目投資額4.21億元。其中全自動(dòng)無菌磚式灌裝生產(chǎn)線項(xiàng)目1.23億元，年產(chǎn)紙鋁復(fù)合無菌包裝材料10億包項(xiàng)目0.96億元，年產(chǎn)5億包紙塑基多層復(fù)合無菌新型包裝材料技術(shù)改造項(xiàng)目1.12億元，補(bǔ)充營運(yùn)資金0.90億元。所有項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)效益后，預(yù)計(jì)每年可新增營收3.93億元。

　　公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過2500萬股，擬募集金額約4.21億元，發(fā)行費(fèi)用5822萬元，預(yù)估發(fā)行價(jià)格為19.17元/股。按發(fā)行后最新總股本完全攤薄計(jì)算公司2014-2016年EPS分別為0.97、1.06和1.22元，按照可比公司15年動(dòng)態(tài)估值，保守的給予15年動(dòng)態(tài)PE28-35x，合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)為29.68-37.10元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、技術(shù)密集型行業(yè)存在新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。