杭州高新：技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯 積極搶占行業(yè)制高點(diǎn) 2015-05-27 類別：新股 機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 研究員：鄒建軍

　　[摘要]

　　事件：公司擬于2015年6月2日在深圳證券交易所發(fā)行新股。

　　投資要點(diǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為線纜用高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品以具有特殊性能（拉伸強(qiáng)度、阻燃性能、鹵素含量、熱老化性能、耐腐蝕性能、耐彎曲性能等）、技術(shù)含量和附加值高的特種線纜材料為主，還包括部分通用線纜材料。2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.73億元，凈利潤(rùn)0.46億元。

　　下游電線電纜市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，綠色環(huán)保型高分子線纜材料成為行業(yè)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。公司所處行業(yè)是化工行業(yè)中的線纜用高分子材料子行業(yè)。2013年我國(guó)電線電纜產(chǎn)值達(dá)12,166億元，未來預(yù)計(jì)保持較快增速。電纜料為電線電纜的關(guān)鍵材料之一，電線電纜產(chǎn)值的增加保證了電纜料在未來的市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)電線電纜網(wǎng)刊登的信息，2013年我國(guó)電纜料的市場(chǎng)需求量在462億元，2017年預(yù)計(jì)將突破600億元，市場(chǎng)需求持續(xù)增加。另外，隨著城市人口的迅猛增長(zhǎng)，人們對(duì)公共設(shè)施場(chǎng)所的安全性、可靠性要求極高，對(duì)電纜在火焰下的安全性更為注重，在許多場(chǎng)合要求電纜具有低煙、無鹵、防火等特性。因此在線纜高分子材料中，綠色環(huán)保線纜材料的占比將逐漸提升，傳統(tǒng)的PVC線纜材料的占比逐漸下降，無鹵低煙阻燃型線纜材料和交聯(lián)聚乙烯線纜材料將會(huì)成為行業(yè)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

　　公司規(guī)模大、主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品均具有核心技術(shù)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司發(fā)展歷史時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)量大，2013年線纜材料銷售收入居國(guó)內(nèi)線纜材料廠商第五位。公司多年來專注自主研發(fā)，目前生產(chǎn)的通用聚氯乙烯電纜料、特種聚氯乙烯電纜料、無鹵低煙阻燃電纜料等均為核心技術(shù)產(chǎn)品，核心技術(shù)產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為100%。

　　公司毛利率近三年穩(wěn)定增長(zhǎng)，相比同行業(yè)上市公司高。公司近三年毛利率都在22%以上，高于同行業(yè)上市公司。這是因?yàn)楣緦Ｗ⒂诰€纜用高分子材料，與銀禧科技、金發(fā)科技的改性塑料產(chǎn)品及應(yīng)用對(duì)象有本質(zhì)區(qū)別。

　　募集資金投向。公司承諾公開發(fā)行新股不超過3985萬股，原股東不公開發(fā)售股份。公司本次擬募集資金1.7225億元，投向生雞屠宰加工廠建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目明顯的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和高品質(zhì)的軟硬件杭州高新（300478）新股點(diǎn)評(píng)：技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，積極搶占行業(yè)制高點(diǎn)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分-2-募集資金投向。公司承諾公開發(fā)行不超過1667萬股，原股東不公開發(fā)售股份。公司本次擬募集資金2.13億元，投向年產(chǎn)10000噸塑料電纜顆粒項(xiàng)目、年產(chǎn)25000噸塑料電纜料顆粒項(xiàng)目。第一個(gè)項(xiàng)目建成后，可以解決公司硅烷交聯(lián)電纜料的產(chǎn)能瓶頸問題，提高公司的研發(fā)、檢測(cè)水平，增強(qiáng)線纜用高分子材料的綜合提供能力。第二個(gè)項(xiàng)目建成后，綠色污染小的無鹵低煙阻燃電纜料產(chǎn)量增加，可以優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，符合行業(yè)發(fā)展方向，更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2015年、2016年?duì)I業(yè)收入分別為6.60億元、7.66億元；凈利潤(rùn)分別為0.53億元、0.61億元；EPS分別為0.80元、0.93元。與目前3家A股市場(chǎng)同類公司（德威新材、銀禧科技、金發(fā)科技）比較，給予公司50-60倍的市盈率，則公司2015年估值區(qū)間為40-48元。根據(jù)募集資金凈額2.13億元和發(fā)行費(fèi)用0.34萬元計(jì)算，足額募資底價(jià)為14.84元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)能力不及行業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)等。