韓建河山：PCCP行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè) 2015-05-27 類(lèi)別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：邱友鋒

　　[摘要]

　　公司主布局華北、東北，行業(yè)規(guī)模第2。未來(lái)5年水資源建設(shè)仍將是水利投資大頭，公司拿單能力強(qiáng)；未來(lái)1-2年安徽引江濟(jì)淮、大別山引水、陜西引漢濟(jì)渭等大型輸引水工程有望進(jìn)入執(zhí)行期，公司受益可期。

　　公司對(duì)單體項(xiàng)目依存度較高。2014年?yáng)|北某供水工程收入約5.02億元，收入占比達(dá)40%；北京、保定、漯河三地南水北調(diào)貢獻(xiàn)收入約2.87億元，占比約23%。

　　公司行業(yè)規(guī)模第2。2014年公司PCCP收入規(guī)模在上市混凝土管道企業(yè)中僅次于龍泉股份（12.94億元），收入規(guī)模從2011年的第4位躍居2014年第2位。

　　行業(yè)已至百億級(jí)。2013-2014年行業(yè)受益于南水北調(diào)河南、河北段輸引水工程以及東北某供水工程等大型項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)快速擴(kuò)張至百億級(jí)。

　　水利仍是未來(lái)5~6年最受政府扶持的基建領(lǐng)域。預(yù)計(jì)十三五水利投資完成額約2.2萬(wàn)億；水資源工程仍將是投資重點(diǎn)，預(yù)計(jì)十三五投資規(guī)模與十二五基本相當(dāng)。

　　短期行業(yè)增長(zhǎng)取決于大型輸引水工程建設(shè)進(jìn)度。未來(lái)1-2年有望進(jìn)入PCCP招投標(biāo)階段的大型重點(diǎn)工程有云南滇中引水、安徽引江濟(jì)淮、陜西引漢濟(jì)渭等。

　　公司拿單能力強(qiáng)。2013年行業(yè)CR10約80%。公司抓住南水北調(diào)及東北某供水工程的執(zhí)行機(jī)遇，憑借強(qiáng)大的拿單能力、成功躍升為行業(yè)第2；在南水北調(diào)中線河北段招標(biāo)中拿到約18.1%的訂單，份額居首；在中線河南段中拿到約12.1%，份額第4；在東北某供水工程中拿到約9.93億元訂單，占其PCCP投資約12.4%。

　　募投貢獻(xiàn)增量可期。公司擬發(fā)行新股不超過(guò)3668萬(wàn)股，募集總額不超過(guò)3.59億元，用于安徽、河南生產(chǎn)基地建設(shè)，補(bǔ)充生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金；安徽基地瞄準(zhǔn)安徽引江濟(jì)淮、大別山引水等市場(chǎng)，河南則力求覆蓋陜西引漢濟(jì)渭等工程。

　　建議申購(gòu)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸母凈利潤(rùn)分別約為8045、9817、12696萬(wàn)元；按發(fā)行3668萬(wàn)股新股全面攤薄計(jì)算的每股收益分別為0.55元、0.67元和0.87元。我們以板塊內(nèi)3家混凝土管道公司（龍泉股份、青龍管業(yè)、國(guó)統(tǒng)股份）為類(lèi)比公司，認(rèn)為可以給予公司2015年50-60倍的PE估值水平，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為27.43-32.91元。