星光農(nóng)機(jī)：聯(lián)合收割機(jī) 機(jī)收獲星光 2015-04-14 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：龍華 熊哲穎

　　[摘要]

　　公司是一家提供用于小麥、水稻及油菜等農(nóng)作物收獲的聯(lián)合收割機(jī)供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為聯(lián)合收割機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是國(guó)內(nèi)研發(fā)和生產(chǎn)聯(lián)合收割機(jī)的骨干企業(yè)。

　　公司星光系列聯(lián)合收割機(jī)為國(guó)內(nèi)收割機(jī)的主流機(jī)型。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為聯(lián)合收割機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為星光系列聯(lián)合收割機(jī)，是國(guó)內(nèi)水稻和油菜聯(lián)合收割機(jī)的主流機(jī)型，也是小麥聯(lián)合收割機(jī)的兩大品種之一。憑借較強(qiáng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好的品牌知名度，2012年至2014年公司聯(lián)合收割機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.58億元、6.06億元、5.74億元，同比增長(zhǎng)50.33%、-20.13%、-5.04%。2013年和2014年受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和東北地區(qū)洪澇災(zāi)害等不利因素影響，公司營(yíng)業(yè)收入連續(xù)兩年下滑但有收緊的趨勢(shì)。

　　公司市場(chǎng)地位穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格和性能穩(wěn)步提升。2012年至2014年公司聯(lián)合收割機(jī)分別銷售11200臺(tái)、8941臺(tái)、8189臺(tái)，按銷售自走式谷物聯(lián)合收割機(jī)的數(shù)量，公司在行業(yè)中的排名分別為第三名、第四名和第三名，市場(chǎng)地位穩(wěn)定。同時(shí)公司為滿足市場(chǎng)需求，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了一系列持續(xù)改進(jìn)，增加了產(chǎn)品配置，使產(chǎn)品質(zhì)量和性能進(jìn)一步提升，并相應(yīng)調(diào)增了產(chǎn)品價(jià)格。2012年至2014年相應(yīng)價(jià)格分別為6.59萬元、6.55萬元、6.70萬元。

　　國(guó)內(nèi)機(jī)收化率低，聯(lián)合收割機(jī)的需求旺盛。機(jī)收環(huán)節(jié)是我國(guó)農(nóng)作物耕種收三大作業(yè)環(huán)節(jié)中機(jī)械化率最低的一個(gè)環(huán)節(jié)。2012年我國(guó)農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化水平為57.17%，其中機(jī)收水平僅為44.40%，而機(jī)耕水平和機(jī)播水平分別達(dá)到74.11%和47.37%。我國(guó)主要農(nóng)作物整體機(jī)收水平呈加快發(fā)展趨勢(shì)，帶來聯(lián)合收割機(jī)械的旺盛需求。2011年至2015年，國(guó)內(nèi)聯(lián)合收割機(jī)總需求量約80萬臺(tái)，平均每年15萬臺(tái)以上，市場(chǎng)容量廣闊。

　　募投項(xiàng)目：本次募集資金主要用于新建年產(chǎn)2萬臺(tái)多功能高效聯(lián)合收割機(jī)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額4.97億元。公司現(xiàn)有產(chǎn)能8000臺(tái)，新增項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能2.5倍。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)效益后，預(yù)計(jì)每年可新增營(yíng)收13.2億元，利潤(rùn)總額增加1.9億元。

　　公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過5000萬股，發(fā)行后總股本不超過20000萬股，擬募集資金額約為4.97億元。按發(fā)行后最新總股本完全攤薄計(jì)算公司2015-2017年EPS分別為0.71、0.79和0.88元，按照可比公司15年動(dòng)態(tài)估值，保守的給予15年動(dòng)態(tài)PE28-35x，合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)為19.88-24.85元，發(fā)行價(jià)格11.23元/股，建議申購。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、技術(shù)密集型行業(yè)存在新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。